中期邏輯：5月份，我們對國際主流銅礦生產(chǎn)商跟蹤數(shù)據(jù)顯示，智利國家銅業(yè)一季度現(xiàn)金成本降低至3000美元/噸下方，主流銅礦山成本下降預(yù)期逐步實(shí)現(xiàn)；主流銅精礦企業(yè)很難減少生產(chǎn)；不過，從成本下降的原因來看，基本上很難再度有過多的下降空間。中國新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造已經(jīng)進(jìn)入縣級電力部門規(guī)劃階段，并且部分地區(qū)已經(jīng)開始實(shí)施。中期供需平衡料會有一定的改善，但很難扭轉(zhuǎn)。

短期邏輯：上周，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月中國精煉銅產(chǎn)量為68萬噸，此前，海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，5月精煉銅進(jìn)口環(huán)比減少2萬噸，銅精礦環(huán)比增加約3.5萬金屬噸，但5月進(jìn)口比值不佳，預(yù)計廢舊銅進(jìn)口環(huán)比會有縮減，因此5月銅總供應(yīng)環(huán)比料有收縮，導(dǎo)致現(xiàn)貨相對偏緊。但銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)上調(diào)，國內(nèi)精煉銅潛在供應(yīng)或會增加。

日內(nèi)走勢：滬期銅主力合約1608日內(nèi)收盤在35570元/噸，最低價格35480元/噸，最高價格35830元/噸。夜盤收漲0.76%。LME銅上漲1.36%。

6月21日及夜盤，滬銅價格震蕩回升；現(xiàn)貨市場升水走弱，引導(dǎo)市場成交回升，從市場成交主體來看，依然以貿(mào)易商之間交投為主。

5月銅進(jìn)口數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，但精煉銅出口數(shù)據(jù)較為意外，環(huán)比精煉銅出口增加5萬余噸；不過，由于中國精煉銅出口主要是應(yīng)對LME交割需求所致；因此出口不具有延續(xù)性。不過，5月出口數(shù)據(jù)則印證了，LME此前庫存一度急促上升的主要因素是中國冶煉企業(yè)的交割所致，這就意味著，除中國之外的亞洲精煉銅供應(yīng)壓力并不大。

COMEX庫存和LME庫存有所增加，不過由于此前的連續(xù)下降，以及COMEX持倉結(jié)構(gòu)情況來看，預(yù)計智利和北美銅供應(yīng)恢復(fù)并不理想。

滬銅遠(yuǎn)期合約貼水依然較小，當(dāng)前價格還不足以引起冶煉企業(yè)套保興趣；國內(nèi)冶煉企業(yè)仍然在恪守維持加工費(fèi)的目標(biāo)。

總體上，當(dāng)前精煉銅現(xiàn)貨供應(yīng)保持相對偏緊的格局，主要原因在于國內(nèi)冶煉企業(yè)有意維持加工費(fèi)而刻意的壓制精煉銅產(chǎn)量，因此銅價格無法向下尋求過多的空間。并且，從遠(yuǎn)期格局來看，銅價格需要回升以瓦解冶煉企業(yè)之間的協(xié)作。總體銅價格三、四季度或有所回升。