金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。雖然上世紀(jì)七十年代開始，以美元和黃金脫鉤為標(biāo)志，全球進(jìn)入了信用貨幣體系，黃金暫退出貨幣舞臺(tái)，但是美元貨幣體系的不穩(wěn)定性令黃金美元價(jià)值底部不斷抬升。當(dāng)2016年全球范圍進(jìn)入非常規(guī)貨幣政策主導(dǎo)后，信用貨幣的含“金”量迅速衰減，黃金終迸發(fā)出最強(qiáng)漲勢(shì)。

黯淡的美元，閃光的黃金

和每一輪美元牛市相伴隨的是美元危機(jī)的轉(zhuǎn)嫁過程和美國綜合國力的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，80年代美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)力緊縮美元信用以及里根新經(jīng)濟(jì)政策影響下，美元重拾信用；90年代互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)促使美國生產(chǎn)力再次上升，帶動(dòng)新一輪的繁榮。而2014年至今,在美國率先推出非常規(guī)貨幣政策的影響下，美元迸發(fā)牛市。但是每一輪美元的高點(diǎn)都在下移，顯示出信用美元貨幣體系不可調(diào)和的失控——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的不斷放緩、寬松貨幣下貧富分化的加劇等使得市場(chǎng)對(duì)于美元以及美元體系的不信任逐漸累積。

自2015年開始，美國經(jīng)濟(jì)從總量指標(biāo)上看已經(jīng)修復(fù)了2008年以來的減量，雖然美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)QE政策，但是經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾和增速放緩的現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步加深——青年失業(yè)率繼續(xù)維持在危機(jī)后的高位，而截至二季度美國勞動(dòng)生產(chǎn)率連續(xù)兩個(gè)季度放緩，勞動(dòng)成本卻在這當(dāng)中逐步抬升。2015年底美聯(lián)儲(chǔ)的加息看似被2016年的經(jīng)濟(jì)再次回落和市場(chǎng)的巨幅動(dòng)蕩證偽——退出QE后的美元持續(xù)在90-100區(qū)間振蕩，市場(chǎng)并不認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)獲得了新的活力。相反，黃金的階段性大幅上揚(yáng)顯示出市場(chǎng)對(duì)于信用美元投出了最強(qiáng)的反對(duì)票。

避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，方顯黃金本色

在非常規(guī)貨幣政策的道路上，全球央行越走越遠(yuǎn)——日本央行在QE后祭出QQE的質(zhì)化寬松、對(duì)超額準(zhǔn)備金實(shí)施負(fù)利率政策；歐洲央行在LTRO后，也加入QE和負(fù)利率的團(tuán)隊(duì)。截至7月全球負(fù)利率國債規(guī)模達(dá)到了四分之一，然對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的修復(fù)乏善可陳，對(duì)金融體系的破壞卻是埋藏著更大的隱患。

這種不穩(wěn)定性來源于市場(chǎng)依賴于寬松的救贖，卻阻滯于充滿荊棘的經(jīng)濟(jì)改革。雖然寬松持續(xù)加碼，但經(jīng)濟(jì)難有改觀的情形下，2016年全球范圍內(nèi)的恐怖襲擊日益增多，而英國和美國的政治不確定性令搖曳的經(jīng)濟(jì)更添變數(shù)?！皝y世”買黃金，市場(chǎng)對(duì)于信用貨幣體系的不信任度加強(qiáng)了通過黃金對(duì)沖美元體系不穩(wěn)定性的需求——2016年至今實(shí)物黃金ETF流入規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，而英鎊、歐元標(biāo)價(jià)的金價(jià)也接連創(chuàng)出歷史高位。

實(shí)物黃金發(fā)力，大宗商品跟風(fēng)

信用基于市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的認(rèn)可，當(dāng)信用貨幣失去其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，黃金就會(huì)得到市場(chǎng)再評(píng)估。我們認(rèn)為，任何一個(gè)系統(tǒng)有其承載的極限，貨幣的洪水一旦溢出目前的載體，勢(shì)必沖擊本已疲弱的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，目前黃金已經(jīng)發(fā)出這種召喚，實(shí)物資產(chǎn)正逐步散發(fā)出其內(nèi)在價(jià)值。但是系統(tǒng)也具有自身的韌性，無論規(guī)則制定者還是游戲參與者都有校正這種錯(cuò)誤的動(dòng)力——去年年底以來，我們發(fā)現(xiàn)，央行試圖收縮信用規(guī)模以尋求穩(wěn)定性。而市場(chǎng)利率下半年以來主動(dòng)反彈以嘗試修復(fù)此前過度寬松的扭曲，也是這種韌性的表現(xiàn)。在系統(tǒng)走向臨界點(diǎn)的過程中，實(shí)物資產(chǎn)黃金的價(jià)格存在更大的波動(dòng)，但是其持有價(jià)值卻在不斷增強(qiáng)。