周二，方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平在最新的研究報告中指出，當(dāng)前經(jīng)濟已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落，未來經(jīng)濟仍存下行壓力，政府存在再次穩(wěn)增長訴求。

未來新一輪的穩(wěn)增長可能以財政政策為主，以貨幣政策為輔。預(yù)計近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強烈信號，原因主要有3點：第一、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，過于強烈的寬松信號會帶來人民幣貶值和資金流出的壓力；第二、盡管年內(nèi)CPI的高點已過，但是油價菜價上漲，央行對通脹仍有一定的警惕。第三、近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會議提出抑制資產(chǎn)價格泡沫，很可能會對貨幣政策構(gòu)成制約。

任澤平稱，財政收支缺口在拉大，單純依靠財政投入空間有限，因此政府的一個選擇是激發(fā)民間投資參與基建，PPP模式會成為穩(wěn)增長的重要抓手?？梢云诖斦N息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。當(dāng)前融資成本不斷下降， 10年期國債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低，很多基建類PPP項目的吸引力大幅提升。

“PPP的發(fā)力點主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域?！比螡善窖a充。

另外方正證券首席策略分析師郭艷紅也認(rèn)為PPP迎來結(jié)構(gòu)性機會，推薦水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。

以下為全文：

發(fā)力PPP：政策與機會

1 宏觀任澤平：未來穩(wěn)增長財政為主貨幣為輔，財政發(fā)力點在PPP

我們在近期持續(xù)推薦PPP主題（參見報告《發(fā)力PPP：穩(wěn)增長與激活民間投資》），主要邏輯是：未來穩(wěn)增長將以財政為主、貨幣為輔，財政發(fā)力點在PPP。

1.1 未來穩(wěn)增長：財政為主，貨幣為輔

我們在2015年提出經(jīng)濟L型判斷，今年一、二季度GDP增速均為6.7%，驗證了我們的判斷。但L型并不意味著經(jīng)濟不波動或者沒有下行的壓力，只是從快速下滑期步入緩慢探底期。隨著房地產(chǎn)投資回落，未來經(jīng)濟仍存下行壓力，政府存在再次穩(wěn)增長訴求。

未來新一輪的穩(wěn)增長可能不同于過去。2014-2015年穩(wěn)增長主要通過寬貨幣政策，但是副作用也非常明顯，即股市、房地產(chǎn)價格上漲。

預(yù)計近期將很難看到央行發(fā)出再寬松的強烈信號：1）美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，過于強烈的寬松信號會帶來人民幣貶值和資金流出的壓力。2）盡管年內(nèi)CPI的高點已過，但是油價菜價上漲，央行對通脹仍有一定的警惕。3）近期房市火爆，地王頻出，二季度政治局會議提出抑制資產(chǎn)價格泡沫，很可能會對貨幣政策構(gòu)成制約。

因此，未來的穩(wěn)增長可能以財政政策為主，以貨幣政策為輔。

1.2 財政發(fā)力點：PPP

在貨幣政策回歸穩(wěn)健的背景下，下半年穩(wěn)增長可能是靠財政發(fā)力。但是，財政收支缺口在拉大，今年赤字約束是3%，單純依靠財政投入空間有限，因此，政府的一個選擇是激發(fā)民間投資參與基建，那么PPP模式會成為穩(wěn)增長重要抓手?？梢云诖斦N息、貸款優(yōu)惠、稅收減免等方面利好PPP的政策。

當(dāng)前融資成本不斷下降， 10年期國債收益率最低降到2.64%。隨著融資成本降低，很多基建類PPP項目的吸引力大幅提升。

PPP的發(fā)力點主要應(yīng)該是軌道交通、環(huán)保、城市公共設(shè)施、園林、海綿城市、地下管網(wǎng)等領(lǐng)域。

目前，多部門一起推進PPP頂層設(shè)計。2016年6月份，財政部聯(lián)合教育部、科技部等19個部門下發(fā)了《關(guān)于組織開展第三批政府和社會資本合作示范項目申報篩選工作的通知》，標(biāo)志著第三批PPP示范項目申報正式開啟。此前的PPP項目大都由財政部一家開展，未來PPP示范項目由20部門聯(lián)合篩選，范圍得到大幅擴寬；示范項目數(shù)量與投資金額都有望刷新高；可投資的領(lǐng)域擴大，這一點對民間投資至關(guān)重要；東部沿海區(qū)域PPP項目占比有望提升。

2 策略郭艷紅：關(guān)注PPP相關(guān)結(jié)構(gòu)性機會

當(dāng)前市場我們建議重點關(guān)注一些結(jié)構(gòu)性機會， PPP是其中一個。

首先，PPP不僅是融資方式，更是一種管理模式轉(zhuǎn)變，即利用社會資本為社會提供更高效、更全面的公共產(chǎn)品供給。

其次，這是目前社會上各方普遍參與的領(lǐng)域，已經(jīng)逐漸形成一些清晰的模式。去年以來，地方政府、銀行、企業(yè)一方面對經(jīng)濟下行非常擔(dān)憂，另一方面又找不到合適的領(lǐng)域進行投資，今年逐漸過渡到PPP領(lǐng)域，雖然過程中出現(xiàn)了一些明股實債、承諾收益、承諾回購等不合規(guī)的現(xiàn)象，但隨著政策的不斷規(guī)范，三方正在形成新的合作方式。

最后，后面可能還有一些催化劑出現(xiàn)。從媒體報道看“相關(guān)部門已經(jīng)展開PPP改革工作調(diào)研，包括稅收優(yōu)惠政策、財政管理辦法在內(nèi)的一攬子政策已在醞釀中。同時，PPP領(lǐng)域的統(tǒng)一立法也步入快車道”，社會各方最關(guān)注的立法問題似乎正在加快，這有助于行業(yè)更加健康的發(fā)展。

相關(guān)行業(yè)推薦PPP中的水務(wù)、環(huán)保以及海綿城市。

3 環(huán)保和公用事業(yè)郭麗麗：PPP主題看好水務(wù)板塊

3.1 水務(wù)板塊直接受益于PPP政策

由于經(jīng)濟增長放緩，各行業(yè)的投資回報率都有不同程度的下降。盡管債權(quán)融資成本持續(xù)降低，但是資金依然沒有流入實體經(jīng)濟的趨勢。我們認(rèn)為國家需要主動創(chuàng)造實體投資市場，將實體經(jīng)濟拉出“流動性陷阱”，PPP的推進是最為直接的一種方式。而在公用事業(yè)板塊中，水務(wù)作為最成熟以及最穩(wěn)定收益率的行業(yè)成為PPP推進的直接受益行業(yè)。

3.2 在無風(fēng)險利率下行背景下，水務(wù)資產(chǎn)收益率極具吸引力

現(xiàn)在我國很多現(xiàn)有的公共事業(yè)項目都采取PPP的投資建設(shè)模式，PPP項目按照收益分類主要分為經(jīng)營型、準(zhǔn)經(jīng)營型、公益型三種。經(jīng)營型的PPP項目擁有穩(wěn)定的收費端，因而最受歡迎。水務(wù)PPP項目屬于最搶手的具有穩(wěn)定支付回款能力的經(jīng)營型項目，最受資本青睞。尤其是在無風(fēng)險收益率持續(xù)下行的背景下，水務(wù)資產(chǎn)平均8-10%的年收益率極具吸引力。從政策端看，未來海綿城市建設(shè)、污水處理廠提標(biāo)改造、黑臭水體和大江大河治理都會拉動大規(guī)模的水務(wù)板塊投資，未來水務(wù)公司業(yè)績還具有很高的成長性。

3.3 水價提升還原資源品的價格屬性

從PPP項目推進來看，項目的收益率的預(yù)期是民營資本決定是否參與的重要因素。目前我國水價定價過低，國際比較的結(jié)果顯示我國的水價在全球水價定位是靠后的，沒有反映出水作為資源品的價格屬性?，F(xiàn)在政府推行資源品的價格改革，未來將會逐步上調(diào)用水價格，使其向真實價值靠攏。

所以，我們認(rèn)為無論是海綿城市的建設(shè)，還是黑臭水體治理，都需要通過未來水價的提升完善盈利閉環(huán)，從而吸引更多資本的進入。

3.4 繼續(xù)推薦地方水務(wù)平臺公司

我們推薦的水務(wù)平臺公司（包括這些地方水務(wù)平臺公司）在當(dāng)?shù)氐腜PP項目庫中有非常強的競爭能力，同時地方水務(wù)平臺還肩負(fù)著地方政府的融資功能，當(dāng)前地方政府的債務(wù)平臺已經(jīng)基本失效，像這種具有公共事業(yè)屬性的地方水利公司能夠越來越多的擔(dān)負(fù)起城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資角色，同時它也是一個充分競爭的社會主體，是完全可以參與到PPP項目競爭的。

我們認(rèn)為現(xiàn)在水務(wù)板塊整體估值較低，隨著“最嚴(yán)格水資源管理辦法”、水權(quán)交易、中水開發(fā)利用等政策的出臺與實施，水務(wù)板塊將迎來價值重估的機會。我們看好水務(wù)板塊未來在實體經(jīng)濟投資中的地位，繼續(xù)推薦【武漢控股(600168)】+【首創(chuàng)股份(600008)】+【洪城水業(yè)(600461)】+【興蓉環(huán)境(000598)】。