凈利潤增長5.7%，符合預(yù)期

中原內(nèi)配公布中報業(yè)績：營業(yè)收入5.57 億元，同比下降6.4%；歸屬母公司凈利潤1.06 億元，同比增長5.7%，對應(yīng)每股盈利0.18元。業(yè)績符合預(yù)期。

發(fā)展趨勢

出口收入下滑導(dǎo)致公司2Q16 營業(yè)收入同比下降13.3%。1H16公司在國內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入2.99 億元，同比微增0.7%，在海外市場實現(xiàn)營業(yè)收入2.55 億元，同比下滑15.0%。

毛利率維持高位，現(xiàn)有氣缸套業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2Q16公司的毛利率維持在37.1%的高位，環(huán)比提高0.3ppt，同比下降0.9ppt。

我們認(rèn)為，作為國內(nèi)唯一一家產(chǎn)能超過3000 萬只的專業(yè)化氣缸套供應(yīng)商，公司的規(guī)模優(yōu)勢明顯。1H16 公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流達(dá)到9971 萬元，同比大幅增長340.1%。

通過與吉凱恩合作盤活缸套、活塞、活塞環(huán)與活塞銷的“四組件”

業(yè)務(wù)。在氣缸套之外，公司在過去幾年通過收購進(jìn)入軸瓦與活塞環(huán)市場，但從中報來看，1H16軸瓦公司虧損417萬元、南京飛燕活塞環(huán)盈利585萬元，盈利能力與公司的拳頭產(chǎn)品氣缸套仍有較大差距。2016年6月公司將吉凱恩引入南京飛燕，持有19.79%股權(quán)，我們認(rèn)為未來有助于做大做強(qiáng)“四組件”業(yè)務(wù)。

積極在多個新興業(yè)務(wù)市場尋求新的業(yè)績增長點。公司在過去幾年先后進(jìn)入了ADAS、激光工程和智能裝備市場，未來如能實現(xiàn)突破，市值仍有較大提升空間。

盈利預(yù)測

我們將2017年每股盈利預(yù)測從人民幣0.4元上調(diào)0.2%至人民幣0.41 元。

估值與建議

目前，公司股價對應(yīng)2017年32倍P/E。我們維持中性的評級和人民幣14.4 元的目標(biāo)價，較目前股價有8.35%上行空間。對應(yīng)2017 年35 倍P/E。我們認(rèn)為公司未來有望通過外延式擴(kuò)張，在現(xiàn)有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上逐步培育新的業(yè)務(wù)，雖然P/E 估值相對偏高，但市值居中，又有穩(wěn)定的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐公司外延式擴(kuò)張。

風(fēng)險

外延式擴(kuò)張受阻；現(xiàn)有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)海外收入持續(xù)下滑。