金杯電工（002533）深度報告：電纜業(yè)務(wù)穩(wěn)增長 著力打造第三方Pack+BMS供應(yīng)商與新能源運營的優(yōu)質(zhì)標的

電線電纜業(yè)務(wù)天花板高，未來空間巨大。全國電線電纜行業(yè)營業(yè)收入逐年增加，2014年底達到12500億元，僅湖南地區(qū)就能達到800億元市場規(guī)模，對比與金杯電工30億元的銷售收入，市占率僅為4%，想象空間巨大。公司特種電線電纜、電磁線等產(chǎn)品線有望受益“十三五”期間配網(wǎng)建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造投資加大，預(yù)計每年均有10%左右增長。此外，公司也在逐漸由制造轉(zhuǎn)向服務(wù)發(fā)展，旨在滿足消費者對于水、電等必需品的要求及提供一站式服務(wù)。

掌握電池組核心技術(shù)，打造第三方Pack+BMS供應(yīng)商。公司與博森能源合資設(shè)立金杯新能源公司進入動力電池Pack市場，2016-2018年產(chǎn)值目標為5億、15億、24億。公司產(chǎn)品采用三星SDI電芯，2016年計劃采購4000萬只18650電池，設(shè)計產(chǎn)能0.9GWH，預(yù)計貢獻收入18億元。公司與長安、眾泰、陜汽三家整車廠進行深度合作，現(xiàn)已簽訂4款車型訂單，未來還有17款車型Pack有待設(shè)計。公司BMS產(chǎn)品在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，能夠有效延長車輛續(xù)航里程數(shù)。我們認為隨著電池需求與市場競爭的不斷提升，電芯產(chǎn)品會逐漸“淪落”為標準品，而決定電池Pack性能的真正壁壘在于BMS的技術(shù)成熟度，掌握Pack核心技術(shù)的公司將會成為最終的領(lǐng)跑者。

立足長沙，打造新能源汽車運營平臺。公司在進入電池PACK領(lǐng)域的同時也著力布局新能源汽車與充電樁運營，今年計劃在長沙運營新能源汽車共計2000輛，其中以新能源物流車為主。公司擬與眾業(yè)達新能源、瑞業(yè)投資、長沙綠巴、長沙翼威等簽訂《合作暨合資協(xié)議書》，共同投資設(shè)立湖南能翔新能源巴士運營有限公司，其中公司出資2，601萬元，占總資本的51%。該公司的主要經(jīng)營范圍為新能源巴士租賃、運營、維修保養(yǎng)；新能源巴士充電樁（站）研發(fā)、生產(chǎn)、建設(shè)、運營、維護和新能源汽車充電服務(wù)。我們認為公司此次合作彰顯了公司進一步發(fā)展新能源電動車運營的決心。

布局冷鏈物流業(yè)務(wù)，未來發(fā)展有望加速。公司投資設(shè)立云冷投資，進入冷鏈物流行業(yè)。根據(jù)海外行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，目前我國已滿足冷鏈物流業(yè)高速發(fā)展的基本經(jīng)濟基礎(chǔ)，“十三五”期間行業(yè)將會得到高速發(fā)展；加上山東疫苗事件催化劑的持續(xù)發(fā)酵影響，未來公司有望獲得高附加值的醫(yī)藥類產(chǎn)品冷鏈資質(zhì)，利好公司在冷鏈物流的布局與投資。

盈利預(yù)測與估值：公司是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的新貴，著力打造動力電池PACK和新能源物流車運營的優(yōu)質(zhì)標的。我們預(yù)計公司16-18年凈利潤分別為2.15、3.34、4.53億元，全面攤薄后每股收益分別為0.39、0.60、0.82元/股，對應(yīng)當前股價的PE分別為38倍、24倍、18倍，可比公司平均PE為50倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。