芝商所投資教育專欄

隨著諸多風(fēng)險(xiǎn)事件在四季度聚集，推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)率逐漸回歸。衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的標(biāo)普500指數(shù)未來(lái)波動(dòng)率也難以避免被放大，由此芝商所在原有標(biāo)準(zhǔn)和E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨美式季度期權(quán)基礎(chǔ)上，再次推出標(biāo)準(zhǔn)和E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨周三、每周和月末期權(quán)，而這些歐式期權(quán)具備重大意義。

一是在全球波動(dòng)率回歸背景下，可滿足投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bluford Putnam發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)、歐洲和日本的寬松貨幣政策目前已經(jīng)維持了8年，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直非常溫和，盡管有數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)購(gòu)買和實(shí)施零（甚至是負(fù)）利率，實(shí)際上并沒有出現(xiàn)通脹壓力。結(jié)果就是貨幣政策迫使政府債券收益率進(jìn)一步降低，給股市帶來(lái)史上最低的預(yù)設(shè)回報(bào)率。而且，由于美國(guó)股票支付的股息遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債10年債券收益，因此，即使面臨相對(duì)疲弱的盈利增長(zhǎng)，股價(jià)仍站上歷史最高點(diǎn)。2017年，美國(guó)將有新的總統(tǒng)以及新的國(guó)會(huì)，未來(lái)可能有更多障礙，但新政府在成立的首100天通常會(huì)設(shè)置新的路線，鑒于前面多位總統(tǒng)傾向于擴(kuò)大行政特權(quán)繞過(guò)僵持的國(guó)會(huì)，這意味著即使沒有新的立法，也可能有重大的稅收和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)波動(dòng)率正在回歸，投資者的避險(xiǎn)情緒明顯升溫。美銀美林月度調(diào)查顯示，當(dāng)前平均現(xiàn)金水平在5.8%，較9月的5.5%有所上升。上一次現(xiàn)金水平錄得那么高還是在7月，那時(shí)英國(guó)剛剛公投退歐，然后就要追溯到2001年秋季，美國(guó)“9·11”恐怖襲擊過(guò)后了。相對(duì)于現(xiàn)金配置的債券配置水平目前降到了2006年7月以來(lái)最低，意味著相比于低收益固收資產(chǎn)，投資者更青睞現(xiàn)金。

而花旗在一份報(bào)告中稱，衡量股市、利率、匯率以及商品等價(jià)格波動(dòng)幅度的一項(xiàng)綜合指數(shù)近期大幅飆升，和2015年11月的情況極為相似。去年出現(xiàn)這種情況之后，全球股市出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的劇烈波動(dòng)。

二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回升驅(qū)動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格重估，標(biāo)普500等股票指數(shù)面臨擠泡沫調(diào)整，芝商所推出標(biāo)準(zhǔn)和E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨周三、每周和月末期權(quán)可以使投資者捕捉更多的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期高企令美元持續(xù)走強(qiáng)，而歐洲與日本的貨幣政策也顯露出短期拐點(diǎn)的跡象。

此外，因通脹預(yù)期上升，本月全球債市普跌。英國(guó)10年期國(guó)債收益率升破1.1%，創(chuàng)下6月24日以來(lái)新高。美國(guó)10年期國(guó)債同樣下跌，10年期美債收益率升至1.77%，創(chuàng)下今年5月以來(lái)的新高。

隨著發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率的上行，資金流入新興市場(chǎng)的套息交易或?qū)㈦y以為繼。避險(xiǎn)資產(chǎn)的高估值，過(guò)去推動(dòng)了股票以及其他收益率較高資產(chǎn)的價(jià)格，為資金向亞洲新興市場(chǎng)的流入提供了支撐。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券收益率開始上行，那么此前資金向新興市場(chǎng)的流入可能就會(huì)變成流出。資金流入較多的高收益貨幣（南非蘭特、土耳其里拉以及哥倫比亞比索等），可能就要開始下跌。

三是新推出的期權(quán)不同于以往美式期權(quán)，完善了芝商所金融衍生品服務(wù)體系。每周和月末期權(quán)禁止反向指令（放棄價(jià)內(nèi)期權(quán)或價(jià)外期權(quán)行權(quán)），因此，在到期日，所有價(jià)內(nèi)期權(quán)會(huì)自動(dòng)行權(quán)，而所有不是價(jià)內(nèi)期權(quán)的期權(quán)將自動(dòng)放棄。歐式期權(quán)只能在期權(quán)的到期日行權(quán)，這為期權(quán)賣方減少了一些不確定性，因?yàn)樗麄儾荒茉诘狡谥氨恢概?。?biāo)普500指數(shù)期貨月末和每周期權(quán)可用傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)差，此外，五種E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)價(jià)差可用在月末和每周期權(quán)，包括勒式、跨式、垂直式、水平式和蝶式。