未來一兩個(gè)月，國(guó)際豆油以及棕櫚油受主要進(jìn)口國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求以及生物性柴油制造量增長(zhǎng)的影響供應(yīng)都將趨于緊張，然而連棕櫚油1701合約貼水高達(dá)600—700元/噸，創(chuàng)下歷史新高，與供應(yīng)緊張的預(yù)期相背離。我們認(rèn)為，后期棕櫚油現(xiàn)貨還有上漲的空間，而期貨因?yàn)榛畹年P(guān)系上漲幅度將大于現(xiàn)貨，因此推薦做多棕櫚油1701合約。

國(guó)際油脂9—12月供應(yīng)趨向緊張

近月來馬來西亞棕櫚油消息不斷，先是7月供給逆周期減少導(dǎo)致庫(kù)存下滑，緊接著8月出口大增27%加劇供應(yīng)緊張。預(yù)計(jì)8月底馬來西亞棕櫚油庫(kù)存約181萬噸，接近于近5年的最低位置。

印度方面，截至8月末，SEA公布的港口庫(kù)存約為30萬噸，創(chuàng)14年以來最低，住主要原因是2016年二季度以及三季度進(jìn)口利潤(rùn)較低，貿(mào)易商進(jìn)口量不足所致。由于棕櫚油是印度的主要消費(fèi)油脂品種，并在食品加工行業(yè)有較高的不可替代性，印度僅僅一個(gè)月的補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)無法滿足需求并使港口庫(kù)存有效回升，后期進(jìn)口量仍有較大的增長(zhǎng)空間。

中國(guó)方面，因前期進(jìn)口利潤(rùn)較低以及海關(guān)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)的問題，6月棕櫚油進(jìn)口量同比大幅下滑約40%，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存降至12年以來的低位，不到30萬噸，而貿(mào)易商的渠道庫(kù)存更低。預(yù)計(jì)后期中國(guó)棕櫚油訂購(gòu)量將維持在45萬噸左右的水平以滿足國(guó)內(nèi)對(duì)棕櫚油的需求，較上半年大幅增長(zhǎng)。

連棕櫚油與國(guó)外油脂聯(lián)動(dòng)性高

相對(duì)于當(dāng)前國(guó)儲(chǔ)與渠道庫(kù)存龐大的菜油以及基本沒有進(jìn)口的豆油來說，棕櫚油能夠更好地貼近國(guó)際油脂報(bào)價(jià)。當(dāng)前油脂市場(chǎng)呈現(xiàn)外緊內(nèi)松的格局，而我們做多油脂主要的邏輯是基于9—12月國(guó)際油脂供給緊張預(yù)期造成的國(guó)際市場(chǎng)油脂出口價(jià)格提高，因此我們選擇棕櫚油1701合約。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的檢測(cè)與提前止損的條件需注意以下幾個(gè)方面：

1.馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月大幅高于平均值兩倍的預(yù)期。如果9月增長(zhǎng)量大于過去5年環(huán)比增長(zhǎng)的極值20%，預(yù)計(jì)將會(huì)把庫(kù)存提升到235萬噸的水平。如果10月產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，而馬來西亞B10政策沒有實(shí)施，那可能將使棕櫚油庫(kù)存陷入比去年脹庫(kù)時(shí)更寬松的局面。如果10月中下旬得到當(dāng)月產(chǎn)量預(yù)估大于20%時(shí)候，要適當(dāng)減去一半倉(cāng)位。

2.原油價(jià)格大幅走低至35美元/桶下方。棕櫚油約有15%—20%的產(chǎn)量被用作生物性柴油的制作，因此棕櫚油價(jià)格與原油價(jià)格息息相關(guān)。如果原油大幅下跌至35美元/桶以下并保持此價(jià)格，而棕櫚油價(jià)格未有大幅下跌，則會(huì)造成歐盟以及東南亞生產(chǎn)生物性柴油的損失增大，不利于棕櫚油消費(fèi)。如原油保持在35美元/桶下方一周，建議提前止損。

3.如果馬來西亞政府債券再次違約，市場(chǎng)或許認(rèn)為馬來西亞的資產(chǎn)不值得投資，對(duì)棕櫚油價(jià)格不利，影響難以評(píng)估，提前離場(chǎng)為好。

4.美國(guó)生物柴油生產(chǎn)商放棄完成指標(biāo)。如果8月以及后期美國(guó)NOPA公布的數(shù)據(jù)推導(dǎo)所得消費(fèi)數(shù)據(jù)有所下滑，可能預(yù)示著生物柴油生產(chǎn)商不再去完成指標(biāo)任務(wù)，對(duì)國(guó)際油脂趨緊的預(yù)期不利，建議提前離場(chǎng)。