國(guó)慶節(jié)后，焦炭期貨延續(xù)節(jié)前上漲勢(shì)頭，焦炭主力1701合約擊穿1500元/噸的重要壓力位。筆者認(rèn)為，本輪焦炭期貨的上行源自現(xiàn)貨的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。從當(dāng)前供需格局來(lái)看，焦煤供應(yīng)尚有缺口，焦炭采購(gòu)依然緊張，鋼材需求超預(yù)期，對(duì)焦炭的需求仍然旺盛，焦炭現(xiàn)貨仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

焦煤供應(yīng)仍然不足

受益于供給側(cè)改革的影響，焦煤價(jià)格持續(xù)上漲。在276天產(chǎn)能限制政策執(zhí)行之后，市場(chǎng)原煤供應(yīng)大幅收縮，三個(gè)季度原煤產(chǎn)量的下降幅度均達(dá)到10%。價(jià)格方面，以峰景礦澳洲焦煤中國(guó)到岸價(jià)為例，從年初的80美元/噸上漲至當(dāng)前的230美元/噸，漲幅為187.5%。國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格漲勢(shì)同樣凌厲，柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)從年初的340元/噸上漲至600元/噸。從國(guó)外長(zhǎng)協(xié)焦煤價(jià)格來(lái)看，博地能源(Peabody Energy)和新日鐵(Nippon Steel)在悉尼談判后，最終敲定第四季度煉焦煤合同價(jià)200美元/噸，環(huán)比第三季度價(jià)格大漲117%。國(guó)外焦煤價(jià)格大漲，使得國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格與國(guó)外焦煤價(jià)格倒掛，進(jìn)口煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，抑制了進(jìn)口量的繼續(xù)增加。

從主要進(jìn)口港口焦煤庫(kù)存來(lái)看，京唐港、日照港、連云港、天津港煉焦煤庫(kù)存合計(jì)為73萬(wàn)噸，相較于2015年同期的246.3萬(wàn)噸，下降70%，進(jìn)口焦煤資源緊張。從鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)的庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前焦煤可用庫(kù)存為9.5天，2015年同期為16天，焦煤庫(kù)存已經(jīng)位于歷史極低水平。從調(diào)研反饋的情況看，9月末政策放松之后，市場(chǎng)的焦煤供應(yīng)量雖然有所增加，但市場(chǎng)采購(gòu)依然緊張，車(chē)等煤現(xiàn)象嚴(yán)重。

焦炭產(chǎn)業(yè)庫(kù)存處于低位

2016年4月之后，焦化行業(yè)整體利潤(rùn)得到較大改觀(guān)，主要是鋼廠(chǎng)保持高開(kāi)工率，對(duì)焦炭的需求旺盛。但產(chǎn)業(yè)鏈的低庫(kù)存又使得鋼廠(chǎng)對(duì)焦炭庫(kù)存的可調(diào)節(jié)余地下降。目前，華北鋼廠(chǎng)的焦炭可用庫(kù)存天數(shù)為8.3天，華東鋼廠(chǎng)的焦炭庫(kù)存為7.3天，均處于較低水平。焦炭采購(gòu)的緊張，使得付款方式已經(jīng)出現(xiàn)了變化，鋼廠(chǎng)對(duì)焦化廠(chǎng)的付款，從之前的貨到付款變?yōu)橄雀犊睢⒃俳回?，焦化企業(yè)對(duì)鋼廠(chǎng)的弱勢(shì)地位得到較大改觀(guān)。不過(guò)，近期焦化廠(chǎng)開(kāi)工率一直無(wú)法有效提升至往年的高值，主要原因在于受制于焦煤供應(yīng)緊張。從焦化企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)看，當(dāng)前焦化廠(chǎng)生產(chǎn)利潤(rùn)在100—150元/噸，較前期出現(xiàn)較大的縮窄，主要是近期焦煤價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)高于焦炭。

鋼廠(chǎng)利潤(rùn)尚可，維持對(duì)焦炭的需求

今年鋼材需求超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。庫(kù)存方面，國(guó)慶節(jié)之后，按照往年經(jīng)驗(yàn)，社會(huì)庫(kù)存和鋼廠(chǎng)庫(kù)存都會(huì)出現(xiàn)明顯的上升，但今年國(guó)慶節(jié)之后的庫(kù)存累積速度明顯低于預(yù)期。從節(jié)后的現(xiàn)貨銷(xiāo)售情況來(lái)看，現(xiàn)貨成交出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，說(shuō)明市場(chǎng)的需求依然強(qiáng)勁。從鋼廠(chǎng)利潤(rùn)來(lái)看，建材企業(yè)利潤(rùn)在盈虧平衡線(xiàn)附近，板材企業(yè)依然有200元/噸的利潤(rùn)，鋼廠(chǎng)降低高爐開(kāi)工率進(jìn)行停產(chǎn)限產(chǎn)的可能性不大，這將維持對(duì)焦炭的需求。

綜上所述，焦煤供應(yīng)依然不足，國(guó)外焦煤價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，抑制了進(jìn)口；焦炭產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存處于低位，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)尚可，對(duì)于焦炭的需求依然存在。后期焦炭現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)仍將延續(xù)。