去年的6月8日，針對(duì)火熱牛市的杠桿市特征，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》征求意見稿，旨在對(duì)融資融券進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，并正式以條文的形式將兩融開戶門檻重新抬高至50萬(wàn)元以上。結(jié)合此前證監(jiān)會(huì)打擊場(chǎng)外配資的態(tài)度，此舉被視為給市場(chǎng)降溫的信號(hào)，幾天之后，上證指數(shù)終在觸及5178.19點(diǎn)高點(diǎn)后見頂。

當(dāng)年7月1日，隨著股災(zāi)已現(xiàn)端倪，未等到征求意見期結(jié)束，證監(jiān)會(huì)決定提前正式發(fā)布該項(xiàng)《辦法》。如果以此時(shí)間算起，A股兩融降杠桿剛好接近一周年。

此在期間，A股兩融規(guī)模快速萎縮，《辦法》發(fā)布之后的第二天即降至2萬(wàn)億以下，短短兩個(gè)月以后又降至萬(wàn)億以下，期間雖一度有所反彈，但與高峰期不可同日而語(yǔ)。

今年以來(lái)，兩融市場(chǎng)一直處于不溫不火的狀態(tài)，不過近期有多家券商恢復(fù)融券業(yè)務(wù)，兩融市場(chǎng)似有重新復(fù)蘇之意。真相究竟如何，讓我們來(lái)看看。

1．多重打擊：兩融杠桿水平大幅下降

兩融的總規(guī)模一定程度上能反映A股使用杠桿的水平。隨著股災(zāi)以來(lái)A股持續(xù)調(diào)整，A股流通市值大幅下滑，同期兩融余額的下滑更為明顯。今年1月份以后未再繼續(xù)下滑，但連續(xù)5個(gè)月保持在8000億元一線水平，這也使得兩融余額占流通市值的比例長(zhǎng)期圍繞在2.5%一線波動(dòng)，較牛市高峰期已下降一半。

從事兩融交易的投資者活躍度也大幅下降。2015年1月16日，兩融交易額占A股成交額的比例曾達(dá)到20.19%的歷史最高值，股災(zāi)前夕仍有13%，而如今這一比例僅9.33%。

此外，自從去年11月交易所將“保證金比例不得低于50%”的規(guī)定改為“保證金比例不得低于100%”后，各大券商對(duì)單個(gè)客戶的兩融杠桿由此顯著降低。

2．兩融信用賬戶總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，增幅逐漸下降

一年以來(lái)，兩融個(gè)人賬戶總數(shù)從當(dāng)時(shí)的384.9萬(wàn)戶增至最新的413.2萬(wàn)戶，逐月穩(wěn)步增長(zhǎng)，開戶機(jī)構(gòu)投資者增速更為迅猛，從當(dāng)時(shí)的6886家增至當(dāng)前8792家。

從新開戶數(shù)量上看，盡管其中一度有所反彈，總體增幅卻呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)。去年9月新增開戶數(shù)一度達(dá)96353名，從今年1月其連續(xù)多月保持在2萬(wàn)名左右的水平。

3．兩融利率仍難撼動(dòng) 少數(shù)券商開打價(jià)格戰(zhàn)

低迷市道亦未撼動(dòng)券商捍衛(wèi)兩融利潤(rùn)的決心。

以兩融利率為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前券商的融資利率普遍為8.35%~8.60%，與A股融資融券業(yè)務(wù)幾年前剛推出時(shí)相比并無(wú)明顯變化，只有少數(shù)中小型券商為搶奪市場(chǎng)，將融資利率降至8%以下。這一格局與券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率逐年快速下滑的趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比。

4．杠桿資金偏好巨變：金融遭棄 新興受捧

從各行業(yè)兩融余額占比來(lái)看（以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)計(jì)），最近一年來(lái)，杠桿資金的偏好已發(fā)生明顯變化，銀行以及以證券、保險(xiǎn)為代表的非銀金融明顯遭到杠桿資金拋棄，兩融余額中銀行板塊的占比已從去年7月1日的7.79%降至最新的4.44%，下降3.35個(gè)百分點(diǎn)，降幅最大，非銀金融板塊下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，居于其次。與之相對(duì)的是，計(jì)算機(jī)、電子、傳媒等新興行業(yè)占比顯著提升。

5．活躍度下降 觸及預(yù)警標(biāo)的數(shù)量顯著減少

隨著市場(chǎng)活躍度降低，平日兩融標(biāo)的觸及預(yù)警條件（如個(gè)股融資余額占比超20%）個(gè)股數(shù)量亦顯著減少。一年前的7月1日，兩市預(yù)警的標(biāo)的數(shù)量高達(dá)29只，而6月28日僅全柴動(dòng)力一只個(gè)股觸及預(yù)警條件。

6．轉(zhuǎn)融資出現(xiàn)蹊蹺變化，近期金額驟增

與客戶申請(qǐng)券商融資的意愿仍保持低迷不同，券商向證金公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融資的意愿6月來(lái)出現(xiàn)顯著提升。數(shù)據(jù)顯示，券商轉(zhuǎn)融資期末金額逼近年內(nèi)新高，接近200億元，較此前兩個(gè)月的平均水平翻倍。

值得注意的是，去年牛市時(shí)期券商急速擴(kuò)張兩融資金池，A股市場(chǎng)調(diào)整以后，券商客戶對(duì)兩融資金的需求已大為減少，券商自身兩融資金已不再緊張，在這種情況下，再向證金公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)融資的意愿應(yīng)該不如以往強(qiáng)烈。一個(gè)可供參考的解釋是今年證金公司曾進(jìn)行過一次“降息”， 下調(diào)各期限轉(zhuǎn)融資費(fèi)率30%以上。