央行總有能力在掀起市場驚濤駭浪，但從未如此迅速產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，債券市場被攪得天翻地覆。傳統(tǒng)的貨幣政策包括調(diào)整短期利率，隨著時間這種調(diào)整會影響長期利率走勢。但央行的購債計劃及超低利率意味著市場的扭曲已無處不在。

本周英國、西班牙和愛爾蘭基準(zhǔn)國債收益率再創(chuàng)歷史新低，中國10年期國債收益率邁向七年來最低水平。30年期英國國債收益率降至1.258%，而去年年底還在2.6%的水平。據(jù)巴克萊統(tǒng)計，今年迄今25年期及以上的英國國債回報率達(dá)到34.8%。

不過超低利率的波及效應(yīng)更持久，這在德國身上體現(xiàn)得最為明顯，歐洲央行帶動德國國債收益率長期走低，已經(jīng)催生出一種奇怪的零息債券。

傳統(tǒng)的零息債券通常是以面值大幅折價出售的，因?yàn)橥顿Y者不會獲得任何利息回報，不過隨著到期日的臨近債券價格應(yīng)該會走高。事實(shí)上買家買零息債券是選擇一次性接受本金和利息償付。舉例來說，Tradeweb計算器顯示收益率為3.5%的10年期零息債券定價是面值的70.9%。

但現(xiàn)在的情況是，債券沒有利息回報，也沒有大幅折價出售，因?yàn)槭找媛室呀?jīng)跌到負(fù)值，這些債券的價格超過了面值?；貧w面額（pull to par）已經(jīng)成為一種拖累：甚至在考慮通脹之前，買入并持有的投資者就鐵定虧錢了。唯一賺錢的方法是找到愿意以更高價格買入的下家，但這表明隨著債券的轉(zhuǎn)手會有人虧更多。

德國目前發(fā)行的零息債券已經(jīng)超過1600億歐元。所有的兩年、三年和五年期券都沒有利息，并且是以超過面值的價格在交易。最令人震驚的是，7月份德國以高于票面的價格發(fā)行了10年期零息債券。利率維持在當(dāng)前水平越久，就會有更多零息債券發(fā)行。

華爾街日報資深編輯Richard Barley指出，關(guān)鍵要理解的是這些工具不再是債券，至少不是傳統(tǒng)意義上的債券。如果沒有附帶的收益，他們只是簡單押注會有下一個投資者愿意買單，這些債券的波動性同時也更大：對債券償付的長期等待意味著收益率的小幅波動會對當(dāng)前價格產(chǎn)生巨大影響。