中標(biāo)美蘭機(jī)場擴(kuò)建項(xiàng)目，協(xié)同效應(yīng)積極顯現(xiàn)

公司全資子公司北京場道近日中標(biāo)?？诿捞m國際機(jī)場二期擴(kuò)建子項(xiàng)目，中標(biāo)金額4.81億元，占公司2015 年?duì)I收的24.90%，預(yù)計(jì)工期為2016 年7 月15 日至2017 年12月31 日。北京場道市政工程集團(tuán)是國內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)場跑道建設(shè)企業(yè)，曾主持建設(shè)了北京首都國際機(jī)場擴(kuò)建工程等重大項(xiàng)目，于2015 年11 月被公司以7,000 萬元現(xiàn)金收購全部股權(quán)。2015 年北京場道實(shí)現(xiàn)并表收入1.93 億元，凈利潤0.14 億元。此次中標(biāo)美蘭機(jī)場項(xiàng)目，是北京場道首次中標(biāo)北京以外地區(qū)的重大機(jī)場建設(shè)工程，顯示出被收購后二者的協(xié)同效應(yīng)顯著。

未來五年機(jī)場建設(shè)市場爆發(fā)，年均投資近千億

根據(jù)《全國民用機(jī)場布局規(guī)劃2020》，到2020 年民航運(yùn)輸機(jī)場總數(shù)將達(dá)244 個(gè)，比2015 年底增加34 個(gè)，年均投資約800 億，加上通航機(jī)場建設(shè)200 億，機(jī)場建設(shè)年均投資約1000 億。《2030 年全國民用運(yùn)輸機(jī)場布局規(guī)劃》要求到2030 年實(shí)現(xiàn)機(jī)場周邊100 公里覆蓋所有縣域中心區(qū)，而截至2014 年底我國運(yùn)輸機(jī)場100 公里范圍內(nèi)覆蓋的地級(jí)行政單元為87.2%，縣級(jí)行政單元僅為80.2%，尚有40 個(gè)地級(jí)行政單元和600 多個(gè)縣未能享受航空服務(wù)，未來十五年我國機(jī)場建設(shè)仍有廣闊市場空間。

對標(biāo)BBA，打造國內(nèi)機(jī)場建設(shè)運(yùn)營一體化第一股公司作為純正的通航機(jī)場標(biāo)的，具備由巖土地下工程向機(jī)場基礎(chǔ)建設(shè)延伸的絕對優(yōu)勢。通過收購北京場道、浙江中青等積極進(jìn)軍機(jī)場建設(shè)運(yùn)營業(yè)務(wù)，對標(biāo)國際通航龍頭BBA，旨在打造國內(nèi)機(jī)場建設(shè)運(yùn)營第一股。公司未來5 年計(jì)劃投資建設(shè)50-100 個(gè)通航機(jī)場，按單體2 億元測算可達(dá)100-200 億元，建設(shè)環(huán)節(jié)凈利率20%以上，運(yùn)營環(huán)節(jié)約10%，合計(jì)新增公司凈利30-60 億元。公司規(guī)劃通過資產(chǎn)證券化打包通航機(jī)場提前回流資金提升收益，或參考BBA 以收購和新設(shè)的方式向機(jī)場服務(wù)運(yùn)營、公務(wù)商用飛行以及飛行員培訓(xùn)等產(chǎn)業(yè)鏈后端延伸，想象空間較大。

工程服務(wù)穩(wěn)健增長，投資傳媒培育新增長點(diǎn)

2011-2015 年，公司營業(yè)收入從2.64 億元上升到19.31 億元，CAGR 64%；歸母凈利從0.50 億元上升到2.27 億元，CAGR 46%。2014 年并購標(biāo)的強(qiáng)勁、遠(yuǎn)方去年分別貢獻(xiàn)凈利6,657 萬元、6,465 萬元，巖土工程行業(yè)集中度低，公司作為龍頭企業(yè)市占率尚不足1%，未來不排除繼續(xù)通過兼并購形式發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)提升盈利空間。2015年投資九州確認(rèn)投資收益186.85 萬元，今年預(yù)計(jì)將顯著受益《海上牧云記》上映。

第一目標(biāo)價(jià)10 元，維持“買入”評級(jí)

公司2016 年巖土工程主業(yè)利潤預(yù)計(jì)為3.45 億元，IP 傳媒業(yè)務(wù)利潤預(yù)計(jì)為2,500 萬，兩者合計(jì)總市值為165-184 億元，合理二級(jí)市場價(jià)格區(qū)間為9.46-10.52 元（對應(yīng)17年33-38 倍PE），第一目標(biāo)價(jià)10 元，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通航業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；巖土行業(yè)整合收購低于預(yù)期；應(yīng)收賬款無法收回風(fēng)險(xiǎn)。