央行近期收緊流動(dòng)性，短期利率上升，國(guó)債期貨開(kāi)始回落。后期來(lái)看，隨著人民幣貶值預(yù)期的升溫，國(guó)債期貨的價(jià)格仍然難有起色，弱勢(shì)仍是主旋律。

流動(dòng)性供應(yīng)平穩(wěn)，國(guó)債上漲動(dòng)力不足

近期央行執(zhí)行的貨幣政策穩(wěn)定，甚至略微偏緊。本周逆回購(gòu)的到期額度達(dá)到5350億元人民幣。截至本周周三，央行進(jìn)行逆回購(gòu)的規(guī)模并不大。本周共執(zhí)行了額度分別為600億元、600億元、400億元的7天期逆回購(gòu)和額度分別為300億元、400億元、100億元的14天期逆回購(gòu)，額度總計(jì)2400億元。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)大概率實(shí)現(xiàn)凈流出，資金供應(yīng)趨緊。截至8月31日，上海銀行間隔夜同業(yè)拆放利率為2.065%，較8月中旬上升0.0417%；兩周期拆放利率為2.583%，較8月中旬下跌0.057%。

央行時(shí)隔半年在上周重啟14天期逆回購(gòu)，這種減少短期資金供應(yīng)、增加長(zhǎng)期貨幣供應(yīng)的方式可以視為一個(gè)微型的扭曲操作。它提升了短期利率的同時(shí)降低了長(zhǎng)期利率，向市場(chǎng)傳達(dá)出資金要收緊的信號(hào)。從同業(yè)拆放利率的情況來(lái)看，這種操作的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，也是國(guó)債價(jià)格下挫的一個(gè)主要原因。同時(shí)，央行重啟14天期逆回購(gòu)還向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)，即央行近期加大流動(dòng)性供給的可能性降低了，因?yàn)檫@和之前的政策相悖。

圖為1年期國(guó)債與1年期定期存款利差（單位：%）

雖然近期國(guó)債的收益率有所上升，但是1年期國(guó)債收益率與1年期定期存款的利差仍然僅為0.51%，處于低位。在央行不繼續(xù)降息的前提下，國(guó)債繼續(xù)走高的空間非常有限。

加息預(yù)期升溫，國(guó)債資產(chǎn)受到牽連

上周五，在全球央行行長(zhǎng)年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫向市場(chǎng)傳達(dá)出偏鷹派的發(fā)言。由于美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇狀況一直保持穩(wěn)定向好的狀態(tài)，非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。反映就業(yè)質(zhì)量的U6失業(yè)率也下降到10%以下，說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇已經(jīng)得到確認(rèn)。由于CRB指數(shù)，特別是原油價(jià)格出現(xiàn)的反彈，市場(chǎng)普遍認(rèn)為8月的通脹水平將會(huì)出現(xiàn)上升。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近美聯(lián)儲(chǔ)之前設(shè)定的全面就業(yè)與價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，市場(chǎng)認(rèn)為在9月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，可能會(huì)迎來(lái)今年的首次加息。受此影響，美元相對(duì)其他主要貨幣匯率都出現(xiàn)了明顯上升。

截至8月31日，美元兌人民幣的中間價(jià)為6.6908，較8月中旬上升0.0478，人民幣貶值0.72%。從目前的情況來(lái)看，人民幣的貶值是造成近幾個(gè)交易日國(guó)債價(jià)格大幅下降的主要原因，同時(shí)也會(huì)是未來(lái)幾周影響國(guó)債價(jià)格的重要因素。由于人民幣相對(duì)美元再次貶值，且在9月的議息會(huì)議之前，美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的概率較大，預(yù)計(jì)人民幣資產(chǎn)將受到壓制，國(guó)債的價(jià)格也將受到影響。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為，加大寬松貨幣政策預(yù)期的落空以及流動(dòng)性收緊是造成國(guó)債期貨見(jiàn)頂?shù)闹饕?。從目前的情況來(lái)看，流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)仍將延續(xù)，并且有加大力度的趨勢(shì)，這將壓制國(guó)債期貨的價(jià)格。此外，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期升溫，人民幣出現(xiàn)了貶值，造成人民幣資產(chǎn)被拋售。這一因素將會(huì)為期債空頭提供新的動(dòng)能。因此，近一周國(guó)債的弱勢(shì)難改，宜采取逢反彈做空的操作思路。