日本央行在推陳出新方面一直走在全球前列。昨日的利率決議上，日本央行既未降息，也未擴大QQE和ETF規(guī)模，而是祭出了“收益率曲線控制”這一新武器，并取消國債購買的平均期限目標。

這讓本就繁復的貨幣政策框架看上去更加艱深復雜。關于這一創(chuàng)新之舉，不少人都在疑惑日本央行背后的真正目的究竟是什么？

首先，分析師普遍提到了一個觀點，即日本央行將金融機構的狀況納入了考量，這將有利于銀行業(yè)和保險業(yè)。此前金融機構怨聲載道，因為負利率政策以及長端利率的下滑傷害了這些機構的盈利，而擴大期限利差將保證銀行的套利空間。

為達到這個目的，另外有一種說法是，日本央行試圖拋長買短，拉高長債收益率，讓過于平坦的收益率曲線重新變得陡峭。

這種共識已經讓日本國債收益率曲線向上攀升，全球國債收益率9月來也不斷走高，這也讓市場質疑央行不再愿意也沒有能力繼續(xù)刺激。

華創(chuàng)證券分析師屈慶團隊在最新的報告中寫到，日本央行此舉體現出其認為過度平坦化的收益率曲線對經濟有副作用，可以視作日本央行重新為收益率曲線重新定價的舉措。由于操作的細節(jié)尚未公布，我們無從得知日本央行將如何實現這一目標，但可以確定的是，日本央行認為曲線平坦化是有害的，未來將推動收益率曲線的陡峭化。

但不少策略分析師持有不同的觀點，他們認為日本央行的聲明以及隨后黑田東彥的講話表明，日本央行并沒有拉高長端收益率的意愿，其真正的深意是努力“維持現狀”，不讓利率曲線變得更平坦。

彭博在一篇文章中提及，這種政策重心的轉變可能顯示日本央行正在尋找一條“最佳收益率曲線”（Goldilocks yield curve）：其長端和短端的利差不會過大，以至于傷害家庭和企業(yè)的信貸需求，同時利差也不會過小，以至于傷害銀行等金融機構的利益。

但是現在并不清楚日本央行是否認為這條最佳收益率曲線已經實現。上述媒體援引大和資本的研究主管Grant Lewis 以及Chris Scicluna稱，就收益率曲線的形態(tài)而言，黑田在他的新聞發(fā)布會上透露目前的曲線似乎處在正好的位置，所以可以推測日本央行正在試圖將收益率曲線穩(wěn)定在當前的水平。

黑田東彥昨日提到，收益率曲線過度下降有可能損害經濟，當前的收益率曲線形態(tài)似乎是合宜的。

從彭博的下面這張圖來看，目前日本的國債收益率曲線較今年夏天已經有所回升，但依然是黑田掌管日本央行以來的低位，比2013年宣布QQE以及年初引入負利率以來更加平緩。

日本央行這一不同尋常的舉動之所以引發(fā)如此大的關注，背后可能涉及到一個敏感問題——流動性拐點是否即將到來。

華創(chuàng)認為，日本央行既未降息，又未擴大QQE和ETF規(guī)模反映了日本央行對“負利率+QQE”的貨幣政策框架無效的反思，也印證全球貨幣政策拐點將近的觀點。

在歐洲和日本負利率被證明無效后，全球主流央行進一步進行總量貨幣政策寬松的必要性和可能性都已經顯著降低，未來通過創(chuàng)設新的貨幣政策工具以及財政政策來刺激經濟成為了央行無奈的選擇。

隨著美聯(lián)儲年內加息的預期越來越強烈，全球貨幣政策由全面寬松轉向邊際收緊是大概率事件，金融危機以來全球貨幣政策寬松的競賽正接近尾聲。

全球貨幣政策拐點進一步得到印證，也將進一步降低國內貨幣政策寬松的預期。