補貼政策出臺， 開機率預期上升

在玉米高庫存、高供應的背景下，玉米淀粉價格易跌難漲，而各地補貼政策出臺、開機率上升則會加劇這種弱勢格局。因此，對淀粉1701合約而言，在1800元/噸之下維持逢高做空操作策略。

在玉米高庫存、高供應的背景下，玉米淀粉價格易跌難漲，而各地補貼政策出臺、開機率上升則會加劇這種弱勢格局。因此，對淀粉1701合約而言，在1800元/噸之下維持逢高做空操作策略。

補貼政策即將投放，淀粉上游玉米重歸熊途

新年度玉米將實行“市場定價、價補分離”政策，將東三省及內蒙古玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”，其中重點提及“玉米價格由市場形成，生產(chǎn)者隨行就市出售玉米，各類市場主體自主入市收購”。由此可見，國家大力收購東北玉米以托市的時代已經(jīng)過去。隨著國家糧庫輪庫和陸續(xù)拋儲玉米，玉米價格從緊張時超過1900元/噸，回落至目前的1600元/噸附近。

雖然玉米價格深跌至此，但筆者認為玉米熊途尚未走完，主要原因有三點：一是2015/2016年度全國玉米產(chǎn)量達到2.5億噸；二是國家補貼政策陸續(xù)出臺，此舉將間接降低玉米生產(chǎn)成本；三是美國2016/2017年度玉米年終庫存量為24.87億蒲式耳，年比增加6.44億蒲，將是自1987/1988年度以來的最高水平。我們認為，在新季玉米收獲入庫前，玉米價格雖然會有短暫的反彈，但終將青山遮不住，漫漫熊途在眼前。

國家補貼到位，淡季供應或增加　　

1.玉米淀粉加工利潤分析

我國淀粉以玉米淀粉為主，雖然近幾年大量進口木薯干加工淀粉，加上國產(chǎn)木薯淀粉，木薯淀粉占有一定比例，但玉米淀粉仍占淀粉產(chǎn)量的80%以上。以玉米淀粉為例，其生產(chǎn)原料為玉米，無需其他輔料，加工過程除了獲得淀粉外，副產(chǎn)品有玉米胚芽、玉米蛋白粉及玉米纖維。不同產(chǎn)區(qū)不同性狀的玉米加工淀粉過程各產(chǎn)品獲得率有稍微差異，一般情況下，淀粉加工成本核算我們按照68%出率及一定比例的其他副產(chǎn)品計算。

最近，副產(chǎn)品價格持續(xù)回落直接削減了玉米淀粉生產(chǎn)利潤，其中蛋白粉價格從4800元/噸回落至目前的4500元/噸，纖維從1800元/噸回落到1200元/噸。在國家啟動玉米定向拍賣后、東北新玉米上市前，玉米供應略顯緊張，價格在1620—1700元/噸。如果不計算國家給予的補貼部分，華北和東北大部分淀粉加工企業(yè)處于虧損狀態(tài)。截至9月2日，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，山東淀粉出廠均價為2140元/噸，東北地區(qū)為2070元/噸，東北和山東地區(qū)玉米淀粉加工利潤依然為負。

2.供需結構分析

淀粉出口退稅政策實施之后，玉米淀粉出口價格將下降200元/噸左右，在國際玉米價格低迷的背景下，玉米淀粉出口競爭力將得到加強，出口預期加大也將加快玉米去庫存節(jié)奏。但對于淀粉來說，9月是玉米淀粉的消費旺季，目前淀粉開機率下滑，庫存消耗加快，玉米淀粉價格有所回升。如今臨近月末，淀粉企業(yè)一般約定月末簽單走貨，決定下月的價格，會一定程度壓低價格以促成交。而補貼政策發(fā)布后短期內將對玉米淀粉價格產(chǎn)生進一步壓制。

對于華北企業(yè)而言，停機待產(chǎn)，庫存端口過低，一旦東北補貼到位，東北淀粉開機啟動，在淀粉相對淡季里，供應增加，價格均衡點將向價格空頭移動（如下圖）。

截至9月18日，全國玉米企業(yè)周度開工量已經(jīng)開始回升，淀粉企業(yè)開機率也開始持續(xù)上升。結合上面供需曲線圖來看，未來供應曲線將加速向右端移動，淀粉下跌是大概率事。

玉米淀粉價格仍處于下跌通道

玉米淀粉1701合約下跌通道斜率由急促變緩，目前走的是一個周期有限的上升楔形，后期可能繼續(xù)延續(xù)空頭走勢。