周五(7月29日)，日本央行(BoJ)將宣布利率決定，市場的所有目光都聚集日本央行會(huì)議上。很多市場人士預(yù)計(jì)，日本央行作為全球最具實(shí)驗(yàn)精神的央行可能將公布某種形式的“直升機(jī)撒錢”。

在上世紀(jì)30年代，日本政府曾讓央行直接購買國債，以此支付刺激措施和戰(zhàn)爭的費(fèi)用。隨后，日本對導(dǎo)致該國陷入戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)凋敝的政治、經(jīng)濟(jì)和法律制度進(jìn)行了大規(guī)模改革，禁止上述做法的公共財(cái)政法便在這一背景下出爐。這部法規(guī)明確禁止日本政府讓央行購買主權(quán)債券或者借錢給政府，但也注明特殊情況(并未詳細(xì)描述)可以豁免，不過金額必須得到國會(huì)批準(zhǔn)。借助這一豁免條款，日本政府直接向日銀發(fā)行國債，從而取代后者持有的某些已到期國債。

日本財(cái)務(wù)省稱，根據(jù)“日本央行展期”計(jì)劃，該行本財(cái)年打算購買8萬億日元債券。不過擁有近70年歷史的公共財(cái)政法以及1997年日本央行法對上述主張的確認(rèn)，都未能阻止市場猜測決策者眼下并不排除這一激進(jìn)政策選項(xiàng)，但分析師認(rèn)為，無論是從歷史還是法律角度來看，這種做法都要克服許多障礙。

野村證券(Nomura)研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明(Richard Koo)警告稱，結(jié)果可能會(huì)超出央行預(yù)期，因?yàn)閷δ切┫嘈咆泿耪呤侨f能的信徒來說，“直升機(jī)撒錢”或許標(biāo)志著這條路的終結(jié)。當(dāng)這樣的政策失效時(shí)，他們依然持續(xù)敦促進(jìn)一步寬松。

辜朝明繼續(xù)將責(zé)任推給央行，抨擊央行認(rèn)為“只要錢從天上掉下來，經(jīng)濟(jì)就可以增長”的信念。辜朝明隨后嘲諷了“他們認(rèn)為直升機(jī)撒錢可以復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的想法讓他們認(rèn)為，稍微不夠極端的政策——比如量化寬松和通貨膨脹目標(biāo)——也會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。”

辜朝明在突出“直升機(jī)撒錢”的悖論時(shí)也承認(rèn)了這一點(diǎn)。他表示，“最終，私營部門會(huì)完成其資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)并繼續(xù)借貸。當(dāng)這發(fā)生時(shí)，通脹會(huì)很快發(fā)展到失控的地步，直到央行‘吸干’通過量化寬松或‘直升機(jī)撒錢’注入市場的流動(dòng)性?！北热?，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造的超額準(zhǔn)備金目前達(dá)到其法定準(zhǔn)備金水平的15倍左右。

辜朝明指出，“這意味著，如果企業(yè)和家庭要繼續(xù)借貸，美國貨幣供應(yīng)可能像氣球一樣膨脹至其目前規(guī)模的15倍，使通脹高達(dá)1500%。對日本和瑞士來說，相應(yīng)的比率是28倍、歐元區(qū)是5倍、英國是11倍。一旦私營部門對貸款的需求在這些國家恢復(fù)，對美元、歐元和日元的信心會(huì)驟降，除非美聯(lián)儲(chǔ)將其超額準(zhǔn)備金率降至其目前水平的1/15，歐洲央行降至1/5，日本央行降至1/28。然而，這種準(zhǔn)備金的極端減少需要央行出售其持有的債券，這對日本經(jīng)濟(jì)和債券市場來說都是一個(gè)噩夢。”

巴克萊銀行(Barclays)研究小組周四(7月28日)提供了一份簡短的關(guān)于周五日本央行決議前瞻，該行預(yù)計(jì)日本央行將會(huì)把銀行存款利率從目前的-0.1%削減至-0.3%。

該行預(yù)計(jì)，日本央行寬松政策的形式是，用政策將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)，來平衡經(jīng)常性賬戶存款利率從目前的-0.1%削減至-0.3%；同時(shí)日本央行還會(huì)將交易型開放式指數(shù)基金(ETF)年度認(rèn)購從當(dāng)前的3萬億日元增加至5萬億日元，還會(huì)將房地產(chǎn)投資信托基金(J-REIT)認(rèn)購從當(dāng)前的900億日元增加至1500億日元，但該行還指出日本國債認(rèn)購并不會(huì)因此有任何的增加。

該行表示，日本央行最新的金融穩(wěn)定報(bào)告(2016年4月公布)強(qiáng)調(diào)了國債交易市場流動(dòng)性較前一段時(shí)間有所下降；而且日本國債銷售規(guī)劃顯示出，認(rèn)購不足(國債發(fā)行規(guī)模并沒有減少)的情況正在逐漸深化。若日本國債認(rèn)購在基礎(chǔ)股票上發(fā)揮影響力，那么進(jìn)一步增加國債發(fā)行對國債收益率的下行壓力可能十分有限。

最后，該行還預(yù)計(jì)日本央行不會(huì)采取“直升機(jī)撒錢”的形式，來使日本央行直接發(fā)行和承銷永久債券。(事實(shí)上,日本央行行長黑田在接受英國廣播電視6月采訪時(shí)曾嚴(yán)詞否決了這種可能性和必要性)