英國脫歐超出了大多數(shù)市場參與者的預(yù)期，但在此次英國脫歐事件中，主要大宗商品短短幾天內(nèi)收復(fù)跌幅并創(chuàng)下近期新高。在金屬基本面并沒有重大變動的前提下，宏觀面的轉(zhuǎn)折影響力蓋過了基本面。因此，我們有必要梳理在此輪反彈中，大宗商品的上漲邏輯和關(guān)鍵助漲因素。

大宗商品的普遍上漲邏輯

1.英國脫歐前后各央行的決策轉(zhuǎn)變

英國脫歐后，各國央行紛紛表態(tài)寬松，英國央行行長表態(tài)，今年夏天可能需要向英國經(jīng)濟(jì)注入更多刺激。美聯(lián)儲今年年內(nèi)加息的預(yù)期則粉碎，且市場有降息的聲音出現(xiàn)。全球央行步調(diào)一致，寬松預(yù)期升溫。

2.全球低利率預(yù)期下各資產(chǎn)價格表現(xiàn)

在英國脫歐公投后的首周內(nèi)，全球市場表現(xiàn)為國債漲商品也漲。避險資金涌向美國和法國等長期收益率仍為正的優(yōu)質(zhì)國債，使其價格上漲。商品方面，工業(yè)金屬、石油化工、農(nóng)產(chǎn)品和軟商品全面上漲，一周內(nèi)螺紋鋼、銅、聚丙烯、豆粕、玉米等偏弱的品種也出現(xiàn)了不同程度的大幅上漲。由此可見，市場認(rèn)同了未來全球央行放水的預(yù)期，中長期內(nèi)全球市場很可能走向低利率環(huán)境。

3.宏觀背景下銅價的傳導(dǎo)邏輯

美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期已化為泡沫，銅價上方壓力有所釋放。國內(nèi)方面，6月統(tǒng)計局和財新公布的PMI雙雙低于預(yù)期，三季度經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力。此外，英國脫歐后人民幣貶值壓力增加，再加上全球中長期通脹的預(yù)期，國內(nèi)貨幣政策的再寬松空間逐漸被打開。因此，三季度可能存在類似一季度的強(qiáng)力刺激政策，將有助于銅價進(jìn)一步上漲。

基本面持穩(wěn)，對銅價形成底部支撐

雖然近兩周銅價的走勢受基本面影響偏小，此輪上漲主要還是受到宏觀面的轉(zhuǎn)折影響，但基本面今年以來的表現(xiàn)，以及未來的變化對銅價的影響仍不可忽視。

供應(yīng)端穩(wěn)中有增。2016年全年礦山新增產(chǎn)能較多，銅精礦TC維持在較高水平，冶煉廠利潤可觀，綜合考慮到減產(chǎn)、檢修及新增產(chǎn)能的上馬，下半年精銅生產(chǎn)將穩(wěn)中有增。精銅凈進(jìn)口前5個月累計同比達(dá)到22%，但值得關(guān)注的是，5月出口同比激增256%，而出口活躍的情況預(yù)計在6月繼續(xù)維持。綜合來看，國內(nèi)精銅供應(yīng)下半年將穩(wěn)中有增。

需求持穩(wěn)。由于一季度貨幣全面寬松，帶動了房地產(chǎn)市場向好，各項(xiàng)指標(biāo)均轉(zhuǎn)為正增長，其中和銅消費(fèi)密切相關(guān)的竣工面積累計同比增速達(dá)到20%，對銅消費(fèi)形成提振。且新開工面積領(lǐng)先竣工面積，其目前較好的增速或暗示竣工面積在未來一段時間仍將維持較高增速，對銅下半年消費(fèi)提供支撐。另外，較大型線纜廠年初至今增長情況良好，彌補(bǔ)了空調(diào)生產(chǎn)下滑的影響。整體來看，精銅消費(fèi)上半年表現(xiàn)超過年初預(yù)期，雖然目前進(jìn)入淡季，消費(fèi)有轉(zhuǎn)淡的跡象，但整體持穩(wěn)，對銅價有一定的支撐。

綜合來看，預(yù)計今年全球精銅市場小幅過剩20萬噸，相當(dāng)于2000多萬噸的需求量，銅市場仍維持緊平衡的格局。在全球低利率的環(huán)境下，中長期通脹預(yù)期上升，貨幣寬松空間加大，銅價受金融屬性提振，有望沖擊40000元/噸整數(shù)關(guān)口。