股東助力收購顯信心

公司控股股東參與收購龍華農牧表明了公司圍繞生豬養(yǎng)殖打造產業(yè)鏈一體化經營的決心、信心，預計未來公司將大概率繼續(xù)通過外延方式布局生豬養(yǎng)殖，迅速延伸產業(yè)鏈，做中國生豬全產業(yè)鏈領導者。此外，外延并購可提高公司業(yè)績彈性，根據(jù)承諾16-18年龍華農牧至少可貢獻凈利潤2518萬元（并表5個月計算）、5000萬元、3921萬元。

行業(yè)：飼料景氣縱深演繹

當前能繁母豬存欄處于底部震蕩企穩(wěn)階段，預計下半年會是能繁母豬實質性補欄時間，相應地，17年會是生豬存欄的爆發(fā)時間。由于生豬存欄與豬料銷量兩個指標變化基本同步，預計2016年全年豬料銷量增速3%左右。2017年豬料銷量增速15%左右，大公司16-17年豬料銷量增速將維持在30%以上。盈利方面，原料下行配合結構變化，飼料盈利能力重回上升通道。豆粕供需格局較為寬松，價格上漲乏力。隨著國家去庫存力度加大以及后期新糧上市，玉米價格將重回下跌通道。

飼料：周期推進，高盈利下實現(xiàn)量的躍變

未來除繼續(xù)強調前端料的銷售（保證盈利水平）外，公司戰(zhàn)略會轉向飼料銷量的增長，將飼料銷量的環(huán)比增長作為最主要目標。公司計劃今年單月最高銷量做到30萬噸左右（公司歷史月銷量最大為20萬噸左右），力爭12家飼料子公司在相應區(qū)域市占率達到第一，策略更富進攻性。此外，目前公司飼料銷售區(qū)域主要集中在華中和山東地區(qū)，未來公司將大概率采取區(qū)域擴展的策略，逐步成長為全國性飼料企業(yè)。我們預計公司16年飼料整體銷量增速30%以上，其中豬料增速40%以上。

養(yǎng)殖：種豬占據(jù)制高點，三種模式發(fā)力生豬養(yǎng)殖公司從1996年就開始涉足種苗產業(yè)，2009年公司旗下的美神育種成為美國NSR第一個國際育種成員單位，實現(xiàn)了中美聯(lián)合同步育種。目前公司擁有5個祖代擴繁場，以及10個育種基地，主要產品為父母代種豬。預計2016年可實現(xiàn)種豬出欄4萬頭（自用1.5萬頭，對外銷售2.5萬頭）。未來隨著能繁母豬補欄需求量的增加，公司種豬業(yè)務將充分受益。公司在發(fā)展種豬業(yè)務的同時，未來會加強商品豬業(yè)務的發(fā)展力度。公司內部成立了養(yǎng)豬事業(yè)部，未來會通過兼并收購（母豬存欄5000+）、輕資產合資公司（合作對象存欄500~5000頭母豬的豬場）以及“公司+農戶”三種模式擴張養(yǎng)殖產能。

盈利預測與投資建議

預計公司16年飼料銷量增速30%以上，種豬外銷2.5萬頭，生豬出欄40萬頭。不考慮增發(fā)影響，預計公司16~18年EPS分別為0.65元、0.89元、0.99元。對比16年行業(yè)30倍左右的估值水平，綜合考慮公司外延并購預期以及生豬全產業(yè)鏈的構建，給予公司2016年28~32倍估值，對應股價18.20~20.80元，首次覆蓋，給予“買入”

評級。

風險提示：公司整合不及預期，能繁母豬補欄不及預期。