2016年上半年盡管大宗商品多數(shù)走牛，許多投資者對銅價的走高是抱有無限想象的。但筆者通過對其基本面和技術(shù)面的研究，提出二季度銅價走勢難言樂觀的觀點，現(xiàn)在看來，這個判斷是完全符合市場走勢的。銅價的這種自成一體，不溫不火的走勢，給分析師及操作者帶來了極大的難度。由于這種測不準的原因，分析師都很少對其走勢發(fā)表觀點，所以，現(xiàn)在很難看到關(guān)于銅市場的有價值的分析報告供投資者參考了。在一個品種由于磨磨唧唧如雞肋一樣使投資者愛恨交織的時候，筆者感覺往往會出現(xiàn)市場拐點。有鑒于此，通過分析判斷，筆者認為銅價在三季度有反彈要求。下面談?wù)勛约旱目捶?，僅供投資者參考。

上半年銅市場行情回顧

上半年LME銅價走勢仍沒有明顯的趨勢性行情，上下振蕩、磨磨唧唧是其特征。從日K線圖上來看，LME三個月綜合銅圍繞4750美元/噸上下400美元/噸左右振蕩，年初的1月15日創(chuàng)下近七年以來的新低4318美元/噸，之后振蕩上揚，于3月18日到達半年來的最高點5131美元/噸，此后的二季度銅價就在一季度形成的最高和最低點之間振蕩。下面簡要回顧一下這半年來的基本面等情況：

年初銅價受全球股市特別是A股及原油等暴跌拖累，LME三個月綜合銅創(chuàng)下近七年以來的新低4318美元/噸。中國A股市場年初的前四個交易日兩次暴跌使剛剛推出的熔斷機制4次啟動，由于市場對推出熔斷機制反映負面，7號晚僅僅實施4天的熔斷機制新規(guī)被證監(jiān)會果斷叫停。此外，沙特和伊朗斷交使得石油減產(chǎn)協(xié)議化為泡影，受此影響油價再度暴跌。這些因素的拖累是銅價創(chuàng)出新低的主要原因。

1月15日之后，銅價基本呈現(xiàn)出振蕩向上的特點。年初美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱從一定程度上反應(yīng)出美國經(jīng)濟復(fù)蘇并沒有如市場預(yù)計般強勁，所以，預(yù)示著美聯(lián)儲需要更加謹慎地處理加息問題，這樣，美元指數(shù)從接近100大幅回落至95附近，從而給銅價反彈起到了關(guān)鍵性作用。銅價從1月中旬的最低4318美元/噸反彈到2月初的最高4720美元/噸。2月中旬以后，中外一系列金融貨幣數(shù)據(jù)或新聞利好大宗商品尤其是銅價。

例如：中國1月份新增信貸與社會融資規(guī)模雙雙創(chuàng)出單月歷史新高。在央行2月16日發(fā)布最新數(shù)據(jù)，1月份我國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元；社會融資規(guī)模增量為3.42萬億元人民幣，均高于市場預(yù)期。2月29日晚間，央行意外宣布，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。國外歐洲央行3月10日宣布的貨幣政策決議震驚市場，不但下調(diào)三大利率：將存款利率從-0.30下調(diào)至-0.40%，主要再融資利率從0.05下調(diào)至0.00%，邊際貸款利率從0.30%下調(diào)至0.25%；還將QE規(guī)模從600億歐元擴大至800億歐元，新措施將在3月16日生效。歐洲央行同時并宣布將發(fā)布新的定向長期再融資操作，期限為4年，從2016年6月開始實施。這些超預(yù)期的利好刺激，使LME三個月綜合銅價振蕩上行，最高一度達到5131美元/噸的高位。之后半月銅價快速回調(diào)，于4月7日到達階段性的低點4631美元/噸。

4月總體是振蕩上行的，并于4月22日一度上摸5091美元/噸二季度的最高點，主要是中國一季度良好的貨幣投放的激勵：3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元人民幣，同比增長13.4%，增速比去年同期高1.8個百分點；狹義貨幣（M1）余額41.16萬億元，同比增長22.1%，增速比去年同期高19.2個百分點。另外，美聯(lián)儲4月議息會議選擇繼續(xù)按兵不動，符合市場預(yù)期也利多銅價。

進入5月，銅價就開始下滑，一方面中國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍下滑，回暖希望破滅；另一方面，美聯(lián)儲4月議息會議紀要偏鷹，加息預(yù)期持續(xù)升溫造成投資者心理壓力，此外，5月初權(quán)威人士年接受人民日報采訪，稱中國經(jīng)濟L型走勢一兩年不會變給銅價也產(chǎn)生一些上行壓力。消費淡季的提前來臨也牽制了銅價反彈。銅價一直下跌至6月9日的低位4483.50美元/噸才企穩(wěn)。

從6月10日到6月30日，盡管中國現(xiàn)貨銅市場全面進入傳統(tǒng)消費淡季，但淡季疲弱的消費并沒有主宰銅價走勢，期貨銅價是振蕩上行的，這主要受宏觀因素影響的緣故。這期間雖然中國經(jīng)濟缺乏亮點，下行壓力巨大，但美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期及6月議息會議宣布維持利率不變利好銅市場，銅價頑強上行，其間英國公投退歐派獲勝，首相卡梅倫宣布將辭職這一事件短暫對銅價形成壓力，并沒有改變銅價振蕩上行的格局。

全球宏觀經(jīng)濟面淺析

2016 年第二季度，全球金融風險有所下降，市場情緒趨于穩(wěn)定，實體經(jīng)濟回暖，大宗商品價格觸底反彈。初步預(yù)估，二季度全球 GDP 環(huán)比年化增長率約為 2.7%，比上個季度回升 0.5 個百分點；同比增長率 2.4%，與上個季度持平。但是，全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度依然疲弱，近期圍繞英國脫歐公投事件和美聯(lián)儲何時加息預(yù)期，避險情緒在上升。

展望第三季度，全球經(jīng)濟仍將維持溫和復(fù)蘇。在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國經(jīng)濟受到美元升值、就業(yè)市場不振和勞動生產(chǎn)率下滑的影響，復(fù)蘇力度有所放緩；歐洲經(jīng)濟在寬松政策的支持下，內(nèi)需繼續(xù)保持穩(wěn)健，復(fù)蘇的范圍不斷擴展，但英國經(jīng)濟增長將下滑；日本經(jīng)濟復(fù)蘇雖有所增強，但日元升值、通縮壓力和消費稅上調(diào)推遲等因素仍將抑制其復(fù)蘇力度和可持續(xù)性。在新興經(jīng)濟體中，隨著一些國家刺激經(jīng)濟的力度有所加大、大宗商品價格觸底反彈和巴西等國政局動蕩局面得到控制，經(jīng)濟復(fù)蘇力度趨于回升，但總體上仍較為疲軟。

下面從美國、歐洲、中國及日本和俄羅斯的經(jīng)濟情況具體說明如下：

1.美國經(jīng)濟增長可能持續(xù)溫和回升

美國經(jīng)濟自 2015 年第二季度以來經(jīng)歷了減速增長，2016 年第一季度實際GDP 年化增長率僅 0.8% 。主要負面因素是非居住類固定投資、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口和庫存投資的負增長，以及部分季節(jié)性因素。個人收入增長、失業(yè)率下降、油價較低等正面因素支持消費者支出增長。第二季度經(jīng)濟增長溫和反彈至2.5%左右，除消費者支出外，固定投資、工業(yè)產(chǎn)出恢復(fù)溫和增長。然而由于企業(yè)利潤增長乏力，投資意愿依然有限，固定投資并未強勁增長。企業(yè)庫存縮減幅度下降，但仍處于下滑狀態(tài)。由于外部市場及美元因素，出口未明顯增長。

從主要先導(dǎo)性指標看，美國經(jīng)濟在第三季度具有持續(xù)溫和增長的基礎(chǔ)，衰退的可能性不大。消費者支出在個人收入增長、負債下降、銀行循環(huán)信用增加的環(huán)境下會繼續(xù)增長。鑒于就業(yè)增長放緩以及英國脫歐等風險，美聯(lián)儲在 6 月的政策會議上按兵不動，降低了2016-2018 年利率上升幅度和頻率的預(yù)期，同時下調(diào) GDP 增幅預(yù)期，并堅持認為美國經(jīng)濟在短期內(nèi)仍具有持續(xù)增長的基礎(chǔ)。 美聯(lián)儲并未排除 2016 年內(nèi)加息兩次的可能性， 加息將高度依賴于未來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。鑒于英國公投決定脫歐，將影響美聯(lián)儲年內(nèi)加息的進程，我們傾向性于認為：若未來數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲在今年底前最多升息一次。

2.歐元區(qū)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，其央行繼續(xù)實施貨幣寬松政策

受寬松貨幣政策、低油價等有利因素支撐， 歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)溫和復(fù)蘇。 2016年第一季度 GDP 季率增長 0.6%，為一年以來最高值，德、法、意、西等區(qū)內(nèi)四大經(jīng)濟體自 2010 年以來首次集體增長，并自 2011 年以來增速首次超過英美兩國。2016 年 3 月貨幣政策方案出臺后，歐元區(qū)整體融資條件正在改善，上半年經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，并主要依靠低油價對消費的推動。在經(jīng)歷良好開局后，增速將會有所放緩，預(yù)計下半年投資反彈，將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補充新動力。

內(nèi)外部風險因素疊加，對歐元區(qū)整體經(jīng)濟復(fù)蘇力度構(gòu)成拖累。除新興經(jīng)濟體與主要發(fā)達經(jīng)濟體增速放緩?fù)猓e綜復(fù)雜的難民危機、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇的一大因素。難民與安全問題雖會短期內(nèi)刺激政府開支，但同時影響私人消費和企業(yè)投資行為與投資信心，阻礙投資增長。英國脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。后續(xù)的英國脫歐程序需耗費時日，年內(nèi)應(yīng)不會影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢。可以預(yù)見，隨著未來油價向上調(diào)整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要支撐力量，而歐元區(qū)成員國在此期間有效推動結(jié)構(gòu)性改革，以解決高失業(yè)率、低競爭力等問題將是未來歐洲經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的根本動力。受能源價格持續(xù)低位運行的影響，歐洲央行已連續(xù)三年未實現(xiàn)接近 2%的通脹率目標，預(yù)計 2016 年歐元區(qū)通脹率仍將保持在非常低的水平，甚至出現(xiàn)負值。

3. 中國經(jīng)濟總體穩(wěn)定，但下行壓力猶存

在政策托底、房市升溫、簡政放權(quán)等多重因素作用下，上半年中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，企業(yè)效益改善，“三去”（去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿）取得新進展。但民間投資下滑、東北等地區(qū)轉(zhuǎn)型艱難，經(jīng)濟下行壓力依然較大。預(yù)計二季度GDP 增長 6.7%左右，增速與一季度基本持平。下半年，美國經(jīng)濟預(yù)期不佳、全球貿(mào)易低增長等，使得全球經(jīng)濟不確定性較多，中國經(jīng)濟外部環(huán)境難言樂觀。國內(nèi)經(jīng)濟需求疲弱、財政金融風險增大，經(jīng)濟短期扭轉(zhuǎn)困局的難度較大。綜合分析，三季度我國 GDP 增長在 6.7%左右，全年增長 6.7%左右。由于經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn)增長政策短期不能放松，需要采取更有力的政策措施擴大總需求，使實際增長靠近潛在增長，緩解經(jīng)濟進一步下滑壓力，為結(jié)構(gòu)改革和培育新動能騰挪出時間。短期要堅持“寬財政、穩(wěn)貨幣”的基本取向，妥善處理好“三去”之間的關(guān)系；中長期要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)改革，培育經(jīng)濟增長新動能，為經(jīng)濟持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

4.日本及俄羅斯經(jīng)濟情況掃描。

日本：

2016 年上半年，日元升值成為困擾日本經(jīng)濟的最主要因素。受避險需求增加、美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩等因素影響，日元匯率從年初的 1 美元兌 120 日元升至 1 美元兌 102 日元（截至 6 月 24 日），創(chuàng) 21 個月來新高。日元升值將對日本出口造成較大負面影響，并加劇通縮壓力。日本出口自 2015 年 10 月以來連續(xù) 8 個月出現(xiàn)同比負增長，汽車、機械等對出口依賴度較高的企業(yè)信心明顯低落。日本內(nèi)閣府的調(diào)查顯示，日本出口企業(yè)的平均盈虧平衡點為 99，即日元匯率跌至 1 美元兌 99 日元或以下，日本出口企業(yè)將面臨虧損。當前日元匯率已接近日本政府干預(yù)底線。

展望未來，隨著英國脫歐引發(fā)的避險情緒升溫及美聯(lián)儲暫緩加息，日元升值壓力恐將持續(xù)。2016 年一季度日本經(jīng)濟環(huán)比增長 0.4%（折年率 1.7%），好于預(yù)期。日本政府推遲上調(diào)消費稅，有助于提振居民消費信心。若秋季日本政府按計劃推出財政刺激政策，有望對投資形成一定拉動?？傮w來看，下半年日本經(jīng)濟可能有所好轉(zhuǎn)，對日元進一步形成升值壓力。日本政府可能會對日元進行干預(yù)，值得關(guān)注。

俄羅斯：

俄羅斯經(jīng)濟嚴重依賴石油產(chǎn)業(yè)，在西方制裁與油價下行等不利外部環(huán)境的多重壓力下，經(jīng)濟復(fù)蘇漫長而艱難， 2016 年預(yù)期普遍悲觀。 2016 年 2 月，俄政府對內(nèi)加大“進口替代”，推出新一輪反危機計劃，擬撥出 120 億美元扶持汽車、輕工業(yè)、機械制造和農(nóng)業(yè)等非資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展；對外加強與非西方國家合作，擺脫西方經(jīng)濟制裁。俄羅斯若找不到合適的發(fā)展路徑且外部環(huán)境無改善跡象，則有可能陷入一段持續(xù)蕭條的經(jīng)濟停滯期。

全球主要貨幣波動淺析

由于有色金屬尤其是銅的金融屬性較強，所以，有必要對全球主要貨幣的波動特別是美元的波動加以研究，以便分析其對銅價的影響程度。

2016 年二季度， 美聯(lián)儲加息進程、 英國脫歐公投先后成為外匯市場兩大核心關(guān)注點，主要貨幣震蕩加劇，英鎊、歐元嚴重受挫，避險貨幣上漲，季末美元走強致使新興市場貨幣被動承壓。未來，歐洲政經(jīng)風險上升將加劇外匯市場波動，匯市避險情緒高漲，同時美聯(lián)儲貨幣政策走向也不可忽視。

美元指數(shù)走勢缺乏明確方向: 2016 年二季度，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，英國脫歐風險加劇國際金融市場波動，美聯(lián)儲在貨幣政策上總體持謹慎立場，5月以來加息預(yù)期一度高企，但 6 月 FOMC 會議維持聯(lián)邦基金利率不變， 美元指數(shù)隨之在 94.5 水平上雙向波動調(diào)整。6 月 24 日英國公投結(jié)果脫歐后，美元指數(shù)一度攀升至 96.705的高位。

歐元、英鎊震蕩下挫，美元、日元等避險貨幣呈上漲勢頭。2016 年二季度，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟平穩(wěn)擴張，美元上漲動力疲弱，但是英國脫歐風險、歐洲銀行業(yè)處境艱難以及難民等問題，增加歐洲經(jīng)濟前景的不確定性，歐元市場預(yù)期愈加脆弱，英鎊期權(quán)隱含波動率快速攀升。6 月 24 日英國公投脫歐后，英鎊兌美元匯率盤中跌幅超過 10%，最低下探至 1.3227，歐元兌美元當日跌幅達 2.68%。全球避險情緒推升日元，日元對主要貨幣匯率均觸及階段性高位， 英國公投后挪威克朗、瑞郎等避險貨幣盤中漲幅也創(chuàng)歷史紀錄。

新興市場與大宗商品出口國貨幣小幅回升。 2016 年二季度，新興市場總體向好， 印度、 泰國、印尼等經(jīng)濟體受投資、 消費擴張支撐，保持良好增長態(tài)勢。美聯(lián)儲加息進程延后，伴隨美元走強勢頭減緩，新興市場貨幣出現(xiàn)階段性回調(diào)。同時，原油、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格普遍回升，對俄羅斯盧布、加元、智利比索、澳元等大宗商品出口國貨幣匯率形成了有效支撐。6月 24 日英國公投脫歐后，美元指數(shù)被動上漲，致使新興市場貨幣有所承壓。

展望 2016 年三季度，全球避險情緒高漲，歐洲政經(jīng)風險上升將加劇匯市波動，美聯(lián)儲貨幣政策走向也不可忽視。盡管美國經(jīng)濟增長預(yù)期有所下降，但發(fā)展動能持續(xù)，在歐元、英鎊下挫的情況下，美元將保持在相對高位上波動。美聯(lián)儲下調(diào)未來加息次數(shù)預(yù)期，但并不排除今年加息的可能性，預(yù)計下半年美元將迎來階段性上漲。英國公投脫歐后，英國、歐元區(qū)、歐盟在一段時間內(nèi)都將面臨一系列調(diào)整變革，貿(mào)易、投資、就業(yè)等經(jīng)濟方面遭受嚴重的負面沖擊，同時國內(nèi)、區(qū)域內(nèi)政治分裂傾向顯著，歐洲市場脆弱性上升，英鎊、歐元將持續(xù)在低位劇烈波動。考慮到全球金融市場震蕩及避險情緒高漲，日元在一定時期內(nèi)將處于相對高位，但是如果日元對美元持續(xù)走強，不排除日本當局干預(yù)的可能性。新興市場與大宗商品出口國貨幣將隨著美元調(diào)整而波動，在下半年全球貿(mào)易萎縮、美元階段性走強的情況下，面臨一定的貶值壓力。特別是，東歐地緣政治問題依然存在，部分南美經(jīng)濟體面臨衰退，俄羅斯、巴西等國匯率波動風險依然存在。

銅市場基本面淺析

1.銅市場供需情況

先從國際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布的報告來看：

（1） ICSG：全球精煉銅市場今年3月供應(yīng)短缺4萬噸

倫敦6月20日消息，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）在其最新的月度報告中稱，今年3月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺4萬噸，2月為過剩2.9萬噸。

ICSG稱，今年前三個月，全球精煉銅市場供應(yīng)過剩4.2萬噸，去年同期為過剩14.3萬噸。 3月全球精煉銅產(chǎn)量為200萬噸，消費量為204萬噸。 中國3月保稅銅庫存過剩1.8萬噸，2月為過剩9.4萬噸。

（2） WBMS：2016年1-4月，全球銅市供應(yīng)過剩2.6萬噸，2015年全年供應(yīng)過剩40.4萬噸

倫敦6月15日消息，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）發(fā)布月報稱，2016年1-4月，全球銅市供應(yīng)過剩2.6萬噸，2015年全年供應(yīng)過剩40.4萬噸。

4月報告庫存下降，但月末庫存較去年末高17.8萬噸。2016年1-4月，全球銅礦產(chǎn)量為647萬噸，同比上升5.1%。1-4月全球精煉銅產(chǎn)量同比增長5.7%至781萬噸，中國及智利增幅明顯，分別增產(chǎn)25.2萬噸及4.8萬噸。2016年1-4月，全球銅需求為778.4萬噸，去年同期為723.4萬噸。1-4月中國表觀需求同比增加42.9萬噸至385.1萬噸。1-4月歐盟28國產(chǎn)量同比下降1.9%，需求增長8.3%至118.6萬噸。2016年4月，全球精煉銅產(chǎn)量為196.99萬噸，需求為207.95萬噸。

2.銅礦充足及加工費增加使銅供應(yīng)寬松

據(jù)外電6月16日消息，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月精煉銅產(chǎn)量為68萬噸，同比增加4%，1-5月銅產(chǎn)量同比增加10%。月初江西銅業(yè)公司已與必和必拓達成協(xié)議，將今年下半年銅精礦加工精煉費（TC/RC）敲定在每噸100美元和每磅10美分，較年初的97.35美元和每磅9.735美分有所提高。加工費用的提高直接刺激冶煉廠生產(chǎn)積極性，目前全球銅礦供應(yīng)充足。五月我國進口銅礦砂143萬噸，同比去年增長45.64%，增幅較前幾個月都有明顯提高。因此下半年中國銅產(chǎn)量料仍將穩(wěn)步增加。

3.中國銅意外出口引市場關(guān)注

據(jù)路透報道，中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月份出口85，000噸精煉銅，同比飆升256%，為紀錄第二高月出口量，僅次于2012年5月份的102，000噸。

中國為全球最大的銅消費國，銅市愈發(fā)習(xí)慣于追蹤中國的銅進口情況，但是現(xiàn)在不得不擔憂中國有更多銅正在出口的路上。

尤其是6月初，有大量銅涌入倫敦金屬交易所（LME）的亞洲倉儲庫，比如新加坡和韓國等。

鑒于有越來越多的證據(jù)表明，中國的制造業(yè)需求步履蹣跚，而上半年的銅進口卻表現(xiàn)強勁，不免令人驚訝。隨著國內(nèi)產(chǎn)量也在強勁增長，5月產(chǎn)量同比大增7%，而且夏季制造業(yè)淡季很快到來，很容易讓人認為，5月的出口飆升是對中國市場飽和的警示信號。

但5月份銅流動極為異常的表現(xiàn)，可能不光說明中國的情況，同時也反映了倫敦銅市的狀況。

中國5月精煉銅進口量為319，255噸，同比增加15.93%。1-5月精煉銅進口量為180萬噸，同比增加24%。

4.電解銅庫存內(nèi)減外增，中國消費不振短期難改變

我們知道，五月底至六月初LME銅庫存出現(xiàn)一輪小增，且LME現(xiàn)貨銅也呈貼水狀態(tài)。中國5月份進口未鍛造的銅及銅材43萬噸，雖然進口同比仍在增加，但環(huán)比上月確實減少了2萬噸。目前中國保稅區(qū)銅庫存基本穩(wěn)定在60萬噸附近，而上海交易所倉庫銅庫存則明顯下降。據(jù)富寶銅研究小組的觀點認為，正是因為中國消耗自身庫存的表現(xiàn)，導(dǎo)致了本月內(nèi)強外弱的行情。且目前中國淡季消費不振，短期難以回升，預(yù)計國內(nèi)去庫存模式仍能持續(xù)，內(nèi)強外弱也將走得更遠。

5.供大于需，終端消費缺乏亮點

從終端需求看，2016年1—5月電網(wǎng)投資完成額累計同比增加39.12%，2016年國家電網(wǎng)建設(shè)計劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%。4月信貸數(shù)據(jù)明顯收縮，非常規(guī)的天量信貸難以為繼，電網(wǎng)后續(xù)投資增速恐面臨下滑。另外，電網(wǎng)投資增速主要源于特高壓的建設(shè)，主要用鋁電纜，耗銅量不大。

空調(diào)作為銅消費的主要領(lǐng)域之一，產(chǎn)出增長深受高庫存牽制。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，5月空調(diào)產(chǎn)量1065.1萬臺，同比下滑10.1%。根據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推算，2015年空調(diào)市場零售量總規(guī)模4170萬臺，而當前庫存為4396萬臺，生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的去庫存壓力。6月國內(nèi)重點空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高達-15%和-11%。這將影響上游銅管的開工率，進而減少對精煉銅的采購量。相關(guān)機構(gòu)預(yù)計，2016年國內(nèi)精煉銅消費增速約2.6%，弱于供應(yīng)增速。

6.CFTC投機基金持倉量淺析

美國商品期貨交易委員會（CFTC）6月17日公布的周度報告顯示，截至6月14日當周，對沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金凈多頭頭寸至近5年最高水平，同時還增持白銀凈多頭頭寸。 此外，銅凈空頭押注攀升至歷史最高紀錄。具體數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日當周，COMEX黃金投機凈多頭頭寸驟增54300手，至240862手。 COMEX白銀投機凈多頭頭寸增加12039手，至60935手，此前連續(xù)四周遭到減持。 COMEX銅投機凈空頭頭寸增加9989手，至47109手。

而從美國商品期貨交易委員會（CFTC）6月24日公布的周度報告顯示，截至6月21日當周，英國公投數(shù)日之前，對沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金和白銀凈多頭頭寸至紀錄最高水平。銅凈空頭押注自之前一周觸及的歷史最高紀錄下滑。COMEX銅投機凈空頭頭寸減少19347手，至27762手。

從上面的數(shù)據(jù)來看，基金看好黃金白銀是無疑義的，但基金的凈空頭頭寸短短一周就大減19347手，降幅高達41%，充分說明基金看空銅價也是搖擺不定，并不十分堅決。

7.中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)報告

2016年5月，中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個點；先行合成指數(shù)為95.37，較上月上升1.28個點；一致合成指數(shù)為68.93，較上月下降1.23個點。中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)監(jiān)測結(jié)果顯示，銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)雖繼續(xù)在“偏冷”區(qū)間運行，但近幾個月指數(shù)值有所升高。此外，與4月相比先行合成指數(shù)增幅有所降低，表明行業(yè)上行趨勢減緩。

中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示，從2014年11月份開始景氣指數(shù)連續(xù)下跌，2015年10月份止跌后連續(xù)8個月小幅回升，2016年6月指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個點。

后市展望

從大宗商品半年多時間的反彈走勢來看，銅價不但弱于貴金屬黃金白銀、也弱于農(nóng)產(chǎn)品如豆粕菜粕白糖棉花等，甚至弱于它的同類如鋁鋅錫鎳。行情每每反彈到關(guān)鍵的位置，都是銅的多方潰不成軍，率先敗下陣來，所以，使市場投資者信心備受打擊。

三季度銅價會如何運行？筆者認為有反彈要求。理由如下：

首先，筆者認為，雖然單單就銅本身的基本面來看，三季度并不具備反彈條件，因為供應(yīng)不減，需求又是淡季。但由于其他大宗商品的持續(xù)大幅反彈走高，使得銅價相對來講被低估了。所以，會有先知先覺者做多銅，來填平這一價值洼地。但投資者應(yīng)該清醒地認識到這波大宗商品大幅反彈行情并不是因為實體經(jīng)濟的啟動而引起的實質(zhì)需求的增加產(chǎn)生的，主要是炒作貨幣寬松及人民幣貶值的因素，也就是商品的金融屬性，是資金推動型上漲行情。所以，一旦做多資金兌現(xiàn)利潤，銅價就會有大幅崩塌的危險。

其次，從投資者心理因素來分析。以滬銅指數(shù)來說，這半年來只有1月中旬、5月下旬和6月中旬期價跌破過35000元/噸，每次跌破多頭主力總是入場拼命護盤，表現(xiàn)在持倉量的大幅增加，說明多空主力確實互不相讓，最后都是以空頭示弱主動平倉而結(jié)束，說明在35000元/噸以下銅價有極強的支撐，空頭主力怯戰(zhàn)。這必然鼓舞了多頭的士氣，因此，銅價長期不能下破拓展空間，就看能不能向上突破來尋找機會。一定記住，銅價的暴漲會給中央經(jīng)濟工作會議確定的去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務(wù)帶來極大的壓力，因此，筆者認為主力多頭為了避免管理層的干預(yù)，一定會盡量避免暴拉狂漲的模式，而是溫水煮青蛙式的方法。

再次，從中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示來看，從2014年11月份開始景氣指數(shù)連續(xù)下跌，2015年10月份止跌后連續(xù)8個月小幅回升，2016年6月指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個點。銅價的反彈與中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)是相當吻合的。

最后，我們從技術(shù)分析入手對倫銅指數(shù)加以研究（由于滬銅走勢與倫銅相近，所以，對滬銅就不重復(fù)贅述了）。從倫銅指數(shù)日K線來看，銅價這半年來基本是圍繞4750美元/噸上下400美元/噸左右振蕩。

下面筆者想從最基本的技術(shù)分析方法如均線系統(tǒng)來加以說明，供投資者參考：

由倫銅指數(shù)周K線來看，60周均線仍然對銅價起到壓制作用，今年期價還沒有觸碰到60周均線。從2016年1月中旬以來的這一波強勁反彈，3月和4月都穿越過40周均線，但2次都很快被空頭壓回40周均線下方，6月底期價又觸碰到40周均線，這次是否也會無功而返呢？筆者以為即使短期會有回調(diào)，但從其K線組合結(jié)合均線系統(tǒng)分析來說，三季度一定會站上40周均線并且有挑戰(zhàn)60周均線甚至89周均線的可能。

從上面的基本面、技術(shù)面及心理層面分析來看，盡管三季度需求不旺又時逢淡季，顯性庫存的增加帶來了銅價的上行壓力，但由于銅價不僅僅是由供給決定的，現(xiàn)在既有貨幣寬松因素、也有人民幣貶值因素及投資者心理因素的影響，由此，筆者提出以下對后市的觀點供投資者參考：

銅價上半年是振蕩筑底的走勢，在屢次遭到空頭主力打壓而難破新低的情況下，期價三季度會選擇嘗試破頂?shù)挠螒颉Ｉ习肽昕疹^是強勢出擊，多頭處于防守被動的地位，三季度會正好相反，所以，多空在互換角色的過程中會加劇期價的波動甚至出現(xiàn)大幅探底的走勢，投資者需要特別留意這一點。由技術(shù)分析看出5000和5300是LME三個月綜合銅的兩個重要的阻力位，投資者需把握好反彈時機和節(jié)奏，理性對待這波復(fù)雜的反彈。祝投資者好運！