鐵礦石在沉寂一段時日后，近日漲勢突然加速，于周二觸及并封死漲停。鐵礦石現(xiàn)貨近日成交雖好，但價格提升幅度不明顯；由于期貨長期貼水現(xiàn)貨，后者又存在一定的局部結(jié)構(gòu)性緊缺，因此出現(xiàn)期貨上漲基差迅速縮窄。但從當(dāng)前的供應(yīng)水平、下游的盈利和產(chǎn)能利用率來看，鐵礦石存在一定的天花板。

地產(chǎn)需求亮點不大，季節(jié)性因素雪上加霜

從數(shù)據(jù)上看，目前房地產(chǎn)投資、銷售、新開工依然維持較高增速，考慮到部分指標(biāo)的滯后效應(yīng)，中短期內(nèi)仍將對鋼材需求形成一定支撐。不過從趨勢上看，相關(guān)指標(biāo)增速自2016年5月份以來重新進入下行周期，由于銷售高增長透支了未來的需求，預(yù)計房地產(chǎn)市場后期繼續(xù)下行的可能性較大。

基建投資方面，目前基建仍是對沖經(jīng)濟下行的重要手段，在積極財政政策加碼的情況下，總體基建增速依然維持相對高位，對鋼材需求形成一定支撐。不過，在經(jīng)濟增速放緩以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快的大背景下，未來投資所占的比重將不斷降低，基建投資難以從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行的態(tài)勢。同時，在鐵路、公路、機場建設(shè)已經(jīng)相對飽和，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)上升的情況下，未來基建投資也難以出現(xiàn)2009年式的爆發(fā)性增長，其對鋼材需求雖有支撐但刺激力度將逐漸趨弱。

鋼廠檢修在即，當(dāng)前利潤無法支付更高的現(xiàn)貨價格

需求上，下游鋼廠高爐開工率仍處震蕩下行的通道，難回九月下旬87.17%的高點，當(dāng)前處于84.88%的水平想，預(yù)計仍有下行空間。由于本輪上漲原料價格快于鋼材價格，因此鋼廠利潤遭到吞噬。當(dāng)前從鋼廠盈利情況來看，當(dāng)前熱卷盈利最佳，帶鋼盈利次之噸鋼接近盈虧平衡，螺紋噸鋼利潤所有鋼廠基本為負(fù)；四季度是鋼廠傳統(tǒng)供應(yīng)淡季，預(yù)計至11月上旬均高爐開工率都為震蕩下行，礦石使用量難有提振。 另一方面，鋼廠總體補庫的積極性不強，且運輸新政實施后，物流成本有一定程度增加，使得鋼廠更加難以對礦石支付更高的價格。根據(jù)目前了解多家鋼廠均有檢修計劃，鐵礦石下游需求總體將繼續(xù)震蕩弱勢。

焦炭堅挺，鋼廠迫于壓力提升采購品位

值得注意的是，由于焦炭價格的不斷飆升，部分鋼廠噸鋼原料成本焦炭甚至超過鐵礦石，因此鋼廠采購均以降低焦比為核心，中高品位礦石偏好逐步提升（高品位礦有助降低焦炭使用量）。事實上，目前焦炭對于鐵礦價格的影響存在兩面性，迫使鋼廠采購本就資源偏緊的中高品礦，進而提升了總體的礦石價格；但后期若焦炭價格進一步上漲，恐將反向削弱鋼廠對于礦石的價格接受能力。然而九月下旬以來，盡管海外發(fā)運量增長迅猛，但港口現(xiàn)貨中中高品資源并不多見。由于鋼廠在低利潤或者虧損狀態(tài)下，往往出現(xiàn)極低庫存，例如節(jié)后大中型鋼廠進口礦庫存平均可用天數(shù)僅19天，因此造成了港口一定程度的階段性中高品礦緊缺。國慶節(jié)后少量的集中補庫結(jié)束后，當(dāng)前鋼廠進口礦可用天數(shù)已經(jīng)恢復(fù)到21-22天的正常水平，后期礦石的補庫需求以及采購需求均將走弱。

內(nèi)外礦供應(yīng)均未減少，礦石價格仍存天花板

供給方面，無論國內(nèi)國外在國慶節(jié)后均未見明顯減少。 海運方面，澳洲對華發(fā)運量上升166萬噸至1271萬噸，巴西出口運量升至725萬噸，本周到港量預(yù)計仍將維持高位。國產(chǎn)礦山方面，266座礦山日均產(chǎn)量下降至41.6萬噸，大型礦山庫存開始累增，開工率回落至64.7%.，但仍接近前期高點；意味著國產(chǎn)礦山經(jīng)過了年初至今的價格上漲，供應(yīng)量仍維持較高水平。庫存方面，進口礦港口庫存上升116萬噸至10301萬噸，貿(mào)易礦庫存上升100萬噸至3190萬噸。當(dāng)前港口庫存中低品礦石比例較高，但鋼廠采購偏好中高品，后期一旦鋼價上升乏力，鋼廠由于利潤原因轉(zhuǎn)向中低品，則港口現(xiàn)貨礦的結(jié)構(gòu)性緊缺則會得到明顯緩解。盡管短期內(nèi)不排除由于高品礦對于礦石現(xiàn)貨總體的帶動效應(yīng)，使得現(xiàn)貨價格與港口庫存同漲，但中期來看高庫存必將抑制價格，鐵礦石仍存天花板。