美股擁有市場(chǎng)化程度最高的退市機(jī)制，其中，1美元退市法則最具特色，也最有威懾力。它是美股退市法則中最重要的標(biāo)桿、標(biāo)識(shí)，它將垃圾股退市的決定權(quán)交給投資者，投資者通過(guò)“用腳投票”的一致行動(dòng)，將垃圾股打入1美元地板之下，該股就會(huì)被強(qiáng)制退市，不需要任何其他理由。

根據(jù)美國(guó)耶魯法學(xué)院麥西教授對(duì)美股退市多年來(lái)的跟蹤研究，從1995年至2005年的11年中，紐約證交所（主板）、美國(guó)證交所（中小板）及NASDAQ（創(chuàng)業(yè)板）三大市場(chǎng)總計(jì)退市9273家，其中，因私有化、并購(gòu)重組等原因的自動(dòng)退市超過(guò)一半，另有將近一半則是因達(dá)不到持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)而被強(qiáng)制退市的。在強(qiáng)制退市的公司中，約有一半是因?yàn)橛|及1美元退市法則而強(qiáng)制退市的。也就是說(shuō)，在美股11年中，有近2000家公司退市，是因?yàn)?美元退市法則而被投資者直接趕出股市的。這就是美股的“大浪淘沙”與“吞吐自如”。

與擁有百余年歷史的美股相比，年僅26歲的A股市場(chǎng)，還太年輕、太不成熟。在A股市場(chǎng)開(kāi)門營(yíng)業(yè)的頭十年，沒(méi)有公司退市。2001年我們進(jìn)行了第一輪退市制度改革，隨后7年有43家A股公司退市，年均退市6家，這是A股市場(chǎng)退市效率較高的唯一階段。

然而，隨著上市公司“財(cái)務(wù)管理水平”的不斷提高，尤其是垃圾股公司“報(bào)表重組水平”的大幅提高，它們很快便找到規(guī)避退市標(biāo)準(zhǔn)的秘訣與神器：兩年死虧、一年微利；然后再來(lái)一個(gè)兩年死虧、一年微利，如此循環(huán)往復(fù)，即便“資不抵債”瀕臨破產(chǎn)，即便是只有“7個(gè)人上班的公司”，它們也照樣“死不退市”，因?yàn)樗鼈儫o(wú)法達(dá)到“連續(xù)三年虧損”的唯一、最低退市標(biāo)準(zhǔn)，因此，這一規(guī)律很快也被機(jī)構(gòu)和股民發(fā)現(xiàn)，于是，投資者開(kāi)始瘋狂追捧和暴炒垃圾股。

從2008年至2012年五年中，竟然沒(méi)有一只垃圾股被強(qiáng)制退市，其間深交所共有8只垃圾股“暫停上市”超過(guò)五年時(shí)間，另有5只垃圾股“暫停上市”達(dá)到了三年或四年，但它們就是“停而不退”、“僵而不死”。這是A股市場(chǎng)首次出現(xiàn)如此奇葩而尷尬的情形。

為此，在2012年第二輪A股退市制度改革中，我們向成熟股市學(xué)習(xí)，在原有“虧損退市法則”的基礎(chǔ)上，我們不僅引入了“資不抵債”退市法則、“營(yíng)收不達(dá)標(biāo)”退市法則，而且還引入了市場(chǎng)化程度非常高的“1元退市”法則：“連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于股票面值（1元）的，其股票應(yīng)終止上市”，以及“股票成交量退市”法則。

然而，新退市制度實(shí)施的結(jié)果，仍然是垃圾股“死不退市”，而且炒殼重組游戲變本加厲、更加瘋狂，市場(chǎng)暴炒垃圾股之風(fēng)愈演愈烈，似乎越垃圾越搶手，他們與證監(jiān)會(huì)博弈，對(duì)賭垃圾股不會(huì)退市，因?yàn)榇罅坷伞皶和Ｉ鲜小本尤豢梢蚤L(zhǎng)達(dá)5至7年不死，然后奇跡般地“恢復(fù)上市”，并且頻頻上演“烏雞變鳳凰”、“稻草變金條”的大戲，大多數(shù)股民都看傻眼了，于是，他們不再相信“狼來(lái)了”的退市警告，大家一起參賭垃圾股狂炒、豪賭的“變天”游戲！

令人震驚的一幕發(fā)生在2013年：“暫停上市”長(zhǎng)達(dá)三、五年的16只超級(jí)垃圾股，突然在一夜之間因“特赦”而改變了退市命運(yùn)，它們被允許分兩次集中、批量“恢復(fù)上市”，這是A股市場(chǎng)26年來(lái)從未發(fā)生的最壯觀景象：垃圾股集體暴動(dòng)！

2013年2月8日，12家超級(jí)垃圾公司在這一天同時(shí)恢復(fù)上市，它們分別是*ST北生、*ST宏盛、S*ST恒立、*ST方向、S*ST天發(fā)、*ST關(guān)鋁、*ST丹化、*ST中鎢、*ST大通、S*ST生化、*ST遠(yuǎn)東、*ST武鍋B等。

2013年4月26日，又安排3家超級(jí)垃圾公司同時(shí)恢復(fù)上市：*ST朝華、*ST銅城、*ST金城。2014年1月10日，最后一家超級(jí)垃圾公司恢復(fù)上市：*ST聚友。

在上述超級(jí)垃圾股“恢復(fù)上市”當(dāng)天（不設(shè)漲停板），全部股價(jià)暴漲了數(shù)倍，有的漲幅甚至達(dá)到了十倍！天上真的“掉餡餅”了，被套的賭徒及散戶“走狗屎運(yùn)”了，連他們自己都禁不住含淚高呼：太不可思議了！真的變天了，發(fā)財(cái)了！

其實(shí)，就連傻子都明白：在上述16家超級(jí)垃圾股中，即便“暫停上市”長(zhǎng)達(dá)五至七年，卻仍然可以死不退市，其秘訣就是假借資產(chǎn)重組之名，實(shí)施“報(bào)表重組”，與監(jiān)管層博弈。

為了嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行，2014年證監(jiān)會(huì)發(fā)動(dòng)了第三次退市制度改革，新增內(nèi)容主要有兩條：第一，鼓勵(lì)主動(dòng)退市；第二，對(duì)重大違法公司實(shí)行強(qiáng)制退市。重大違法主要包括兩類情況，一是欺詐發(fā)行；二是重大信息披露違法。涉嫌欺詐發(fā)行的公司或其控股股東、實(shí)際控制人，“如果”在受到證監(jiān)會(huì)行政處罰前，按照公開(kāi)承諾回購(gòu)或者收購(gòu)全部新股，賠償中小投資者經(jīng)濟(jì)損失，“并”及時(shí)申請(qǐng)其股票退出市場(chǎng)交易的，可以從輕或者減輕處罰。

2016年1月1日起實(shí)施的新股發(fā)行新規(guī)，不僅取消了新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，也安排了保薦機(jī)構(gòu)的先行賠付機(jī)制。為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，保薦人將先行賠償投資者損失?！豆_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書（2015年修訂）》明確規(guī)定，“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。”

如果說(shuō)，前兩輪退市制度改革都是設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)或交易指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)，那么，第三輪的退市制度改革則是重點(diǎn)打擊欺詐發(fā)行及重大信息披露違法，尤其是財(cái)務(wù)信息造假，對(duì)于欺詐發(fā)行實(shí)行“零容忍”、一退到底，不再允許“恢復(fù)上市”，也不允許“重新上市”。這是監(jiān)管者的魄力，也是法律的威嚴(yán)與威懾！

作為欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的第一個(gè)“嘗鮮者”，欣泰電氣趕上了，正好趕在了風(fēng)口上。欣泰電氣于2014年1月27日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，2015年7月14日，欣泰電氣收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書》（深證調(diào)查通字15069號(hào)）。因公司涉嫌違反證券法律法規(guī)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的有關(guān)規(guī)定，決定對(duì)公司立案調(diào)查。被立案調(diào)查公告當(dāng)天，該股漲停收于13.65元，這就是中國(guó)特色的股市生態(tài)！你怕？我不怕！你相信欣泰電氣真會(huì)退市嗎？可能嗎？這又是一個(gè)“狼來(lái)了”的故事而已！

在2015年大股災(zāi)中，尤其是在立案調(diào)查公告后，欣泰電氣的表現(xiàn)仍十分堅(jiān)挺，最低股價(jià)基本上都在10元以上。2015年12月28日，欣泰電氣上漲至20.47元。2016年3月上旬再次下跌至10.20元的低位，但股價(jià)仍然十分堅(jiān)挺。

據(jù)說(shuō)有私募搶入，與證監(jiān)會(huì)對(duì)賭欣泰電氣不會(huì)退市，因此，這些機(jī)構(gòu)大肆買入，也吸引了不少散戶跟風(fēng)買進(jìn)。資料顯示，2016年3月1日至4月20日，創(chuàng)勢(shì)翔斥資合計(jì)2.34億元購(gòu)入*欣泰股份，持股比例達(dá)10%，成為公司第二大股東。

就在證監(jiān)會(huì)即將公布行政處罰結(jié)果的前兩個(gè)月，欣泰電氣一度被炒到18元附近，明知山有虎偏向虎山行，直至2016年5月20日（周五），在欣泰電氣的最后一個(gè)正常交易日，收盤價(jià)仍高達(dá)14.55元。這叫莫斯科不相信眼淚，或者叫不進(jìn)棺材不落淚吧。

2016年7月7日，欣泰電氣收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定書》及《市場(chǎng)禁入決定書》，2016年7月8日對(duì)外公告，公司股票于7月12日起復(fù)牌，改名“*欣泰”，交易三十個(gè)交易日后預(yù)計(jì)于8月23日開(kāi)市起停牌，深圳證券交易所將在停牌后十五個(gè)交易日內(nèi)作出是否暫停其股票上市的決定。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬對(duì)欣泰電氣和相關(guān)責(zé)任人作出如下行政處罰：對(duì)欣泰電氣責(zé)令改正，給予警告，并處以832萬(wàn)元的罰款；對(duì)溫德乙給予警告，并處以892萬(wàn)元罰款；對(duì)劉明勝給予警告，并處以60萬(wàn)元罰款；對(duì)于曉洋、王永珩給予警告，并分別處以20萬(wàn)元罰款；對(duì)孫文東、蔡虹、陳柏超、宋麗萍、陳玉翀給予警告，并分別處以8萬(wàn)元罰款；對(duì)蔣光福、趙春年、范永喜、韓冬、孫洪貴給予警告，并分別處以6萬(wàn)元罰款；對(duì)王建華、胡曉勇分別處以5萬(wàn)元罰款；對(duì)杜曉寧給予警告，并處以3萬(wàn)元罰款。此外，鑒于溫德乙、劉明勝二人作為欣泰電氣兩項(xiàng)違法行為直接負(fù)責(zé)的主管人員，違法情節(jié)特別嚴(yán)重，根據(jù)《證券法》第二百三十三條和《證券市場(chǎng)禁入規(guī)定》第五條的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬對(duì)二人采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。

2016年7月8日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在新聞發(fā)布會(huì)上表示，“欺詐發(fā)行”這一違法行為具有不可糾正、不可消除影響的特征。根據(jù)有關(guān)規(guī)則，欣泰電氣在暫停上市后無(wú)法恢復(fù)上市，在終止上市后無(wú)法重新上市。欣泰電氣將成為創(chuàng)業(yè)板第一家終止上市的公司，更將成為中國(guó)證券市場(chǎng)第一家因欺詐發(fā)行被退市的上市公司。

欣泰電氣成為第一家因欺詐發(fā)行而被強(qiáng)制退市的創(chuàng)業(yè)板上市公司，其保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券也隨之啟動(dòng)了5.5億元先行賠付基金，對(duì)欣泰電氣的保薦代表人蘭翔、伍文祥給予警告，并分別處以30萬(wàn)元罰款，撤銷證券從業(yè)資格，分別采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。這也是證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行制度改革以來(lái)的首個(gè)券商先行賠付案例。

2016年7月27日晚間，興業(yè)證券公告，稱已經(jīng)正式收到證監(jiān)會(huì)出具的《行政處罰決定書》，興業(yè)證券被罰沒(méi)5700萬(wàn)元，其中，沒(méi)收保薦業(yè)務(wù)收入1200萬(wàn)元，并處以2400萬(wàn)元罰款；沒(méi)收承銷股票違法所得2078萬(wàn)元，并處以60萬(wàn)元罰款。加上興業(yè)證券先行墊付的5.5億元賠償基金，興業(yè)證券在此次欣泰電氣造假事件中損失將超過(guò)6億元。這一數(shù)字刷新了歷史紀(jì)錄。

按照欣泰電氣復(fù)牌后的第一個(gè)跌停板股價(jià)報(bào)13.1元算起，第三十個(gè)跌停后，其股價(jià)會(huì)跌破1元，為0.62元。那么，到底是誰(shuí)還在買入*欣泰？深交所22日晚間表示，買入*欣泰賬戶以小戶和散戶為主，買入者以投機(jī)心理為主，少數(shù)被誤導(dǎo)。

在*欣泰復(fù)牌后，連續(xù)11個(gè)交易日毫無(wú)懸念的跌停開(kāi)盤、跌停收盤，但在復(fù)牌后的頭三天每天竟有300萬(wàn)股、200萬(wàn)股的買盤成交，而且成交價(jià)格均在10元之上，這讓市場(chǎng)看傻眼！在經(jīng)過(guò)了崖式連續(xù)11個(gè)交易日跌停后，其股價(jià)從5月25日停牌時(shí)的14.55元一路下跌到4.11元，然而，2016年7月27日，奇跡發(fā)生了！27日*欣泰開(kāi)盤照樣跌停在4.11元，然而兩分鐘后，突然封住漲停，并收于漲停板5.03元，當(dāng)天成交達(dá)2億多元，換手率高達(dá)57.37%，而當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板下跌5.45%。

當(dāng)天成交數(shù)據(jù)顯示：跟風(fēng)買入者絕大多數(shù)為小散戶，當(dāng)小散主動(dòng)買單時(shí)，有一半的流通股趁機(jī)奪路而逃，順利拋售轉(zhuǎn)手。次日（7月28日）繼續(xù)開(kāi)盤跌停、收盤跌停，但買套者仍在傻傻地期待著下一個(gè)漲停板的到來(lái)，不過(guò)，或許是在幾毛錢之后！特別標(biāo)注：A股市場(chǎng)散戶帳戶已突破1億個(gè)，每個(gè)帳戶只要買1手，就不得了，因此，你可以想像小散“聚眾參賭”是多么可怕！一人一手就可以搶翻*欣泰，替別人買單！原本要跌至幾毛錢的東西，卻讓他們賣了個(gè)好價(jià)錢（5元），小散被掛在半空。這是多么可怕的犧牲精神和博傻神勇！

狼來(lái)了，狼來(lái)了，真的狼來(lái)了！這一次股民徹底相信了欣泰電氣已經(jīng)完蛋，它不僅不能“恢復(fù)上市”，也不能“重新上市”，而且有可能破產(chǎn)清算，但股民仍不會(huì)相信自己就是最后一棒，他們還在對(duì)賭后面有人比他們更膽大、更傻冒，他們也在對(duì)賭下一個(gè)交易日還會(huì)漲停，這種暴炒垃圾股的習(xí)慣思維，不是一下子能夠改得過(guò)來(lái)的！這就是小散參賭欣泰死亡游戲的唯一解釋，這就是A股游戲規(guī)則孕育的“賭博文化”，它還有很大的慣性！瞬間剎車是有困難的。

最后結(jié)論：什么樣的制度，培養(yǎng)什么樣的投資者。唯有注冊(cè)制改革，能夠讓IPO高效率、低成本，能夠讓炒殼重組游戲無(wú)人喝彩，能夠讓投資者自動(dòng)“用腳投票”，能夠讓垃圾股殼資源分文不值，能夠讓垃圾股價(jià)格向地板回歸，能夠讓1元退市法則大放光彩！除了注冊(cè)制改革，我們別無(wú)他途！IPO注冊(cè)制就是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革精神的化身與象征，它才是“市場(chǎng)決定”的真實(shí)體現(xiàn)。