現(xiàn)如今，距離A股市場(chǎng)去年大跌已經(jīng)一年。統(tǒng)計(jì)顯示，指數(shù)波動(dòng)率降至2014年12月以來(lái)的最低水平，成交量大幅萎縮，只有去年峰值時(shí)的不到20%。作為去年牛市助推因素之一的融資業(yè)務(wù)，由于投資者“意興闌珊”，在滬深兩市余額縮水超過(guò)1.4萬(wàn)億元。

　　而持續(xù)一個(gè)多月的相對(duì)偏低的價(jià)格區(qū)間振蕩是否意味著A股市場(chǎng)已經(jīng)開始觸底了呢？從目前宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、企業(yè)估值、政府監(jiān)管等因素來(lái)看，再度下跌的風(fēng)險(xiǎn)并不能排除。

　　雖然從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、供給側(cè)改革等一系列大的戰(zhàn)略需求來(lái)看，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是股市健康發(fā)展不可缺少的，但是由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力和持續(xù)寬松的流動(dòng)性背景，大量的流動(dòng)性沉淀在金融體系，再加上樓市脫離正常去庫(kù)存的非理性繁榮，實(shí)體投資回報(bào)率低下，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格偏高甚至是出現(xiàn)泡沫，這意味著A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)去年大跌之后很難加杠桿。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，企業(yè)股本融資在5月下滑，這有股市本身在融資服務(wù)上沒能實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)成本和更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)任務(wù)的原因。值得關(guān)注的是，盡管2015年下半年至今，政府和居民加杠桿接棒企業(yè)去杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的缺口，但是實(shí)際上效果并不明顯，民間投資增速持續(xù)下滑，這意味著政府主導(dǎo)的投資很難解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：資源錯(cuò)配、實(shí)體投資回報(bào)率下降、地產(chǎn)投資對(duì)其他投資的擠占等。

　　5月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱已經(jīng)是事實(shí)，其中民間固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。5月民間投資同比增速只有1%左右，與兩年前20%以上的增速形成鮮明對(duì)比。民間投資增速下滑除了受國(guó)有資本擠出效應(yīng)、壟斷行業(yè)門檻過(guò)高和行政不作為等因素影響之外，投資回報(bào)率下降則是最主要的原因。盈利負(fù)增長(zhǎng)的國(guó)企在投資加杠桿，而盈利正增長(zhǎng)的民企卻在去杠桿。這就導(dǎo)致這樣的結(jié)果：基建對(duì)經(jīng)濟(jì)托底，但是民間資本不跟進(jìn)，逆周期政策效果邊際遞減速度加快。

　　在供給側(cè)改革中，行政主導(dǎo)的活動(dòng)非常明顯，這在很大程度上使得市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制被扭曲。表現(xiàn)為虧損的企業(yè)通過(guò)改頭換面，簡(jiǎn)單重組而重新上市，而盈利的企業(yè)往往得不到信貸、稅費(fèi)等方面的支持。按照常理，當(dāng)一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)不可持續(xù)之時(shí)，肯定就是債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的時(shí)候，這時(shí)候，需要對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組，或者是對(duì)債務(wù)進(jìn)行了結(jié)。債務(wù)重組就是企業(yè)的重整，債務(wù)的了結(jié)就是破產(chǎn)清算。表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上就是企業(yè)退出機(jī)制并不完善，投資者很難尋找到具備長(zhǎng)期價(jià)值投資的股票，而對(duì)于上市公司而言其通過(guò)股票市場(chǎng)融資之后并不是為股東服務(wù)，很多時(shí)候是囤積資金償還債務(wù)。

　　實(shí)際上，監(jiān)管層也對(duì)流動(dòng)性“脫實(shí)向虛”有清醒的認(rèn)識(shí)，當(dāng)前對(duì)于銀行系統(tǒng)的同業(yè)、理財(cái)兩個(gè)領(lǐng)域的治理整頓已經(jīng)逐步升級(jí)，對(duì)基金和信托等行業(yè)加杠桿行為的整頓也在進(jìn)行中，這表明金融系統(tǒng)杠桿的整頓力度加大，有望降低整個(gè)金融市場(chǎng)失控的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，有必要運(yùn)用相關(guān)的對(duì)沖工具以對(duì)沖潛在的股市下行風(fēng)險(xiǎn)。在A股市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制、股指期貨遭遇限制的情況下，芝商所E-迷你富時(shí)中國(guó)50指數(shù)期貨是一個(gè)相對(duì)較好的選擇，在成本效應(yīng)、交易時(shí)間覆蓋方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。推出以來(lái)，該產(chǎn)品已經(jīng)初步達(dá)到理想的流動(dòng)性。