不確定因素增多，風(fēng)險(xiǎn)事件密集襲來

美聯(lián)儲9月按兵不動 12月加息概率增加

金價(jià)對貨幣政策，尤其是美國的貨幣政策高度敏感，因升息會提升持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會成本，并提振貴金屬計(jì)價(jià)貨幣美元。美聯(lián)儲9月21日結(jié)束為期兩日會議后，將基準(zhǔn)利率維持在0.25%—0.5%區(qū)間不變。此外，預(yù)計(jì)明年和2018年加息的幅度會小于之前的預(yù)期，并將長期利率預(yù)估從3.0%下調(diào)至2.9%。美聯(lián)儲9月加息成為泡影，黃金錄得近兩個(gè)月來最好的周漲幅。

不過，美聯(lián)儲用來暗示政策前景的“點(diǎn)陣圖”顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)期今年加息25個(gè)基點(diǎn)。由于11月的FOMC會議距離美國總統(tǒng)大選不到一個(gè)星期，并且耶倫屆時(shí)不會舉行新聞發(fā)布會，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲可能在12月會議上加息，但美聯(lián)儲今年以來的猶豫讓不確定性大增，美元指數(shù)并未獲得提振，會議當(dāng)周下挫0.7%，為8月18日來表現(xiàn)最差的一周。

就今年黃金價(jià)格走勢來看，美聯(lián)儲維持不加息的時(shí)間拖延得越長，向市場傳遞的信息就越混雜；加息時(shí)間越模棱兩可，對黃金價(jià)格越有利。實(shí)際上，耶倫在杰克遜霍爾年會及9月新聞發(fā)布會上，已經(jīng)盡她的努力讓投資者確信，在12月之前局面會有足夠明顯的改善以支持加息行動，但市場對這種論調(diào)似乎已經(jīng)麻木，美元指數(shù)并未獲得較強(qiáng)提振，而短時(shí)金價(jià)卻在爬升。我們預(yù)計(jì)臨近12月會議的時(shí)候，市場會重新炒作當(dāng)前美聯(lián)儲所強(qiáng)烈暗示的加息聲明，這無疑會成為壓制12月金價(jià)的重要因素。

美國總統(tǒng)大選揭開序幕 市場波動性將增強(qiáng)

表為美國大選主要事件

包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球貨幣寬松環(huán)境，正為金價(jià)提供底部支撐，后市一旦碰到任何“黑天鵝”事件，都將刺激金價(jià)急劇上漲。四季度上旬首推的的不確定性事件就是美國總統(tǒng)大選。

從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，美國總統(tǒng)大選對黃金的影響是短期的，考慮到當(dāng)屆競選的兩位候選人爭議性都比較大，預(yù)計(jì)11月總統(tǒng)大選將給市場提供額外的不確定性。

民主黨總統(tǒng)候選人希拉里與共和黨總統(tǒng)候選人特朗普在未來兩個(gè)月共需進(jìn)行三場大選辯論，美國東部時(shí)間9月26日晚間，美國第一場總統(tǒng)大選辯論將在紐約州亨普斯特德的霍夫斯特拉大學(xué)舉行，辯論三項(xiàng)話題分別是：美國的方向、實(shí)現(xiàn)繁榮和保障美國安全。盡管長期以來的民調(diào)結(jié)果一直是希拉里領(lǐng)先于特朗普，然而近期的各種突發(fā)事件，如“暈倒門”等導(dǎo)致希拉里支持率下滑，目前特朗普的支持率僅僅略微落后于希拉里，若第一場辯論某一方出現(xiàn)壓倒性優(yōu)勢，勢必會沖擊金融市場，預(yù)計(jì)市場短時(shí)波動性將增大。

10月意大利修憲公投襲來 市場重燃“退歐”憂慮

意大利修憲公投可能成為繼英國公投退歐后又一個(gè)引爆市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。憲法改革議案由倫齊和他所在的中間偏左政黨民主黨于2014年4月提出，由于議案未能得到法案立即生效所需的三分之二議會投票通過，根據(jù)意大利憲法，需要舉行公投決定議案是否成為立法。為了推動立法進(jìn)程的改革，意大利總理倫齊決定，意大利10月將舉行全民公投。如果公投通過改革法案，意大利政界形勢會更穩(wěn)定，倫齊將得以通過立法提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)競爭力。如果公投否決改革法案，倫齊政府將下臺，意大利將重現(xiàn)前總理貝盧斯科尼被迫下臺留下的政治亂局。目前反對倫齊的聲音正在壯大，如五星運(yùn)動黨已經(jīng)取代倫齊所在的民主黨成為意大利最受民眾歡迎的黨派，而該黨希望就意大利的歐元區(qū)成員國身份問題舉行公投，金融市場對此戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

歐洲除了意大利修憲公投，四季度還有英國脫歐談判，以及歐洲銀行業(yè)危機(jī)等。英國首相梅可能領(lǐng)導(dǎo)英國政府在明年1月或2月觸發(fā)退歐流程，預(yù)計(jì)這將一直影響全球政府和央行的決策。歐洲銀行業(yè)仍然脆弱不堪，近期美國司法部給德意志銀行開出了140億美元的巨額罰單，這對于營收已經(jīng)大幅下降的德銀來說是雪上加霜，德銀股價(jià)當(dāng)天暴跌。如果德銀不堪重負(fù)破產(chǎn)，那么歐洲銀行業(yè)恐怕也會陸續(xù)破產(chǎn)重組，這足以引起令人擔(dān)憂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如此看來，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的貴金屬長期或有更多的上升空間。

需求有待回升 金銀比值暗示金價(jià)仍處于牛市中

瑞士聯(lián)邦海關(guān)9月20日官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，8月瑞士黃金出口較7月的191.8噸下滑至159.9噸，為4月以來的最低水平。數(shù)據(jù)顯示，瑞士8月向印度出口21.9噸黃金，較7月的16噸增加；向中國大陸出口16.4噸黃金，較7月的22.5噸下降；向中國香港出口24噸黃金，較7月的33噸下降。

今年以來國際金價(jià)持續(xù)上漲令中印居民購買欲望減小，印度今年8月黃金進(jìn)口規(guī)模跌至5個(gè)月來的最低水平，國內(nèi)幾家大型首飾品牌銷售商稱，三季度銷量總體表現(xiàn)一般。10月，黃金短期內(nèi)可能會迎來中國和印度的購買旺季。黃金需求在印度有非常強(qiáng)的季節(jié)性特征，隨著秋季收獲季節(jié)的來到，農(nóng)民收入增加，購買季將會到來。而中國傳統(tǒng)的黃金需求季節(jié)春節(jié)將在2017年1月來臨。一旦明白我們正處在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場，中國的黃金購買者也會推高市場。

金銀比值與貴金屬價(jià)格具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，2016年年初金銀比值達(dá)到歷史極值80附近之后，跟隨貴金屬價(jià)格一同轉(zhuǎn)向，金銀比值持續(xù)下行，而貴金屬迎來牛市，目前金銀比值的下行目標(biāo)位遠(yuǎn)未達(dá)到，如果歷史會重復(fù)，那么我們可以判斷黃金仍處于牛市中，因此我們?nèi)越ㄗh市場投資者將黃金作為家庭重要的一項(xiàng)配置資產(chǎn)。

機(jī)構(gòu)倉位調(diào)整 短時(shí)市場仍存分歧

截至9月20日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸減少29724手，至219134手，為6月初以來最低水平。連續(xù)兩周凈多持倉減少，反映出市場對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，短時(shí)市場存在分歧。目前黃金非商業(yè)類倉位均呈現(xiàn)凈多頭，表明機(jī)構(gòu)仍看好長期金價(jià)前景。

黃金ETF是美國投資者投資黃金的主要形式，而SPDR則是其中持倉最多、影響最大的黃金基金。該基金對黃金持有量的變化，實(shí)際上直接反映了黃金投資者的情緒變化，黃金ETF與金價(jià)經(jīng)?；ハ嘤绊懀瑥哪壳捌湓鰷p無常的趨向看，短時(shí)市場分歧并未完全消除。

牛市環(huán)境下的黃金價(jià)格尚缺一個(gè)完美的技術(shù)回調(diào)。從歷史來看，黃金價(jià)格和美國10年期國債收益率及美國股市有著非常緊密的逆相關(guān)性。后市美國國債收益率有望繼續(xù)攀升，這將給黃金帶來壓力，而美國股市持續(xù)堅(jiān)挺，也在損害四季度金價(jià)前景。另一方面，金價(jià)進(jìn)一步攀升的動力不足，多頭每一次短時(shí)的爆發(fā)，都會被獲利平倉盤所壓制。從技術(shù)角度看，牛市環(huán)境下的黃金價(jià)格尚缺一個(gè)完美的回調(diào)，2016年0.618黃金分割位，1250美元/盎司在未來幾個(gè)季度可能會被測試。一旦金市掃清自身的低迷因素后，未來金價(jià)會很快重拾上漲動力。