9月26日至28日，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國將在阿爾及利亞舉行國際能源論壇，重談凍產(chǎn)。時(shí)值會議前夕，產(chǎn)油國相繼釋放的消息為近期油價(jià)帶來了較大波動，圍繞“凍產(chǎn)”可能的各種討論甚囂塵上，然而筆者認(rèn)為，相較于“凍產(chǎn)”，美國原油產(chǎn)量的恢復(fù)跡象更應(yīng)引起關(guān)注。

全美鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)下滑

相對于常規(guī)原油，美國頁巖油表現(xiàn)出更強(qiáng)的價(jià)格彈性。2014年底油價(jià)開啟斷崖式下跌，全美鉆井?dāng)?shù)持續(xù)減少，在油價(jià)徘徊于40美元/桶附近時(shí)，油企仍在縮減開支，鉆井?dāng)?shù)呈現(xiàn)下降趨勢。然而，今年6月初，油價(jià)回升至50美元/桶附近后至今，全美在線鉆井?dāng)?shù)開始增長。

鉆井?dāng)?shù)持續(xù)回升以及未完井重啟為市場帶來了美國頁巖油產(chǎn)量回歸的隱憂。但是，從全美產(chǎn)量來看，總體仍未出現(xiàn)明顯的回升趨勢，即使偶有增加，之后迎來的便是連續(xù)下落。隨著時(shí)間的推移，市場對美國產(chǎn)量回歸的擔(dān)憂將逐漸減淡。而截至9月9日當(dāng)周，全美原油產(chǎn)量再次出現(xiàn)增長，未來美國原油產(chǎn)量將如何變動再度引起市場關(guān)注。

撥開云霧再看美國產(chǎn)量變動

雖然EIA全美原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未呈現(xiàn)出明顯的上升跡象，但筆者認(rèn)為，這是因?yàn)椴糠忠蛩財(cái)_亂了判斷。一方面，阿拉斯加地區(qū)原油產(chǎn)量在每年的6—9月會出現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動。今年6月中旬至今，其最低產(chǎn)量與最高產(chǎn)量間差額達(dá)100千桶/天以上。排除該地區(qū)產(chǎn)量季節(jié)性波動干擾，可以發(fā)現(xiàn)，美國本土48州產(chǎn)量在經(jīng)歷了連續(xù)半年的下行后，在近一個(gè)月出現(xiàn)了一次持平以及近兩周的連續(xù)增長。另一方面，8月底墨西哥灣受到第九號熱帶低氣壓威脅產(chǎn)量下降。部分油氣生產(chǎn)商采取關(guān)閉平臺、轉(zhuǎn)移鉆機(jī)并疏散非必要人員措施，導(dǎo)致該地區(qū)原油產(chǎn)量下滑最高達(dá)22%，相當(dāng)于352.95千桶/天的原油產(chǎn)量受到影響，假若進(jìn)一步排除這一因素，那么原油產(chǎn)量變化將更為顯著。

油價(jià)短暫回升后仍面臨壓力

雖然“凍產(chǎn)”重提再度引起市場關(guān)注，但筆者認(rèn)為無論協(xié)議能否達(dá)成，對于市場的影響更多僅能停留于提振市場情緒層面，難以對原油供需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的作用。數(shù)據(jù)顯示，8月OPEC原油產(chǎn)量較7月僅略下滑23.1千桶/天，仍處于歷史高位。且下降主要來自于國內(nèi)局勢動蕩的尼日利亞和利比亞等國，核心產(chǎn)油國并未出現(xiàn)主動減產(chǎn)，沙特及伊朗原油產(chǎn)量持續(xù)增長。雖然沙特將增長原因解釋為6—8月處于其國內(nèi)用電高峰季，帶來了更大的原油需求，但這也意味著，假若凍產(chǎn)于當(dāng)前產(chǎn)量峰值，伴隨國內(nèi)需求季節(jié)性回落其仍保有原油出口的增長潛力。故核心產(chǎn)油國將原油產(chǎn)量抬高至歷史高位的同時(shí)，也一步步削弱了“凍產(chǎn)”的意義。

此外，一旦凍產(chǎn)達(dá)成，或在短期內(nèi)推高油價(jià)至50美元/桶以上的水平，而這一水平對于美國Permian這類成本較低的產(chǎn)區(qū)來說，帶來了回歸生產(chǎn)的時(shí)機(jī)。美國鉆井?dāng)?shù)的增加以及庫存井的啟用將不斷加快美國原油產(chǎn)量的回歸步伐，屆時(shí)即使各國“忍痛”遵守“凍產(chǎn)”，美國的產(chǎn)量增長也將延后市場對于原油供需平衡的預(yù)期，油價(jià)在短暫回升后，仍將面臨強(qiáng)烈的下行壓力。

總體而言，在全球原油需求增長放緩的背景下，“凍產(chǎn)”對于油價(jià)的提振作用料將有限，美國原油產(chǎn)量的復(fù)蘇將成為決定未來油價(jià)走勢的核心因素。在明年四五月份需求旺季預(yù)期到來前，油價(jià)將呈現(xiàn)36—54美元/桶間的寬幅振蕩走勢。