投資要點

事件：圣農(nóng)發(fā)展公告，公司公布2016 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入39.24 億元，同比增長23.07%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.46 億元，同比增長169.61%。同時公司預計1-9 月實現(xiàn)凈利潤5.45 億元-6 億元。

2 季度傳統(tǒng)淡季雞肉價格持續(xù)上漲，管控能力優(yōu)秀帶動公司盈利超預期。公司2 季度單季實現(xiàn)凈利潤1.8億元，單季出欄0.95 億羽，單羽盈利接近2 元。經(jīng)歷一季度價格猛漲后，二季度初價格平淡，但從5 月開始，雞肉價格受到屠宰加工企業(yè)提價等因素影響而持續(xù)上漲，至月底雞肉均價已經(jīng)到11000 元/噸以上。

同時二季度公司成本持續(xù)下行，豆粕交易規(guī)避了原料價格上漲的風險，綜合成本下降到9700 元/噸，二季度末單羽盈利達到3 元。總之雖然二季度為傳統(tǒng)淡季，但是公司因終端價格向好及控制成本能力優(yōu)秀，盈利能力超市場預期。

當前禽鏈中下游已經(jīng)進入彈性拐點，第二階段優(yōu)選龍頭圣農(nóng)發(fā)展。最新一期的協(xié)會數(shù)據(jù)顯示祖代和父母代周環(huán)比都出現(xiàn)了明顯的下滑，其中父母代存欄環(huán)比下降5%，上中游的供給能力已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行趨勢。

而未來父母代雞苗價格下行趨勢明顯：（1）大周期顯示父母代雞苗供應短缺的因素，開始逐步傳導到父母代在產(chǎn)量上；（2）短期高齡雞因為虧損、價格差異等因素開始加速淘汰；（3）4-5 月強制換羽的因素在7 月份最后顯現(xiàn)，8 月初開始實際產(chǎn)能明顯下降。同時當前社會多余庫存極低，隨著三季度旺季消費逐步開啟，屠宰企業(yè)提價及流通渠道走貨加快，供需共振將確定性帶來景氣上行。公司預計三季度單季盈利約3.5 億元，預計出欄量在1.2 億羽，羽均盈利在3 元，我們認為景氣上行時仍有超預期可能。因而龍頭圣農(nóng)盈利已經(jīng)回歸周期正常水平，并向超額收益邁進，當前景氣拐點應當積極配置。

公司17 年有望實現(xiàn)量價齊升，疊加行業(yè)高景氣度全年凈利潤保守估計30 億。當前疫情、政治等因素使得大國年內(nèi)難以復關(guān)，公司當前已從西班牙引種1.8 萬套，全年預計引種4-6 萬套，加之2015 年的10萬套引種，完全足夠保證2017 年5 億羽出欄?？紤]到公司成本下行及效率提升（完全成本9500-10000 元/噸），則單羽盈利有望達到6 元/羽（對應12500-13000 元/噸雞價）。我們保守預計公司2017 年全年有望實現(xiàn)30 億凈利潤，對應當前估值僅11 倍，15 倍動態(tài)安全估值下仍有40%空間。

預計公司 2016-17 年 EPS1.18、2.8 元。我們繼續(xù)堅定看好禽鏈中下游三季度高景氣，而圣農(nóng)發(fā)展將最為受益的品種之一，繼續(xù)強烈推薦。維持公司“買入”評級 ，目標價 56 元，對應 2017 年 20xPE。