摩根士丹利本周二（11月18日）發(fā)布報告重點提到要關注收益率曲線陡峭化的風險，無風險利率的上升將傷全球股票市場及亞洲新興市場貨幣，債券市場將是未來一段時間內(nèi)外匯市場的主導因素。該行同時稱當前是做多GBP/JPY的絕佳機會。

報告主要內(nèi)容如下：

*亞洲市場收益率曲線逐漸變得陡峭。

雖然相比于美國市場，亞洲市場體現(xiàn)出更高的收益率和更為陡峭的收益率曲線，但美元依然回吐部分漲幅。因此，美元的回撤將是做多美元兌日元的機會，該品種將很快再度測試上周高點104.64。

*無風險利率以及外匯市場。

債券收益率走高以及收益率曲線變得陡峭是近期需要關注的風險點。一般來說，更陡峭的收益率曲線和更高的債券收益率意味著更高的股票價格和更強的名義增長。不過，根據(jù)IMF對于美國股市上漲的解釋，去年股票市場受到無風險利率下降的影響越發(fā)明顯。同樣，英國、德國和日本股市的上漲都歸因于零風險利率的下跌。因此，高收益率和陡峭的曲線可能削弱未來的風險承受意愿。美國收益率的走高來同樣可能傷及新興市場，因為對于除了日本以外的亞洲貨幣來說，原來多數(shù)都受益于無風險利率的下跌，如今情況可能逆轉(zhuǎn)。

*耶倫與費舍爾的辯論。

昨天美聯(lián)儲副主席費舍爾的講話透露出他與耶倫的不同觀點。當耶倫指出近期的就業(yè)市場與通脹率的關聯(lián)性趨弱時，費舍爾提醒稱不要忽視扶持勞動市場過久的教訓，他引用了70年代美聯(lián)儲通過寬松政策提高永久就業(yè)率的例子來證明這一觀點。那一次導致了通脹驟然上升，并且美聯(lián)儲通過多年的努力才把利率曲線恢復正常。當時是80年代保羅沃爾克通過大蕭條來重新恢復低通脹的預期才得以實現(xiàn)的結(jié)果。

*充滿試驗性想法的耶倫。

另一方面，美聯(lián)儲主席耶倫看上去充滿試驗性，她提到想要完全從危機中恢復過來，需要“高壓政策”。根據(jù)這一觀點，經(jīng)濟的暫時性過熱會導致投資支出增加而彌補部分的增長缺失。更高的投資支出導致更高的勞動生產(chǎn)率，這允許在不破壞公司利潤的前提下實現(xiàn)更高的薪酬率。

數(shù)據(jù)驅(qū)動利率曲線變化的風險。美聯(lián)儲的政策走向看上去可能會在耶倫和費舍爾之間形成折中點。鷹派陣營認為經(jīng)濟趨于穩(wěn)定，維持低利率將會導致市場資金流向錯誤的地方，推升風險資產(chǎn)價格。因此，摩根士丹利認為目前在預測美聯(lián)儲加息概率的時候，不應該僅僅關注才財經(jīng)數(shù)據(jù)。股票市場的持續(xù)走高很可能導致美聯(lián)儲鷹派官員的進一步評論。

*做多美元兌日元。

結(jié)合持倉數(shù)據(jù)和宏觀因素，有的觀點認為應該維持低利率來保證投資支出的增長，有的觀點認為風險市場走高是更多資金錯誤流向?qū)е碌摹Ｒ虼?，摩根士丹利認為，做多美元兌日元，或者做空日元是符合當前市場主題的。這可能要更高的債券收益來打壓股票價格的走高。因此，債券市場將是未來一段時間內(nèi)外匯市場的主導因素。

*日本投資者正在買入英鎊？

摩根士坦利注意到在10月7日英鎊閃崩之后，日本的外匯投資者似乎開始青睞英鎊，大量做多英鎊兌美元，同時日本市場自2010年以來首次出現(xiàn)美元兌日元的空頭壓制多頭。到現(xiàn)在為止，英鎊兌日元仍然保持相對平穩(wěn)的走勢。

另一方面持有日元的投資者開始流入英國債券市場，這進一步加大了日元的拋售壓力，是的日元走弱，英鎊兌日元上漲。摩根士坦利：日本外匯市場信號轉(zhuǎn)變，建議做多英鎊兌日元

摩根士坦利認為，現(xiàn)在是入場英鎊兌日元的絕佳機會，預計未來英鎊兌日元將會走強。

下圖顯示當前日元兌美元和英鎊的凈空頭數(shù)量不高，還有很大的上升空間：