七禾網(wǎng)9、這些變化對(duì)量化交易市場(chǎng)和量化策略產(chǎn)生了什么影響？

陳劍靈：對(duì)市場(chǎng)的影響比較大，股指期貨的成交額曾經(jīng)占了整個(gè)期貨市場(chǎng)的7成左右，它被限制以后，整個(gè)市場(chǎng)的整體成交額也就下降了，市場(chǎng)的活躍度也因此受到影響，投資者的交易機(jī)會(huì)自然也就受到影響。市場(chǎng)上有很多做程序化交易的投資者專做股指，股指被限制以后，也就不能交易了。對(duì)策略的影響也非常大，之前專做股指的策略想要轉(zhuǎn)到商品期貨上是很困難的。另外，股票投機(jī)者也是受到了影響，他們必須將自己的股票倉(cāng)位下調(diào)，因?yàn)橹八麄儽究梢岳霉芍缸鰧?duì)沖防范風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在這個(gè)工具的流動(dòng)性嚴(yán)重不足。 

七禾網(wǎng)10、面對(duì)市場(chǎng)的變化，您本人在策略調(diào)整和配置方面，有何變化？

陳劍靈：肯定有變化，股指受限后，我們商品期貨的配置也就增高了，目前也在嘗試增加股票配置。但我們所受的影響還算可以接受，股指未限制之前，它只占了我們整個(gè)交易資金的30%，最多還不到40%。所以股指受限以后，我們受到的影響要比其它機(jī)構(gòu)小很多。

七禾網(wǎng)11、5月31日上午股指期貨主力合約出現(xiàn)了瞬間跌停然后迅速拉回的行情，從中金所的公告來(lái)看，是套保盤(pán)短時(shí)間做空引發(fā)的。這一事件反映出股指期貨當(dāng)前怎樣的狀況？

陳劍靈：反映出目前股指極其缺乏流動(dòng)性,這對(duì)股指是非常不利的，幾百手就能將股指打到跌停，這如同一把利劍，很容易對(duì)市場(chǎng)造成傷害。流動(dòng)性是讓市場(chǎng)達(dá)到優(yōu)化資源配置的功能，流動(dòng)性沒(méi)有了，功能就會(huì)失效。如果一只股票的交易活躍度非常低，那這只股票想要增發(fā)想要籌資，很可能是不會(huì)有人買(mǎi)的，因?yàn)榱鲃?dòng)性不好，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性的喪失也意味著市場(chǎng)功能的喪失，這是決策層一定要考慮的。

對(duì)于投機(jī)者，他們有著存在的合理性，假設(shè)有人咨詢我他是否可以做職業(yè)投資人，我覺(jué)得最重要的不是考察他是否能賺錢(qián)，而是職業(yè)投資人這個(gè)角色在社會(huì)中是否合理，如果角色不合理了，是肯定沒(méi)有生存空間的。作為投機(jī)者，他們的貢獻(xiàn)在于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，客觀的擔(dān)當(dāng)了優(yōu)化市場(chǎng)配置資源的角色，而這種角色是不好當(dāng)?shù)模驗(yàn)橛酗L(fēng)險(xiǎn)，在全社會(huì)范圍內(nèi)，也只有少部分人在擔(dān)當(dāng)，如果每個(gè)人都去擔(dān)當(dāng)這種角色，社會(huì)財(cái)富就沒(méi)人創(chuàng)造。但是投機(jī)者角色一定要有，其參與者的數(shù)量由經(jīng)濟(jì)體量來(lái)決定，小國(guó)家不可能做大市場(chǎng)，中國(guó)是發(fā)展中的大國(guó)，有很大的經(jīng)濟(jì)體，可以有很多的投機(jī)者。所以優(yōu)化資源是需要有人來(lái)承擔(dān)的，而這正是投機(jī)者在這個(gè)市場(chǎng)中的作用。

但從另一面來(lái)說(shuō)，投機(jī)者就像是經(jīng)濟(jì)體系的黑客，因?yàn)橥稒C(jī)者要生存，就要去尋找經(jīng)濟(jì)體系里的漏洞，然后去糾正，在糾正的過(guò)程中賺到該賺的錢(qián)。這種行為在客觀上提高了經(jīng)濟(jì)體系的免疫能力。

那么監(jiān)管層該如何防范黑客？監(jiān)管層是政策的制定者，能看得到所有的底牌，能看到的漏洞比投機(jī)客要多很多，因此完全可以做好各種防范。至于決策是否會(huì)合理，是需要監(jiān)管層思考的，市場(chǎng)有這么多的參與者，監(jiān)管層該怎樣引導(dǎo)？希望的市場(chǎng)朝著什么樣的局面走？需要用利益去引導(dǎo)。為什么學(xué)校里關(guān)于真正指導(dǎo)投資的書(shū)籍很少，這就像中國(guó)文化里的帝王之術(shù)，沒(méi)有書(shū)籍可讀，有的只是一些道貌岸然的孔孟之道。其實(shí)我認(rèn)為兵法完全可以算是本質(zhì)意義的帝王之術(shù)，兩軍對(duì)戰(zhàn)，兵不厭詐，使用兵法，就是陽(yáng)謀，但是在平常時(shí)間，亂用兵法，那就是陰謀。在日常生活中，欺詐是不行的，那是騙人，但如果在戰(zhàn)爭(zhēng)中用詐，那就是高明之處。投資上的兵法是什么呢？我們學(xué)習(xí)各種經(jīng)濟(jì)理論知識(shí)，如果真正融會(huì)貫通的話就應(yīng)該知道某個(gè)品種某個(gè)行業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系有什么漏洞，作為投機(jī)者，目的并不是建立和維護(hù)體系，而是糾正漏洞。

七禾網(wǎng)12、2016年以來(lái)，商品期貨行情火爆，您的策略表現(xiàn)如何？請(qǐng)您談?wù)勀纳唐凡呗缘闹饕卣鳌?/span>

陳劍靈：我們的策略總體表現(xiàn)不錯(cuò)，收益比較平穩(wěn)，但也沒(méi)有多大的暴利。2016年商品期貨市場(chǎng)有個(gè)比較大的特點(diǎn)，單從價(jià)格波動(dòng)的特點(diǎn)來(lái)看，價(jià)格波動(dòng)比較極速，極速漲跌，V型走勢(shì)非常多，其實(shí)這種行情是非常難做的，因?yàn)樗o我們思考的時(shí)間并不多。從基本面來(lái)分析原因，因?yàn)榇蠹宜芯康纳疃龋玫降男畔⒍疾畈欢?，大家都能及時(shí)的發(fā)現(xiàn)價(jià)格，假設(shè)你可以看出后面幾個(gè)月的走勢(shì)，但你是沒(méi)有交易機(jī)會(huì)的，因?yàn)榇蠹叶家粯幽芸吹剑?strong>投資者的水平在逐步接近，競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化，很難拉出一個(gè)大的差距，整體的收益也就會(huì)降低。不管是機(jī)構(gòu)或是散戶，都在成長(zhǎng)，特別是散戶，他們利用各種工具，操作手法與機(jī)構(gòu)類似，機(jī)構(gòu)也走向了產(chǎn)品化，產(chǎn)品化最大的特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。人性有弱點(diǎn)，以前不是產(chǎn)品化時(shí)幾千萬(wàn)的交易規(guī)?？赡軙?huì)因?yàn)橐粋€(gè)失誤導(dǎo)致爆倉(cāng)，而產(chǎn)品化后，不可能爆倉(cāng)，因?yàn)橛袑ｉT(mén)的人員在止損，產(chǎn)品本身就有嚴(yán)格的風(fēng)控條件。原來(lái)虧損可能會(huì)很大，現(xiàn)在虧損相對(duì)平均了，盈利當(dāng)然也平均了，整體收益平均化。

我主要以CTA為主，我很喜歡以賭方向的形式來(lái)交易，但是我融入了很多以基本面為驅(qū)動(dòng)的主觀系統(tǒng)化交易，主觀交易最害怕的是人性干擾，我們也用基本面輔助交易，借助于程序化的一些手段，將基本面要素融入到策略中，形成一個(gè)策略組合。這個(gè)策略組合的效果還不錯(cuò)，收益不一定提高很多，但使整體資金的波動(dòng)降低，這就是我CTA策略的主要特點(diǎn)，價(jià)格策略為主，主觀基本面為輔。

七禾網(wǎng)：在周期和品種選擇上，您是如何做的？

陳劍靈：所謂的交易周期完全是由品種的波動(dòng)特性來(lái)決定的，特別是程序化交易。在品種選擇上，我們沒(méi)有任何的主觀排斥，以流動(dòng)性為選擇標(biāo)準(zhǔn)，從目前來(lái)說(shuō)，只要有流動(dòng)性的品種都會(huì)交易。一直以來(lái)，我認(rèn)為流動(dòng)性是一個(gè)重要的指標(biāo)，它甚至是衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，如果品種的流動(dòng)性不好，可能風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，所以我以流動(dòng)性來(lái)選擇品種。

七禾網(wǎng)13、就您看來(lái)，2016年下半年商品的大波動(dòng)會(huì)不會(huì)延續(xù)？哪些類型的策略會(huì)有較好的表現(xiàn)？

陳劍靈：從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，刺激經(jīng)濟(jì)比較明顯，我想下半年會(huì)有一個(gè)復(fù)蘇的過(guò)程。不管怎樣，只要有刺激，肯定會(huì)有反應(yīng)。特別在下半年，社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)該有所增加，所以我認(rèn)為下半年的商品投資機(jī)會(huì)還是比較大的。

七禾網(wǎng)14、2016年下半年，股票和股指期貨的波動(dòng)會(huì)不會(huì)有變化？股指期貨的升貼水會(huì)不會(huì)進(jìn)一步變化？

陳劍靈：我認(rèn)為A股市場(chǎng)下半年至明年是比較有機(jī)會(huì)的，在現(xiàn)有的貨幣政策下，我們可以假設(shè)有一定的通貨膨脹，或許應(yīng)該讓房?jī)r(jià)上漲，但房?jī)r(jià)上漲會(huì)出現(xiàn)很大的問(wèn)題，后面的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大，因?yàn)樗鲃?dòng)性很不好。所以我認(rèn)為股票和股票也存在著上漲的機(jī)會(huì)。

期貨的功能就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，如果是遠(yuǎn)期貼水，我們會(huì)說(shuō)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期不看好，如果是遠(yuǎn)期升水，我們就會(huì)說(shuō)比較看好。假設(shè)股票市場(chǎng)比較好，我想股指的升貼水結(jié)構(gòu)會(huì)有一些變化。

七禾網(wǎng)15、基于純股票的策略或者股票+股指的策略，哪些會(huì)有較好的表現(xiàn)？

陳劍靈：因?yàn)楣善笔菃畏较虻慕灰祝荒苜I(mǎi)入，不能賣出。如果股票有行情，被動(dòng)式的買(mǎi)入持有，運(yùn)氣好的話收益也會(huì)不錯(cuò)。如果你認(rèn)為目前點(diǎn)位適合買(mǎi)入，那么買(mǎi)入持有是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但這也意味著風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以買(mǎi)入持有要求資金管理非常嚴(yán)格。有很多朋友問(wèn)我，股票現(xiàn)在能不能買(mǎi)，我給他們推薦的方法很簡(jiǎn)單，就是買(mǎi)入ETF，買(mǎi)入后一直持有著，這個(gè)方法對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)是非常適用的。假設(shè)讓他們買(mǎi)入股指期貨，他們就要面臨兩個(gè)問(wèn)題，第一，一不小心就會(huì)超倉(cāng)，一買(mǎi)就是多倍杠桿，風(fēng)險(xiǎn)很大。第二，股指要遷倉(cāng)，而遷倉(cāng)是需要技術(shù)的。所以真正想做A股市場(chǎng)，我覺(jué)的買(mǎi)ETF就可以了。當(dāng)然如果有能力，也可以使用這種方法發(fā)行產(chǎn)品，把做法描述清楚，按照做法定投，這種定投方式類似于主動(dòng)型的指數(shù)化投資。其實(shí)這種方法很不錯(cuò)，如果能通過(guò)宣傳，讓很多人愿意接受這種理念，產(chǎn)品是可以發(fā)行的，這類策略相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易駕馭，目前主動(dòng)型指數(shù)化投資在國(guó)外已成為很好的交易模式。但現(xiàn)在多數(shù)投資者比較認(rèn)同完整的系統(tǒng)化交易的CTA策略，因?yàn)镃TA策略期望值比較高。但CTA策略對(duì)于投資人的風(fēng)險(xiǎn)管理水平、職業(yè)素養(yǎng)、交易能力的要求非常高。

七禾網(wǎng)16、因?yàn)楣芍钙谪浭芟?，某些機(jī)構(gòu)和個(gè)人轉(zhuǎn)戰(zhàn)50ETF期權(quán)，目前50ETF期權(quán)是否適合運(yùn)行量化策略？適合哪些策略？

陳劍靈：ETF期權(quán)肯定非常適合做量化策略，但我對(duì)期權(quán)其實(shí)不是很熟悉，所以很難提出合適的建議，因?yàn)槟壳?0ETF期權(quán)的流動(dòng)性不是很好，所以我們也沒(méi)有去做深入的研究。

七禾網(wǎng)17、目前，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)投資者參與外盤(pán)交易，您覺(jué)得外盤(pán)方面程序化交易機(jī)會(huì)如何？哪些類型的策略比較好用？

陳劍靈：外盤(pán)交易的空間非常大，我覺(jué)得交易機(jī)會(huì)非常多，而且非常適合程序化交易，很多策略都可以在外盤(pán)上直接使用。美國(guó)有那么多做高頻交易的投資者，說(shuō)明高頻策略在外盤(pán)上也是適用的，CTA策略是從國(guó)外引進(jìn)的，所以CTA策略也很適合在外盤(pán)上交易，基本面分析也不錯(cuò)，國(guó)內(nèi)也有很多朋友運(yùn)用它在外盤(pán)上取得不錯(cuò)的成績(jī)。但外盤(pán)交易要面臨外匯的問(wèn)題，總之，外盤(pán)市場(chǎng)也是一個(gè)廣闊的天地。

七禾網(wǎng)18、這些年來(lái)，交易開(kāi)拓者程序化交易軟件平臺(tái)（TB）在軟件功能上主要有哪些進(jìn)步？

陳劍靈：我想先說(shuō)一下TB軟件的理念，我們有一個(gè)愿景，通過(guò)TB這個(gè)軟件，我們想改變市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)，讓散戶不再是散戶，讓散戶可以像機(jī)構(gòu)那樣操作，同時(shí)也讓機(jī)構(gòu)成為真正意義上的機(jī)構(gòu)。我們以前常說(shuō)散戶總是輸家，機(jī)構(gòu)總是贏家，當(dāng)有一個(gè)好的工具以后，作為散戶來(lái)說(shuō)，使用這個(gè)好的工具不亞于機(jī)構(gòu)所使用的“秘籍”，當(dāng)然這是一個(gè)美好的愿景。所以，TB追求的目標(biāo)是確立投資工具各方面優(yōu)勢(shì)。

談到優(yōu)勢(shì)，我想闡述一下工具的重要性。超額收益來(lái)源于市場(chǎng)的非有效性，非有效的產(chǎn)生是因?yàn)閰⑴c者的非理性，而人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致了非理性的發(fā)生，要捕捉非理性一定要用系統(tǒng)的方法去捕捉。TB是捕捉非理性波動(dòng)的很好的工具。因?yàn)?，TB借助了計(jì)算機(jī)自動(dòng)交易，在規(guī)避人性弱點(diǎn)，系統(tǒng)化執(zhí)行交易方法，有巨大的優(yōu)勢(shì)。

這樣還可以引申出另外一個(gè)重要的話題。假設(shè)全體的投資者都使用TB開(kāi)發(fā)了一個(gè)同樣的系統(tǒng)（當(dāng)然僅僅是假設(shè)），那么會(huì)如何？這個(gè)系統(tǒng)肯定會(huì)失效，失效后就會(huì)有很多人放棄使用，然后又會(huì)重新有效。所以，對(duì)于工具的使用是需要堅(jiān)持的，如何堅(jiān)持，就體現(xiàn)了投資者對(duì)系統(tǒng)的駕馭能力。

對(duì)程序化策略的駕馭第一個(gè)體現(xiàn)在策略參數(shù)的選擇，第二個(gè)體現(xiàn)在策略使用的時(shí)機(jī)選擇。

實(shí)際上對(duì)于TB的使用就是在考驗(yàn)交易者的駕馭策略的能力，在TB的創(chuàng)新上，我們想在駕馭策略的能力上給交易者提供更多的方法。所以我們?cè)谧钚碌腡Bplus加入了程序化策略駕馭兩個(gè)最重要的方面，在策略參數(shù)的選擇和策略使用的時(shí)機(jī)選擇。具體對(duì)應(yīng)的就是批量?jī)?yōu)化自動(dòng)選擇參數(shù)和實(shí)時(shí)資金曲線這兩個(gè)功能。這些都是我們的改進(jìn)。

讓投資者更容易駕馭自己的策略，是最近TB在功能上最主要的進(jìn)步。在6月30日，我們推出了TBplus的32位版本，7月30日，我們將會(huì)推出TBplus的64位版本。