5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）。筆者認(rèn)為，《辦法》實(shí)施后新三板內(nèi)部將建立極為嚴(yán)格而又剛性的升降級(jí)機(jī)制，這種“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制是滬深股市所缺乏的，未來(lái)新三板將是滬深股市強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)高?！掇k法》明確了目前已在新三板掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的門檻標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也規(guī)定了擬申請(qǐng)掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，兩者略有區(qū)別、但基本一致。這些準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)包括凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、市值三套標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)只要滿足其中一套標(biāo)準(zhǔn)就可進(jìn)入創(chuàng)新層。這些標(biāo)準(zhǔn)都是“鋼鋼硬”，比如第一套“凈利潤(rùn)”標(biāo)準(zhǔn)為：最近兩年連續(xù)盈利，且年均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。而創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)上市標(biāo)準(zhǔn)為“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元凈利潤(rùn)。兩相比較，新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，并不低于、甚至高于創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。

新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”也比較高。企業(yè)進(jìn)入新三板創(chuàng)新層之后，如果達(dá)不到“維持標(biāo)準(zhǔn)”，就需要退到“基礎(chǔ)層”，類似于滬深交易所的退市指標(biāo)；而新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)嚴(yán)格于滬市交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)。要維持在新三板創(chuàng)新層掛牌，同樣有利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、市值三套標(biāo)準(zhǔn)，凈利潤(rùn)方面的“維持標(biāo)準(zhǔn)”為：最近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤(rùn)不少于1200萬(wàn)元；最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。而滬深交易所凈利潤(rùn)的退市標(biāo)準(zhǔn)為拖泥帶水的“連續(xù)四年虧損才終止上市”，另外根本沒(méi)有凈資產(chǎn)收益率方面的退市指標(biāo)，若按6%凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)劃線，滬深將有1368家、也即46%的上市公司不符合該標(biāo)準(zhǔn)。

尤其新三板創(chuàng)新層的“維持標(biāo)準(zhǔn)”還包含公司治理、公司遵紀(jì)守法等方面的要求；比如最近12個(gè)月不得有“被證監(jiān)會(huì)采取行政監(jiān)管措施或被采取行政處罰”等情形，否則降級(jí)。此外還規(guī)定了直接降級(jí)機(jī)制，比如“掛牌公司被認(rèn)定存在財(cái)務(wù)造假或者市場(chǎng)操縱等情形，導(dǎo)致掛牌公司不符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的”，直接調(diào)整至基礎(chǔ)層。目前滬深股市這方面的制度遠(yuǎn)沒(méi)有如此嚴(yán)格。

筆者認(rèn)為，《辦法》不僅對(duì)新三板升降機(jī)機(jī)制制定嚴(yán)格，關(guān)鍵《辦法》條款沒(méi)有拖泥帶水，沒(méi)有茍且因循，多數(shù)規(guī)定都讓人感覺(jué)直指關(guān)鍵點(diǎn)，如果《辦法》未來(lái)能夠得到切實(shí)貫徹執(zhí)行，由于創(chuàng)新層將在融資等方面得到更多優(yōu)惠政策，新三板內(nèi)部就將建立強(qiáng)有力的“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，這將激發(fā)新三板掛牌企業(yè)的積極向上動(dòng)力。當(dāng)然，《辦法》也有進(jìn)一步完善空間，比如創(chuàng)新層市值方面的“準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)”以及“維持標(biāo)準(zhǔn)”或應(yīng)刪除，這將誘導(dǎo)市場(chǎng)操縱做股價(jià)行為，而要查處市場(chǎng)操縱又是目前監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。

無(wú)論從全球還是境內(nèi)證券市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)要有競(jìng)爭(zhēng)力，建立“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制是基本要求，目前A股市場(chǎng)甚至形成“劣勝優(yōu)汰”機(jī)制，壞公司獲得越來(lái)越多資源配置，老實(shí)巴交的好公司卻無(wú)緣資本追捧，這樣的市場(chǎng)可想而知將是投入多、產(chǎn)出少，滅損社會(huì)資源，最終將會(huì)被社會(huì)和投資者所拋棄。

從管理部門的角度來(lái)講，未來(lái)隨著新三板創(chuàng)新層的發(fā)展成熟，可不失時(shí)機(jī)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入新三板創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻。若新三板創(chuàng)新層激勵(lì)約束機(jī)制到位，掛牌公司發(fā)展?jié)摿Υ?，那么?duì)普通投資者而言就是一個(gè)好的投資去處，為此或可降低自然人準(zhǔn)入門檻；這樣可以做到雙贏，投資者獲得更多投資機(jī)會(huì)，新三板可改善死水一潭般的流動(dòng)性。另外在此基礎(chǔ)上，還可完善創(chuàng)新層的融資機(jī)制。

新三板分層后，后續(xù)可能還有一系列配套改革，但引入競(jìng)價(jià)交易等改革應(yīng)該審慎推進(jìn)，目前新三板掛牌股市股權(quán)高度集中，流通份額少，引入競(jìng)價(jià)交易、若再加上降低投資者門檻就可能引發(fā)過(guò)度爆炒，或會(huì)重蹈滬深股市覆轍。有些改革則應(yīng)該加速推進(jìn)，比如新三板“基礎(chǔ)層”是否也應(yīng)參照創(chuàng)新層設(shè)立“維持標(biāo)準(zhǔn)”，不能說(shuō)無(wú)論多爛的企業(yè)都可維持在新三板掛牌，一旦達(dá)不到基礎(chǔ)層“維持標(biāo)準(zhǔn)”，同樣應(yīng)該將其踢出場(chǎng)外。只有新三板建立了退市機(jī)制，優(yōu)勝劣汰機(jī)制才能更為完善。

面對(duì)新三板創(chuàng)新層挑戰(zhàn)，滬深股市理應(yīng)盡快加大改革力度，要圍繞形成股市“優(yōu)勝劣汰”、優(yōu)化資源配置這一核心機(jī)制，完善退市制度、完善上市公司再融資制度等，只有市場(chǎng)為社會(huì)做出貢獻(xiàn)、迸發(fā)正能量，市場(chǎng)才有安身立命之本，否則，即使新三板這一類較低層次的場(chǎng)外市場(chǎng)，也可能將其PK下去，5月27日創(chuàng)業(yè)板尾盤的恐慌下跌，或是對(duì)此一個(gè)最好的警示。

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