部分投資者認為英國脫歐對A股影響有限，且在上周五的股價中已反應(yīng)充分，因此脫歐即為風(fēng)險靴子落地。但我們認為，英國脫歐極有可能是煽動翅膀的那只蝴蝶，在龍卷風(fēng)消退前最好遠離風(fēng)暴中心。第一、英國作為歐盟核心成員之一，其脫歐或?qū)⒊蔀闈撛趯?dǎo)火索，引發(fā)諸如荷蘭、丹麥等國公投的多米諾骨牌效應(yīng)，進而帶來持續(xù)的政治、經(jīng)濟的動蕩局面。第二、6月24日公投當(dāng)天，英鎊兌美元跌幅超過11%，日本股指期貨一度熔斷，歐洲主要股指開盤跌幅均達6%以上，金融和衍生品（尤其外匯交易）價格遭遇前所未有巨幅波動，交易層面可能引發(fā)部分金融機構(gòu)敞口頭寸的平倉風(fēng)險，這同樣是未來的潛在風(fēng)暴來源。

金融去杠桿由點及面全面展開

我們此前強調(diào)，“實體+金融雙重去杠桿正在成為推動市場邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動力量”。目前來看，金融去杠桿仍在持續(xù)趨嚴，并有從證監(jiān)會向其他監(jiān)管蔓延的跡象。如：據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，6月22日，保監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于加強組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》；同時，債券市場上，6月21日銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布公告，因瑞華會計師事務(wù)所在“云峰20億元債券違約事件”中未盡職責(zé)，對其公開譴責(zé)并暫停相關(guān)業(yè)務(wù)一年。無論是股市還是債市，監(jiān)管趨嚴帶來的潛在沖擊同樣不容忽視。另外，無論是河北省正在制定出臺宣鋼整體退出方案還是武鋼與寶鋼集團發(fā)布戰(zhàn)略重組公告，供給側(cè)改革政策加速落地。供給側(cè)改革是實體經(jīng)濟去杠桿的重要表現(xiàn)形式，去杠桿的程度關(guān)系著經(jīng)濟能否煥發(fā)新的增長活力。正如我們在下半年策略報告中談到“如果供給側(cè)改革強力推進，無效資本開支將繼續(xù)下滑，2016年年中開始，企業(yè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)拐點的可能也在增加。樂觀條件下，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇與2005年前后情況相近?！?/p>

共振來臨 遠離風(fēng)暴中心

過去一段時間，市場持續(xù)橫盤震蕩似乎已讓部分投資者對風(fēng)險開始麻木，未入MSCI、英國脫歐落地未產(chǎn)生大幅擾動更在強化這一預(yù)期，因此不少投資者傾向于認為當(dāng)前風(fēng)險已釋放完畢，處于跌不下去的結(jié)構(gòu)行情。但我們認為，目前國內(nèi)“實體和金融去杠桿”正在加速，國外英國脫歐等潛在連鎖反應(yīng)同樣未釋放充分，過去單一事件的沖擊正在演化成多重因素的共振，并有帶來市場短暫超調(diào)的可能。此外，從市場的交易結(jié)構(gòu)看，代表高風(fēng)險偏好特征的次新股不斷新高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈炒作標的不斷泛化，場內(nèi)博弈資金的風(fēng)險偏好已處在相對較高位置，風(fēng)險擾動下不排除大幅波動可能。

堅定消費品“超級周期”

我們將具備業(yè)績超級周期的消費品作為最重要的一條投資主線，核心在于市場低估了本輪部分消費品所呈現(xiàn)的盈利彈性。我們認為在市場不確定性增大時，部分消費品的超級盈利周期將進一步凸顯配置價值。配置上聚焦兩條投資主線：第一，業(yè)績進入長期擴張的“超級周期”，食品飲料（瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺）、小家電（蘇泊爾/新寶股份/老板電器）、航空（南方航空/東方航空）等。第二、高分紅、低估值的藍籌，銀行、非銀、電力（黔源電力/長江電力）等。主題投資推薦物聯(lián)網(wǎng)主題（受益標的：三川智慧/金卡股份/新天科技/宜通世紀），語音交互主題（科大訊飛/全志科技/江南化工）和城市交軌主題（方大集團/康尼機電）。