銅價未來將呈現(xiàn)以流動性為主導、供需面為輔助的運行格局。

宏觀方面，未來影響銅價走勢的主要因素仍然為全球六大央行的貨幣政策，尤其是中美央行的政策取向。全球主要央行貨幣政策存在明顯差異，美聯(lián)儲的加息周期與歐日的持續(xù)寬松及中國的穩(wěn)健貨幣政策令銅價維持區(qū)間波動之勢。從經(jīng)濟前景來看，美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，中國經(jīng)濟下行壓力仍存，歐日經(jīng)濟頹勢依舊，尤其是中國需求的持續(xù)放緩，將使得全球貨幣政策差異化得到持續(xù)。而非美貨幣的超額流動性與漸行漸緊的美國流動性將提升美元，從而打擊銅價。

供需方面，一方面，隨著新開發(fā)銅礦的逐步投產(chǎn)，全球銅礦與精銅的供應量將穩(wěn)步回升。中國方面，由于TC/RC費用自2016年年初以來不斷回升，激發(fā)上游冶煉企業(yè)的熱情，使得開工率一直維持在高位，并使產(chǎn)量呈顯著增長之勢。因此，國內外銅供應量仍將保持穩(wěn)步增長之勢，增速將維持在3%—5%。

另一方面，全球需求仍然疲弱，雖然美國經(jīng)濟有所回升，但經(jīng)濟增長模式對銅的消費貢獻不大。同時，中國經(jīng)濟增長乏力，需求不振，難以逆轉全球的供需狀況，這一點從今年國內銅進口增速放緩上可以得到印證?？傊?，供應增加的同時需求不足，令全球銅供應過剩格局暫難改變。

庫存方面，自今年年初以來，倫銅庫存呈先抑后揚之勢，特別是從8月中旬以來呈現(xiàn)大幅增長之勢。分地區(qū)庫存來看，亞洲庫存出現(xiàn)大幅增長，從8月中旬的15.2萬噸增長至9月底的28萬噸，增幅達到了13萬噸。LME 庫存二、三季度的增量主要來源于國內貿易商與冶煉商的交庫增加，雖然目前LME 庫存較9月底有所回落，但我們預計，未來LME 銅庫存將繼續(xù)增長。

從市場運行來看，倫銅雖然自年初以來一直在4400—5100美元/噸區(qū)間寬幅振蕩，長周期運行在底部區(qū)域。全球銅消費主力中國的經(jīng)濟L型復蘇以及貨幣政策都將令銅價在長周期底部區(qū)間呈現(xiàn)反復振蕩行情。

綜合來看，在全球貨幣政策差異化顯著、主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇前景迵異的大背景下，隨著全球銅供應量的穩(wěn)步增長與需求量的逐步放緩，全球銅供應過剩的形勢仍將延續(xù)，全球貨幣流動性充裕對大宗商品的支持與匯率市場對于價格的壓制的矛盾令銅價維持區(qū)間振蕩行情當中。預計四季度銅價可能在美聯(lián)儲加息的影響下出現(xiàn)緩步回落之勢。