今年P(guān)TA成為波動(dòng)最小的化工品，原油翻倍，聚烯烴大漲，但是PTA依舊原地踏步。

我們認(rèn)為，波動(dòng)如此之小的主要邏輯在于PTA工廠態(tài)度的轉(zhuǎn)變，使得PTA之間和上游PX產(chǎn)業(yè)間博弈演變?yōu)镻TA工廠之間的內(nèi)部博弈，主要目的是為了加速行業(yè)洗牌。

在翔鷺和遠(yuǎn)東石化PTA裝置短暫離開(kāi)市場(chǎng)后，今年供需基本平衡，處于近年來(lái)供需極好的狀態(tài)，但今年現(xiàn)做現(xiàn)賣(mài)的加工費(fèi)一直維持在400元/噸左右的偏低位置，對(duì)于暫時(shí)不過(guò)剩的品種，加工費(fèi)為什么難以擴(kuò)大呢？我們認(rèn)為,主要原因在于以逸盛、恒力石化為代表的大廠一改以往為維持行業(yè)利潤(rùn)主動(dòng)減產(chǎn)的態(tài)度，今年采取盡量少減產(chǎn)、檢修，反而在盤(pán)面有利潤(rùn)的時(shí)候進(jìn)行大量套保，同時(shí)生成天量倉(cāng)單，致使加工費(fèi)一直維持在較低水平。

現(xiàn)在的PTA基本面如何？未來(lái)最有可能出現(xiàn)的交易邏輯會(huì)是怎樣？

短期來(lái)看，PTA加工費(fèi)存在小幅擴(kuò)大的空間；有些PTA工廠大肆套保，大量生成倉(cāng)單，致使隱性庫(kù)存顯性化，由于裝置檢修和套保過(guò)度，廠庫(kù)較低，致使某些大廠存在超賣(mài)現(xiàn)象，以目前的形勢(shì)來(lái)看，暫時(shí)可能還不是做空的時(shí)機(jī)。待到11月中下旬，工廠完全重啟，下游聚酯需求轉(zhuǎn)弱,基本面將重新呈現(xiàn)弱勢(shì)，或許屆時(shí)才是做空節(jié)點(diǎn)。同時(shí)，我們認(rèn)為，在工廠為加快產(chǎn)業(yè)洗牌，阻止退出產(chǎn)能回歸的背景下，未來(lái)的交易仍然以逢高做空加工費(fèi)為主，待到產(chǎn)能出盡，即是做多時(shí)機(jī)。

反套的主要邏輯在于今年春節(jié)提前，1701合約受到的壓力較大；而正套的邏輯在于當(dāng)前供需全年最好，遠(yuǎn)月存在產(chǎn)能回歸的可能。筆者認(rèn)為，140元/噸的價(jià)差可以適量正套，除了上面正套的原因外，還有兩個(gè)理由，一是140元/噸以上存在期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的可能，價(jià)差難以在140元/噸時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大，二是有些工廠存在變賣(mài)現(xiàn)象，目前對(duì)近月的打壓或已到極致。

當(dāng)前暫時(shí)不是做空的時(shí)機(jī)。11月中下旬，供應(yīng)增加，需求轉(zhuǎn)弱，PTA有重回弱勢(shì)的可能。中期來(lái)看，工廠為加速行業(yè)洗牌，加工費(fèi)可能依舊維持在較低水平，逢高做空加工費(fèi)仍是主要的交易邏輯，直到產(chǎn)能出清。同時(shí)，反套價(jià)差或已快到極致，待140遠(yuǎn)/噸以上可以適當(dāng)介入正套。