5月中旬以來，十年期國債收益率穩(wěn)步上升，上周實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次“破3”，短端收益率重心也有所上移。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫、人民幣貶值壓力緩解、股市放量上漲，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，國債期貨上行動(dòng)能不足，債市總體表現(xiàn)平淡。

　　資金面平穩(wěn)，貨幣政策穩(wěn)健

　　上周市場資金面平穩(wěn)，央行公開市場進(jìn)行先投放后回籠操作，助力資金面穩(wěn)定度過月末，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放200億元。分市場看，交易所資金利率出現(xiàn)一定程度上升，但銀行間各期限利率持續(xù)回落。跨月之后，短期市場流動(dòng)性無憂。

　　6月3日，央行公告稱，將進(jìn)一步完善平均法考核存款準(zhǔn)備金，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，平滑貨幣市場波動(dòng)。央行決定，將人民幣存款準(zhǔn)備金基數(shù)的考核，調(diào)整為考核期內(nèi)一般存款日終余額的算術(shù)平均值，7月中旬起開始實(shí)施。這有助于進(jìn)一步平緩市場因繳款引發(fā)的資金面波動(dòng)。

　　此外，上周六，央行行長助理殷勇針對(duì)市場上對(duì)中國當(dāng)前貨幣政策實(shí)際偏緊還是偏松的爭論給出解釋。他認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策是對(duì)目前央行貨幣政策形態(tài)的一個(gè)準(zhǔn)確描述。結(jié)合5月央行貨幣政策分析小組發(fā)布的公告，這些都進(jìn)一步印證了此前央行所傳達(dá)的穩(wěn)健貨幣政策的意圖，即保持貨幣市場利率平穩(wěn)，流動(dòng)性合理充裕。目前來看，在貨幣中性的背景下，市場收益率很難再度趨勢性下行，這對(duì)債市繼續(xù)上行具有較強(qiáng)壓制。

　　非農(nóng)就業(yè)慘淡，人民幣貶值壓力緩解

　　美國5月非農(nóng)就業(yè)僅增加3.8萬人，大幅低于預(yù)期，使得市場對(duì)6、7月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫。同時(shí)，美元指數(shù)回落、離岸人民幣大幅上漲緩解了短期人民幣的貶值壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國內(nèi)債券市場影響到底如何，我們應(yīng)該區(qū)分來看。第一，若6、7月美聯(lián)儲(chǔ)加息，帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣貶值壓力加大，這會(huì)導(dǎo)致資本外流增加，國內(nèi)流動(dòng)性緊張，對(duì)債市具有較大負(fù)面影響。第二，美元指數(shù)走強(qiáng)，也將致使大宗商品價(jià)格下跌，這反而會(huì)降低國內(nèi)通脹壓力，對(duì)債市具有一定利好。

　　從上周央行連續(xù)下調(diào)人民幣中間價(jià)我們可以看出，此輪人民幣貶值并未帶來較大負(fù)面影響，也未出現(xiàn)市場恐慌情緒。這表明目前人民幣匯率參考“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”取得了一定成效。

　　5月官方制造業(yè)PMI50.1，略好于預(yù)期，處于榮枯線之上，但仍位于歷年同期低位。財(cái)新PMI49.2，連續(xù)三個(gè)月下滑，表明制造業(yè)整體仍不景氣。5月豬肉價(jià)格小幅上漲、蔬菜價(jià)格大幅下降，食品價(jià)格整體繼續(xù)回落。考慮到此前4月CPI與3月持平，我們預(yù)計(jì)5月CPI將有所回落。同時(shí)，5月原油上漲、鋼材回落，預(yù)計(jì)PPI降幅略有收窄。隨著未來供給側(cè)改革深入，經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，基本面對(duì)債市有一定支撐。

　　綜上所述，M2增速下滑，信貸回歸平衡，貨幣政策穩(wěn)健。市場收益率總體易升難降，限制債市上行空間。隨著5月底股市的放量上漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，或?qū)?duì)債市造成一定分流。近期債市表現(xiàn)平淡，預(yù)計(jì)國債期貨短期仍將振蕩調(diào)整，整體建議6月應(yīng)防范風(fēng)險(xiǎn)為主。