美國(guó)巨災(zāi)債是90年代才發(fā)明的新生事物。1992年超強(qiáng)颶風(fēng)安德魯給美國(guó)造成了2500億美元（按如今美元購(gòu)買力折算）的損失，因此才有了今日的巨災(zāi)債市場(chǎng)。

發(fā)明巨災(zāi)債的本意，是幫助保險(xiǎn)公司對(duì)沖因颶風(fēng)和地震等自然災(zāi)害帶來(lái)的保險(xiǎn)賠付風(fēng)險(xiǎn)。但如今，巨災(zāi)債本身已自成氣候，或?qū)⒚绹?guó)保險(xiǎn)業(yè)弄得“天翻地覆”。

因市場(chǎng)上高收益產(chǎn)品匱乏，養(yǎng)老金基金、主權(quán)財(cái)富基金和巨富家庭財(cái)富管理基金等都在瘋狂追逐巨災(zāi)債，以求獲得更高收益。投行和保險(xiǎn)公司旗下的投行部門每年都向市場(chǎng)“投放”數(shù)十億的巨災(zāi)債產(chǎn)品。

巨災(zāi)債的底層“標(biāo)的”也五花八門，有的覆蓋傳染病死亡人數(shù)、有的覆蓋被保險(xiǎn)人活過(guò)預(yù)期壽命。AIG今年春天就出售了一種巨災(zāi)債，標(biāo)的是自己受到大量違約的沖擊。瑞信今年5月份也發(fā)了一款“保護(hù)自己”的巨災(zāi)債，覆蓋了魔鬼交易員搞垮銀行的風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)攻擊銀行的風(fēng)險(xiǎn)和賬務(wù)欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。

一般而言，保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)，然后用保費(fèi)支付賠償。但是為了防止賠償大于保費(fèi)的情況發(fā)生，保險(xiǎn)公司會(huì)向再保險(xiǎn)公司買保險(xiǎn)，再保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)公司發(fā)生“風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，向保險(xiǎn)公司支付賠償。

但是巨災(zāi)債的泛濫，挑戰(zhàn)了這種商業(yè)模式。有了巨災(zāi)債，保險(xiǎn)公司本身或需要保險(xiǎn)的公司不再需要向再保險(xiǎn)公司或保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，只需要自己直接發(fā)行巨災(zāi)債，就可以達(dá)到買保險(xiǎn)的目的。巨災(zāi)債投資者可以獲取較市場(chǎng)其他債券更高的收益，但是一但“巨災(zāi)”發(fā)生，將損失本金。

因此，保險(xiǎn)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)受到了侵蝕，保費(fèi)價(jià)格和利潤(rùn)一降再降。巨災(zāi)債為“平靜”的保險(xiǎn)市場(chǎng)注入了新的“活力”，因?yàn)榫逓?zāi)債本身還受到整個(gè)債券市場(chǎng)波動(dòng)的影響。

目前為止，市場(chǎng)上共有720億美元的未到期巨災(zāi)債，預(yù)計(jì)接下來(lái)幾年內(nèi)規(guī)模翻番。這一過(guò)程中，保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能正在“去中介化”，從保險(xiǎn)公司直接轉(zhuǎn)到資本市場(chǎng)。

舉例而言，美國(guó)汽車協(xié)會(huì)聯(lián)合服務(wù)銀行代相關(guān)公司在今年5月份發(fā)行了2.5億美元的巨災(zāi)債，覆蓋颶風(fēng)、山火、隕石墜落和太陽(yáng)耀斑等發(fā)生時(shí)造成的損失。如果4年時(shí)間內(nèi)相關(guān)巨災(zāi)造成了9.1億至12億間的損失，持有該巨災(zāi)債劣后級(jí)別債券的投資者或?qū)p失全部本金。

風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生幾率的核算不是由保險(xiǎn)公司的精算師完成，而是由專業(yè)第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司完成。據(jù)評(píng)估公司估計(jì)，發(fā)生12億損失的可能性為7.6%。

作為投資回報(bào)，該巨災(zāi)債的劣后級(jí)投資者每年將獲得11.5%的收益率，另外還要加上投資本金在托管賬戶中同時(shí)投資于國(guó)債獲得的利息收益。而購(gòu)買優(yōu)先級(jí)的投資者，只有在損失超過(guò)19億時(shí)本金才會(huì)遭受損失，而相應(yīng)的收益率也低至3.25%。

巨災(zāi)債的攪局，讓保險(xiǎn)業(yè)“損失慘重”。保險(xiǎn)中介Aon的高管Bryon Ehrhart稱，巨災(zāi)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的保費(fèi)收入自2011年以來(lái)已經(jīng)下降了一半，很大程度上是由于巨災(zāi)債的分流。再保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)目標(biāo)一般是16%，但去年惠譽(yù)統(tǒng)計(jì)的行業(yè)回報(bào)率已跌至9.9%。

當(dāng)然，巨災(zāi)債給保險(xiǎn)終端客戶帶來(lái)了“實(shí)惠”。佛羅里達(dá)州政府運(yùn)營(yíng)的居民財(cái)險(xiǎn)去年采用了巨災(zāi)債加傳統(tǒng)再保險(xiǎn)的方式，去年支出“保費(fèi)”為2.82億美元，較上年減少支出7%，但獲得的“保險(xiǎn)覆蓋”總額上升了20%。對(duì)于保費(fèi)下降，佛羅里達(dá)居民有非常直觀的感受，Greg Truax今年的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)支出因此減少233美元。

但巨災(zāi)債并非“高枕無(wú)憂”。在過(guò)去十年間，巨災(zāi)債的收益率比垃圾債高0.5%，超過(guò)投資級(jí)債券3%。所以巨災(zāi)債受到了大量資金的追逐，導(dǎo)致收益率下降。2015年巨災(zāi)債平均收益率為4.2%，較2006年的8.8%下降了4.6%。此外，如果真有巨災(zāi)發(fā)生，將使巨災(zāi)債投資者損失慘重，并將“抽干”巨災(zāi)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，用于賠償巨災(zāi)造成的實(shí)際損失。