金九銀十將至，黑色系卻并未出現預料中的火熱行情，反而出現了較大分化，上周開始，螺紋、鐵礦開始出現連續(xù)下跌，反觀煤炭卻表現強勁，尤其是焦煤期貨表現尤為突出。那么是什么支撐煤炭走強，煤強、鋼礦弱背后又有什么樣地邏輯呢？

焦煤資源開始現煤荒 大型焦煤集團上調煤價30-95元

近日，煤炭現貨連續(xù)漲價，受供應緊張和需求強勁影響，國內焦炭價格近期出現大幅上漲，并刺激煉焦煤價格上漲。據煤礦反映，主產地山西焦煤資源瘋搶現象嚴重，并開始出現煤荒。某大型生產企業(yè)也于近日宣布上調9月份價格。

截止8月29日，CCI柳林低硫煤指數報675.0元/噸，較上月同期價格上漲17.0/噸。CCI靈石肥煤指數報545.0元/噸，較上月同期價格上漲60元/噸。

其他地區(qū)方面，河北邯鄲大礦21日提漲50元，唐山大礦23日對地銷用戶提漲30元，下游已基本接受。29日山東地區(qū)精煤價格再次上調，其中兗礦集團為本月第四次上調，而其他企業(yè)為第五次上調，幅度20-30元/噸。

當前下游鋼鐵行情去產能沒去產量的跡象比較明顯，鋼廠在利潤的驅使下，開工積極性非常高，自然帶動了上游原料需求，焦炭目前供不應求就是體現，不少焦化廠已經開始滿負荷生產。

截止8月29日，河北唐山二級焦報1180元/噸，較上月同期價格上漲210/噸。山西長治一級鑄造焦報1400元/噸，較上月同期價格上漲110元/噸。

分析認為，中央10個督查組將赴各省區(qū)市督查煤鋼去產能，將直接推動去產能進展緩慢的地區(qū)加快進度。同時，央企去產能進入“落地期”，在供給側改革力度持續(xù)加大的背景下，焦煤供應仍緊缺，后期只要下游熱度不減，煤企產能保持緊縮，煤價后期上行潛力將比較看好。

煤價瘋漲到什么程度？

根據榆林煤炭交易中心價格數據：5月份，榆陽區(qū)6000大卡末煤均價不到220元/噸，橫山6000大卡末煤均價為180元/噸；23日，榆陽區(qū)6000大卡末煤均價為270元/噸，最高價格達300元/噸，橫山6000大卡末煤均價220元/噸，兩個地區(qū)分別上漲50元/噸、40元/噸。

有人質疑煤礦調價缺乏理性，而事實上，一直以來煤礦調價的理由簡單粗暴：煤炭供應緊張就漲價。 “現在煤礦外面排滿裝車隊伍，我們一邊生產一邊裝車，供不應求，煤價上調是自然的事情，而且大家都在漲價?！?/p>

而今年煤炭需求側并沒有大的改善，現在煤炭市場供不應求的局面，也絕非去產能政策的直接影響，煤價瘋漲的背后還有這些推手。

用煤企業(yè)的恐慌心理

“擔心煤價上漲，大家都在硬著頭皮搶購高價煤?！毕掠斡妹浩髽I(yè)楊先生說，5月份煤價上漲的時候，下游用煤企業(yè)可能會觀望，但是沒想到煤價不降反漲，廠里之前又沒有庫存，只能現在高價采購?！安唤邮墁F在的價格，可能明天就又漲了?！边@種恐慌心理使得煤價一路上漲，而下游采購卻不敢怠慢。這逐漸形成“煤價越漲，下游用煤企業(yè)采購越積極，煤炭供應更緊張”的怪圈，而下游采購商深陷其中，無法自拔。

極端天氣：煤礦產量下降 外運困難

受今年強厄爾尼諾現象影響，各地持續(xù)高溫天氣，電廠日耗增加，對煤炭需求擴大。加上近期各地暴雨，煤炭鐵路、公路運輸不暢，使得港口庫存持續(xù)低位，下游采購不暢，市場煤炭供不應求，進一步促使了煤價運費齊漲。

中間商“蓄水池”作用發(fā)力

煤價上漲不斷，中間商重振旗鼓開始屯煤待漲。只以榆陽區(qū)三愚煤場為例：5月之前，榆林三愚煤場存煤不到5千噸，而現在煤場已經堆滿存煤，庫存量達近10萬噸?！?月份以前，煤場一般不存煤，都是隨進隨出，現在煤價上漲，煤場屯煤積極。而事實上，因為現在煤價、運價持續(xù)上漲，下游接受度不是很高，煤場的銷售并沒有想象中的那么火爆。大家都計劃在9月份、10月份出售?！比廾簣鱿嚓P負責人劉先生說。

煤價會不會下跌？

“煤價的漲跌不能單純考慮供求量，還會存在上下游之間的一個價格博弈問題，即使到時候煤炭供應沒有那么緊張，煤礦、中間商也會選擇壓庫存，而不會輕易下調價格。其實就現在，榆陽區(qū)的煤炭很多還在榆陽區(qū)，送出去的并不多?？蓛r格卻瘋狂上漲。”榆林三愚能源副總鄭先生說，加上煤炭去產能推進，產能繼續(xù)縮小，今年的煤價只要漲上去了，就不會輕易下跌。

鋼礦連續(xù)下跌

相對于煤炭的上漲，鋼礦的下跌更出乎投資者的意外，畢竟在旺季來臨之前，黑色強勢的表現讓無數人對于今年充滿了更多的期待，對于鋼礦的下跌不同的分析師看法也不盡相同，相對樂觀的認為短暫回調之后可能會再拾漲勢，也有分析團隊認為目前的下跌只是下跌的開始。

興業(yè)證券鋼鐵有色團隊認為鋼價未來將進入下跌周期：

（1）從需求端來看，近期房地產調控政策預期加碼，這會影響到未來房地產銷量和投資的預期，目前整體鋼鐵的供需格局平衡，房地產投資預期下滑直接影響螺紋鋼需求，可能打破平衡，尤其期貨提前反應；

（2）從供給端來看，之前壓制8月份開工率的因素很多，包括唐山限產、環(huán)保部進駐各個省份視察、G20開會對浙江江蘇等地的限產，尤其很多鋼廠由于上述原因選擇在8月停產檢修1個月，G20會議結束后，所有的限產影響都會結束，在目前很高的利潤水平下，9月份產量有可能再上一個新臺階，供給端放量也可能打破供需平衡的格局；

（3）從流動性來看，從央行抑制資產泡沫及近期債券市場流動性的緊張來看，我們認為后續(xù)流動性層面也不會像之前寬松，而螺紋鋼期貨之前一直升水，6-8月份這波上漲一部分是由流動性寬裕推升的，這一過程可能終結；

（4）從價格反映的預期來看，現在螺紋鋼期貨已經接近4月高點，4月高點時包含的預期是經濟復蘇的預期、疊加當時鋼廠由于種種原因限制遲遲沒有復產、供給端無法出量的預期，而現在的組合相反：需求不僅沒有復蘇預期、甚至由于地產調控還有下行預期，供給端本身就處于高位、后續(xù)還可能進一步放量，這種供需預期下的價格處在接近4月份高點的位置，是不合理的。

浙江熱聯(lián)中邦投資有限公司黑色金屬部交易總監(jiān)李偉認為：

1.四季度整個黑色產業(yè)鏈的供需矛盾焦點可能發(fā)生轉移，成品材的供需將不再是1701合約的主要矛盾，而鐵礦石的供需關系將成為主宰黑色金屬走勢的關鍵。

2.從鐵礦石供需關系的發(fā)展變化來看，供給側改革壓制礦石消費，在擁有利潤的情況下，國內礦山加快復產，而國外主流礦山發(fā)貨量將會增大。鐵礦石下半年過剩態(tài)勢較為明顯。

3.而從自7月以來的鐵礦石供需相對平衡來判斷，9月開始鐵礦石將會面臨供應嚴重過剩的局面，無法消化的多余產量將會成為導致黑色金屬價格整體下移的主要原因。

4.2015年二季度的成本坍塌或將在2016年4季度再度上演。

國泰君安認為，金九銀十的補庫存對雙焦形成支撐。

供應端目前仍然面臨政策性減產，比如276天工作日的持續(xù)，環(huán)保巡視，去產能政策的繼續(xù)執(zhí)行。庫存方面，鋼廠、焦化廠的焦煤補庫并未完成。100萬噸以下、100-200萬噸，200萬噸以上產能獨立焦化廠焦煤可用天數為9.46天，9.72天，9.74天，相比于2015年同期下滑明顯。說明焦化廠的焦煤庫存并未補齊。需求端焦炭補庫能否繼續(xù)取決于鋼廠利潤，與開工率關聯(lián)不大（2015年兩輪開工率上升，并不帶動焦炭價格）。2016年上半年焦炭價格的上行，是鋼廠利潤向上游傳導的體現。當鋼廠出現超額利潤，開始提高開工率，對焦炭進行補庫，并向焦化廠讓渡部分利潤，帶動焦炭價格上行。焦化廠利潤上升，推動開工率上升，增加焦煤采購量，焦化廠將一部分利潤繼續(xù)向上游讓渡。這個循環(huán)的關鍵在于，鋼廠的超額利潤能夠維持其向上游傳導利潤。

煤鋼價格或將分化

平安證券在大宗商品月報中指出，去產能進程放緩的背景下，煤炭下游季節(jié)性補庫存將支撐其價格繼續(xù)向上修復，而鋼鐵價格在需求增長放緩影響下其價格回調壓力漸增。

動力煤庫存持續(xù)下降

煤炭:下游季節(jié)性補庫存將支撐價格抬升。7月中旬以來，秦皇島動力煤（Q5500）每噸上漲50元至470元。動力煤產區(qū)、港口與下游電廠庫存均延續(xù)下降趨勢；雖然煤炭去產能進程顯著慢于政府規(guī)劃，但上下游的庫存水平均顯著改善，其中港口與下游電廠的庫存已經降至近6年多的低點。隨著煤炭價格的回升，去產能進程預計將更為艱難，但預計下游季節(jié)性補庫存將對煤炭價格形成支撐，動力煤價格有望進一步升至500元每噸附近。

工業(yè)金屬:鋼材去產能放緩

鋼材:去產能進程放緩。7月中旬以來，螺紋鋼價格上漲10%，鐵礦石價格上漲約6%。粗鋼的日均產量延續(xù)了6月份以來的下降趨勢，累計下降6%，但7月中旬至今的下降幅度僅有1%；庫存方面，鋼廠庫存約下降3%，螺紋鋼社會庫存增長了10%。預計在去產能進程與需求增長均放緩的背景下，鋼鐵價格回調壓力增強，預計鋼鐵價格將重回2300元每噸。