政策越收越緊，中概股回歸的路越走越窄？9月1日，彭博社報(bào)道，有知情人士透露，中概股回歸后借殼上市將設(shè)置估值上限，交易估值不超過(guò)借殼后公司預(yù)估利潤(rùn)的20倍。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體的后續(xù)報(bào)道，限制估值的確是指導(dǎo)意見，已經(jīng)得到多家券商高管的確認(rèn)。

早在5月6日，針對(duì)市場(chǎng)傳言的“監(jiān)管層暫緩中概股回歸”的傳聞，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示，正對(duì)中概股通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。因此后續(xù)是否還有更多政策，現(xiàn)在還很難說(shuō)。

為什么？

中概股的平均估值僅為10余倍，而目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為70余倍，這是大部分中概股有意愿回歸的動(dòng)力之源，而中概股的“海歸”身份，必然會(huì)讓很多投資者高看一眼。之所以限制中概股估值，有多種意圖，總的來(lái)說(shuō)，一是打擊海外市場(chǎng)與A股市場(chǎng)間的跨市場(chǎng)套利，二是金融維穩(wěn)需要，既防止中概股的借殼抽血造成市場(chǎng)下跌，又防止投機(jī)氣氛死灰復(fù)燃推高A股泡沫。這兩點(diǎn)，從側(cè)面理解為保護(hù)投資者利益也無(wú)不可。

中概股回歸過(guò)程中的重要參與方有數(shù)倍的套利空間，躲不過(guò)“深入分析研究”。套利空間來(lái)自于中概股回歸過(guò)程中的三層溢價(jià)。先是私有化過(guò)程，中概股的私有化溢價(jià)整體上高達(dá)20%到30%，即便是高溢價(jià)，也很難讓中小股東滿意；其次是私有化資產(chǎn)跨市場(chǎng)的估值溢價(jià)；最后是A股借殼的殼成本溢價(jià)，僅舉一例，棟梁新材今年3月23日發(fā)布股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，萬(wàn)邦德集團(tuán)溢價(jià)受讓公司控股股東、實(shí)際控制人股份，受讓成本達(dá)到每股32.49元，按停牌前價(jià)格計(jì)算溢價(jià)率高達(dá)218.2%。

就金融維穩(wěn)而言，此前抑制資產(chǎn)泡沫被重點(diǎn)關(guān)注，諸如暴風(fēng)科技回歸A股拉出29個(gè)漲停板、被巨人網(wǎng)絡(luò)借殼的世紀(jì)游輪拉出20個(gè)漲停板之類的瘋狂炒作，無(wú)疑會(huì)讓監(jiān)層對(duì)中概股回歸抱有警惕，中概股公司多是成長(zhǎng)性較好的互聯(lián)網(wǎng)公司，估值包含成長(zhǎng)預(yù)期，但這也決定了公司只要愿意，總有故事可講，甚至做出不切實(shí)際的業(yè)績(jī)承諾。業(yè)績(jī)承諾若不能兌現(xiàn)，計(jì)提商譽(yù)減值，損害的是中小股東的利益。A股不乏這類公司，今年5月，樂(lè)視網(wǎng)以98億元高價(jià)收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)，后者承諾2016年至2018年的凈利潤(rùn)不低于5.2億元、7.3億元以及10.4億元，而樂(lè)視影業(yè)2015年的凈利潤(rùn)僅為1.36億。同時(shí)，在中概股強(qiáng)大的吸金能力之下，A股市場(chǎng)整體上可能出現(xiàn)抽血效應(yīng)，這也是監(jiān)管層不希望看到的。

怎么樣？

限制估值作為非市場(chǎng)化的干預(yù)，類似于IPO限制市盈率，出發(fā)點(diǎn)雖好，但做法并不完全可取。最大的問(wèn)題在于，它壓住了一級(jí)市場(chǎng)，卻沒(méi)有辦法阻止股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的暴漲，而后者才是跨市場(chǎng)溢價(jià)的根本來(lái)源。由此可見，估值限制對(duì)中概股回歸的實(shí)質(zhì)性的影響可能不會(huì)太大。局部的影響在于，限制估值會(huì)直接壓低海外私有化過(guò)程中的溢價(jià)，而在A股，借殼帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)的炒作之風(fēng)反而會(huì)因?yàn)楣乐档南拗聘鼮槭⑿小?/p>

限制中概股借殼估值是否有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，從IPO限制市盈率的效果就可見一斑。由于監(jiān)管部門限制IPO市盈率——上限是23倍，我們看到，打新被認(rèn)為是穩(wěn)賺不賠的買賣，但與此同時(shí)，打新中簽的概率則大大減小，僅為0.05%左右，中簽就等于天降橫財(cái)，這顯然是不合理的——IPO市盈率的限制使得去年新股上市后一個(gè)月平均回報(bào)率達(dá)到383%，巨大的上漲空間令投資者為之瘋狂，助長(zhǎng)了市場(chǎng)的非理性情緒。

戰(zhàn)略新興板取消，IPO注冊(cè)制的推出也遙遙無(wú)期，這兩點(diǎn)足以令很多埋頭準(zhǔn)備私有化的中概股心涼半截，此次借殼路上又遭逢限制，雖是虛驚一場(chǎng)，但也許會(huì)令已經(jīng)完成私有化的中概股加速與政策賽跑，以便趕在更嚴(yán)的政策出臺(tái)之前擠進(jìn)A股的大門。