新三板是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，為切實(shí)保護(hù)投資者利益，不斷完善以自律為主的監(jiān)管框架與制度是新三板市場(chǎng)化制度建設(shè)的重中之重。完善監(jiān)管制度，主要從以下幾個(gè)方面著手：

首先，須把監(jiān)管政策與制度安排上升到國家法律層面，加大監(jiān)管力度。目前，對(duì)新三板進(jìn)行監(jiān)管的主要政策和法律依據(jù)是證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，以及“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”自行制定的信息披露準(zhǔn)則等。

但這些監(jiān)管政策只是部門規(guī)章和業(yè)務(wù)細(xì)則，監(jiān)督力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，增加了新三板的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于投資者利益的保護(hù)。為切實(shí)有效保護(hù)投資人利益，構(gòu)建一個(gè)市場(chǎng)化、持續(xù)發(fā)展的資本市場(chǎng)，須把監(jiān)管政策上升到國家法律層面。

一個(gè)可供考慮和選擇的方案是修改《證券法》，把對(duì)證券場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管，納入整個(gè)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系。另外一個(gè)可供選擇的路徑是，基于新三板在中國多層次資本市場(chǎng)體系里的重要作用，考慮針對(duì)新三板的監(jiān)管制定一部專門的法律。特別強(qiáng)調(diào)的是，在交易所市場(chǎng)提倡多年，但一直沒有付諸行動(dòng)的集體訴訟制度應(yīng)該在新三板試行，切實(shí)保護(hù)投資人的利益。

其次，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，完善以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管制度與框架。目前在新三板的自律監(jiān)管框架中，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策，由“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”進(jìn)行一線監(jiān)管，證券業(yè)協(xié)會(huì)作為自律性組織，沒有在其自律性監(jiān)管框架中充分發(fā)揮作用。

新三板目前監(jiān)管框架的主要弊端在于，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”集市場(chǎng)運(yùn)行、業(yè)務(wù)運(yùn)行與自律監(jiān)管三位一體。一方面缺乏公正性和獨(dú)立性，另一方面，監(jiān)管資源不足以及監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)不夠豐富?？梢越梃b美國NASDAQ的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，NASDAQ并不履行一線監(jiān)管職能，由SEC授權(quán)給FINRA(自律組織金融業(yè)監(jiān)管局)進(jìn)行一線監(jiān)管，而SEC自身則對(duì)此進(jìn)行檢查，并同時(shí)處理特定案件。美國NASDAQ監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明，證券行業(yè)協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律性組織，因其獨(dú)立性和公正性，在監(jiān)管中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

第三，完善信息披露制度。從以下幾個(gè)方面完善新三板的信息披露制度：一是要實(shí)行差別化信息披露。隨著市場(chǎng)分層制度的實(shí)施，目前的信息披露制度已經(jīng)跟不上市場(chǎng)發(fā)展需要。市場(chǎng)分層的本質(zhì)在于風(fēng)險(xiǎn)分層與監(jiān)管差別化管理。因此，根據(jù)不同層級(jí)制定不同的信息披露標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)提到議事日程；二是信息披露內(nèi)容方面應(yīng)更加全面清晰。如信息披露不僅包括掛牌公司，也包括做市商的信息披露；不僅包括首次掛牌信息披露，也要包括持續(xù)信息披露；三是完善做市商信息披露制度。從做市商交易成交報(bào)告制度入手，加強(qiáng)做市商信息披露的監(jiān)管，推動(dòng)做市商完整、及時(shí)進(jìn)行信息披露，規(guī)避其交易“搶跑”和通過聯(lián)手壟斷價(jià)格等損害投資者利益等道德風(fēng)險(xiǎn)行為；四是建立并完善信息披露法律責(zé)任體系。明確違規(guī)披露的處罰措施和相應(yīng)主體的法律責(zé)任，增加違規(guī)披露成本。