市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂又開始若影若現(xiàn)，周一(8月15日)中國(guó)A股觸及7個(gè)月新高，因市場(chǎng)懷疑中國(guó)央行可能釋放更多刺激舉措，引發(fā)了投機(jī)。中國(guó)央行真能如市場(chǎng)預(yù)期般降息嗎？目前各方對(duì)此看法不一。

降息預(yù)期助A股爆發(fā)“洪荒之力”，央媽真能如你所愿？

周一(8月15日)滬深300指數(shù)收漲逾3%，報(bào)3393.42點(diǎn)；滬綜指收?qǐng)?bào)3125.20點(diǎn)，漲2.44%，為兩個(gè)半月最大單日漲幅，此前收盤高點(diǎn)為1月8日的3186.41點(diǎn)，此前最大單日漲幅為5月31日的3.34%；此次大漲提振了亞股市場(chǎng)情緒。盡管中國(guó)央行官方并未釋放任何關(guān)于進(jìn)一步寬松的消息，但分析師們預(yù)測(cè)央行不久就會(huì)采取行動(dòng)。

中國(guó)央行進(jìn)一步寬松預(yù)期升溫推升股市

貝倫貝格銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史密丁(Holger Schmieding)表示，中國(guó)股市并不反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況。相反，而是由央行政策預(yù)期和純粹的投機(jī)行為驅(qū)動(dòng)，股市尚不成熟。

他解釋說(shuō)，央行額外寬松預(yù)期推動(dòng)了周一A股上行。中國(guó)股市的起伏對(duì)經(jīng)濟(jì)前景而言并沒(méi)有什么意義。盡管中國(guó)正經(jīng)歷艱難的轉(zhuǎn)型，但還有很多可用對(duì)策來(lái)避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。未來(lái)數(shù)月內(nèi)，中國(guó)央行可能推出一些新刺激舉措。

上周五(8月12日)，中國(guó)公布的投資、貸款、零售支出和工廠產(chǎn)出數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。而本月初一系列糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)引發(fā)了投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的憂慮。

美國(guó)金融服務(wù)公司Market Securities的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christophe Barraud稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩使得央行進(jìn)一步寬松的預(yù)期升溫。然而中國(guó)央行更喜歡實(shí)施針對(duì)性的寬松措施如流動(dòng)性注入，即選擇是否展期到期的借貸資金，而不是使用傳統(tǒng)的工具，如降低存款準(zhǔn)備金率(RRR)。他認(rèn)為在人民幣10月正式納入國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)籃子前，中國(guó)央行會(huì)一直保持低調(diào)。

“深港通”臨近激發(fā)市場(chǎng)做多熱情

與此同時(shí)，一些分析人士指出，A股反彈也因?yàn)樯罡弁ǖ呐R近刺激了市場(chǎng)做多的熱情。上周五，證監(jiān)會(huì)已正式對(duì)深港通的進(jìn)展作出表態(tài)，證監(jiān)會(huì)已成立“深港通”專項(xiàng)工作小組，積極推進(jìn)“深港通”的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，待相關(guān)監(jiān)管規(guī)則與技術(shù)準(zhǔn)備就緒后，今年將擇機(jī)開通。這也表明，深港通已經(jīng)整裝待發(fā)，進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

首創(chuàng)證券分析師邵帥指出，A股上漲跟深港通預(yù)期有一定關(guān)系，此前市場(chǎng)較為平淡，缺乏過(guò)多的催化劑。最近管理層對(duì)深港通表態(tài)比較頻繁，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期的提升激發(fā)了市場(chǎng)內(nèi)部分存量資金的預(yù)期。

資產(chǎn)管理公司Reyl Singapore投資組合管理部門主管Daryl Liew表示，近日中國(guó)A股走強(qiáng)與“深港通”的臨近密不可分。一年前的這個(gè)時(shí)候，A股從峰值處大幅下滑，目前交投于市盈率為12.5倍的合理區(qū)間內(nèi)，位于5年區(qū)間的中部。在許多其他股市價(jià)格被高估的背景下，中國(guó)股市看上去更具吸引力。

中國(guó)央行真能讓市場(chǎng)如愿？

【中資銀行債務(wù)問(wèn)題仍存】

雖然股市可能仍具吸引力，但經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)仍存。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直竭力解決地方銀行的債務(wù)激增問(wèn)題。

根據(jù)瑞銀(UBS)對(duì)中國(guó)765家地方銀行的調(diào)查報(bào)告，中國(guó)政府對(duì)中資銀行的注資和救助已于去年開始。資本重組和救助已經(jīng)取得了意想不到的進(jìn)步。

瑞銀的分析師Jason Bedford預(yù)計(jì)2013年至2015年，中資銀行處置了1.65萬(wàn)億-1.8萬(wàn)億元的不良貸款，籌集了6200億元新資金。過(guò)去五年，中國(guó)商業(yè)貸款規(guī)模增長(zhǎng)一倍，達(dá)到人民幣174萬(wàn)億元。

報(bào)告中估計(jì)，中國(guó)銀行業(yè)要想達(dá)到更可持續(xù)的債務(wù)比率，預(yù)計(jì)仍需高達(dá)2萬(wàn)億元人民幣的額外資本并處置4.5萬(wàn)億元不良貸款。

【發(fā)改委旁敲側(cè)擊中國(guó)央行降準(zhǔn)降息】

周二(8月16日)中國(guó)發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)看，世界經(jīng)濟(jì)疲軟的外部環(huán)境短期不會(huì)有大的改變。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，需求疲弱的狀況一時(shí)難有大的改觀。從貨幣環(huán)境看，國(guó)內(nèi)盡管新增社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高，但大量貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，新增融資很大部分用于償還債務(wù)，社會(huì)資金主要進(jìn)入金融屬性強(qiáng)的部分商品。從市場(chǎng)層面看，多數(shù)商品供過(guò)于求，價(jià)格不太可能全面上漲。

發(fā)改委指出，綜合考慮翹尾弱化等因素，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格總體呈穩(wěn)中偏弱態(tài)勢(shì)，CPI平均漲幅略低于上半年，PPI降幅繼收窄。影響后期價(jià)格走勢(shì)的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，下半年價(jià)格運(yùn)行不確定性仍然較強(qiáng)。中國(guó)下半年通脹或略低于上半年。

此前8月3日發(fā)改委刊文“更好發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用”，指出要堅(jiān)定不移降低各種企業(yè)成本，擇機(jī)進(jìn)一步實(shí)施降息、降準(zhǔn)政策；要督促重點(diǎn)地區(qū)促投資穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)投資降幅大的地區(qū)進(jìn)一步強(qiáng)化督導(dǎo)檢查。

一位不愿具名的官方人士稱，發(fā)改委是宏觀調(diào)控的總協(xié)調(diào)和執(zhí)行部門，從穩(wěn)增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控角度出發(fā)，發(fā)改委一直是主張降息的，而央行則一直強(qiáng)調(diào)去杠桿，更傾向降準(zhǔn)而非降息。

【降息與否各方看法不一】

IMF最近警告稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在接下來(lái)的五年逐漸下滑，2020年降至6%以下。上周IMF在一份報(bào)告中表示，中國(guó)私人投資放緩，外部需求疲軟，經(jīng)濟(jì)舉步維艱。

赫爾墨斯投資管理公司首席執(zhí)行官奈塞博(Saker Nusseibeh)周一表示，針對(duì)IMF的警告，中國(guó)央行不會(huì)立即作出回應(yīng)，但會(huì)努力改善不平衡現(xiàn)狀，特別是地方銀行的債務(wù)問(wèn)題。

他補(bǔ)充說(shuō)，中國(guó)央行想要控制債務(wù)激增現(xiàn)狀，但又不想打擊那些受益于“房屋信貸潮”的人。他認(rèn)為，央行可能會(huì)采取更激進(jìn)的舉措應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題。但另一方面，又不想經(jīng)濟(jì)減速。所以，為了平衡利弊，未來(lái)幾周央行可能會(huì)采取一些舉措。

今年以來(lái)，M1和M2數(shù)據(jù)之間的“剪刀差”不斷擴(kuò)大，并在今年6月創(chuàng)下新高，這令中國(guó)企業(yè)的“流動(dòng)性陷阱”備受關(guān)注，使得市場(chǎng)質(zhì)疑降準(zhǔn)降息的真實(shí)效力。

不過(guò)，野村證券表示，資本外流其實(shí)并不是央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的結(jié)果，而是主要原因。資本外流從根本上而言是由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、私人部門海外資產(chǎn)配置上升等因素造成的，而不是降準(zhǔn)。因此野村預(yù)計(jì)，央行仍然需要進(jìn)一步降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖資本外流的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)下半年降息一次(25個(gè)基點(diǎn))，降準(zhǔn)兩次(分別50個(gè)基點(diǎn))，其中一次降準(zhǔn)很可能在8月出現(xiàn)。

但也有分析認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)疲軟，如果是在早幾年，市場(chǎng)降準(zhǔn)降息的呼聲四起，往往中國(guó)央行也會(huì)聞風(fēng)起舞。但今年中國(guó)央行是否會(huì)降準(zhǔn)降息應(yīng)該是不確定的。這不僅在于當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策將可能出現(xiàn)重大調(diào)整，即不會(huì)再通過(guò)高杠桿來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，更重要的還提高了抑制資產(chǎn)泡沫和去杠桿化。

二就是針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，不僅房地產(chǎn)泡沫或其他資產(chǎn)泡沫巨大，而且這些年來(lái)過(guò)度寬松的貨幣政策或降準(zhǔn)降息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來(lái)越小，效果越來(lái)越差。在這種情況下，即使再降準(zhǔn)降息，其起到作用也十分有限。因?yàn)?，不僅銀行沒(méi)有愿意向一些行業(yè)及企業(yè)貸款，而且許多企業(yè)也沒(méi)有愿意增加投資。在這種情況下，中國(guó)央行最寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)注入最多的流動(dòng)性，這些資金也不會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流向各種資產(chǎn)。