當(dāng)A股“市場化”改革受阻，當(dāng)上千家企業(yè)仍在排長隊申請IPO時，已在境外發(fā)達(dá)市場掛牌的中概股，卻“吃著碗里、看著鍋里”，它們打著回歸旗號，一窩蜂地撤出（逃出）發(fā)達(dá)市場，加入A股市場擁堵不堪的IPO大戰(zhàn)或買殼炒殼游戲，這只會加大A股投機，擾亂A股秩序，破壞A股資源優(yōu)化配置功能，并讓少數(shù)參與中概股回歸利益鏈的大贏家從中謀取暴利。這是私利，而非公利！

中概股回歸，一般是指在境外發(fā)達(dá)股市掛牌的中資企業(yè)，通過私有化手段先從發(fā)達(dá)股市主動退出，然后再回歸到半規(guī)范、半封閉的A股市場重新IPO，以便實現(xiàn)公司價值和大股東利益的最大化。

中概股回歸路徑大概有四類：從發(fā)達(dá)市場退回A股市場IPO（很難）；從發(fā)達(dá)市場退回至A股市場借殼；從發(fā)達(dá)市場退回新三板掛牌；從發(fā)達(dá)市場退回至新三板借殼。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年以來，已有超過40家在美上市的中概股宣布私有化退市計劃。其中，有10余家公司已經(jīng)完成私有化。中概股回歸潮，究竟是市場倒退？或者是政策套利？

在美國掛牌的中概股主要有兩類：一類是國有企業(yè)，另一類則是中小民營企業(yè)。但回歸中概股主要是中小民營企業(yè)，尤其是“輕資產(chǎn)”型民營企業(yè)。實際上，中概股回歸就是一場賭博游戲，它與A股市場監(jiān)管政策對賭，同時還要與A股投資者對賭。中概股回歸已形成了一條完整的利益鏈，它的每一個環(huán)節(jié)的參與者都想成為大贏家，并從中謀取最大好處，那么，究竟誰是最后的買單者？

當(dāng)馬云的阿里巴巴從區(qū)域性國際市場（港股）高調(diào)退出，并轉(zhuǎn)入全球性國際市場（美股）掛牌時，一些游戲公司、婚戀網(wǎng)站之類的中概股，卻在窺視半規(guī)范、半封閉、欠發(fā)達(dá)的A股市場，它們發(fā)現(xiàn)A股市場的“軟肋”就是一座“金礦”，就是一部免費的“提款機”，而且從發(fā)達(dá)市場回歸A股市場存在巨大的制度套利機會：

（1）對中概股而言，發(fā)達(dá)市場掛牌（IPO）雖簡單容易，但被監(jiān)管嚴(yán)苛、代價高，公司上市后必須高度誠信守法，不敢越雷池半步。不僅如此，它們還將面臨著“雞蛋中挑刺”的機構(gòu)惡意做空，以及相對A股市場的“估值低”，這使得公司價值與大股東利益最大化的短視目標(biāo)落空。事實上，對中概股而言，在發(fā)達(dá)市場掛牌，既是一種考驗，更是一種鍛煉與成長。不過，當(dāng)它們真正面對嚴(yán)厲監(jiān)管與惡意做空時，它們惶恐、害怕了，于是，一些中概股后悔出國，它們被迫選擇撤退、開溜。

（2）反觀A股市場，雖然上市難、退市更難，但通過借殼買殼游戲，也可以輕松避開IPO排隊審批的風(fēng)險，并達(dá)到曲線上市的目的。除此之外，更令人羨慕眼紅的是：A股市場監(jiān)管寬松，而且所有中小市值股都存在十分離譜的高估值、高溢價，尤其是A股投資者偏好炒小、炒差、炒新，他們特別偏好暴炒題材股和回歸概念，這一切正好迎合了中概股退出發(fā)達(dá)市場、回歸A股市場的所有訴求，尤其是A股高溢價，不僅能使中概股回歸獲得更大的“圈錢”效應(yīng)，而且大股東更容易實現(xiàn)自身利益的最大化。

顯而易見，中概股回歸就是在一個發(fā)達(dá)市場與一個欠發(fā)達(dá)市場之間的制度套利游戲。除被監(jiān)管成本存在巨大懸殊外，在美股與A股之間還存在巨大估值差價的套利空間。彭博數(shù)據(jù)顯示，目前在美交易的中概股市盈率中位數(shù)是16倍，而對標(biāo)在滬深交易所上市公司的市盈率中位數(shù)則高達(dá)57倍。盡管如此，由于一些中概股存在與美國投資者溝通不暢、不能滿足信息披露條件、不符合交易規(guī)則、財務(wù)報告不夠規(guī)范透明，以及涉嫌財務(wù)造假等問題，它們可能經(jīng)常面臨著隨時被調(diào)查、被做空的尷尬。

在發(fā)達(dá)市場，國際投資者對小股票估值一般偏低。許多小市值中概股總股本只有幾百萬股，總市值也只有幾千萬美元，有的甚至只有幾百萬美元，這些中概股的市盈率甚至只有幾倍或十幾倍。與此相反，A股市場對小股票估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類中概股。即便是處在大熊市中A股市場，同類股票的市盈率動輒上百倍或數(shù)百倍，A股最小市值的股票也在20億元以上，這怎能讓發(fā)達(dá)市場掛牌的中概股不垂涎？

暴風(fēng)科技的回歸，就是一個活生生的神話與傳奇，據(jù)說暴風(fēng)科技花了足足五年時間才完成這樣一場回歸賭博，賭博的結(jié)局是暴風(fēng)科技成為了大贏家，它賭對了時機，也賭對了政策。暴風(fēng)科技在瘋牛中回歸A股，2015年3月24日掛牌后連拉30個漲跌板，在全體股民的努力下，暴風(fēng)科技在去年股災(zāi)前創(chuàng)下327元的最高記錄，總市值一度逼近400億元，股災(zāi)后最低價打到39元，即便算上10送12股的轉(zhuǎn)增股，復(fù)權(quán)后的股價也就是70多元！總市值縮水至160多億元。據(jù)說，當(dāng)股價沖向300元之際，暴風(fēng)科技有多位高管接連辭職，有人開玩笑地認(rèn)為他們是為了方便將來一次性甩賣手中股票。不過，究竟是誰承接了300元或200元的暴風(fēng)科技？是機構(gòu)，還是股民？

暴風(fēng)科技的財富示范效應(yīng)，極大地刺激了中概股的中樞神經(jīng)。于是，眾多中概股蠢蠢欲動，紛紛啟動私有化進(jìn)程，為此，大批國內(nèi)PE蜂涌而至，它們主動示好、投懷送抱，迎接中概股回歸、共謀賺錢大計，它們利用互聯(lián)網(wǎng)金融平臺搭建中概股回歸投資基金，有的PE直接拉草根、屌絲入伙，甚至有的A股上市公司通過非公開發(fā)行專為中概股募資，直接幫助中概股回購境外股本。總之，中概股回歸成了市場的香餑餑，為了達(dá)成利益同盟、利益均沾，它們簽訂了五花八門的抽屜協(xié)議或?qū)€協(xié)議，他們都想成為中概股回歸的大贏家，究竟誰是最后的買單者？是對賭市場，還是共謀股民？其實，原理很簡單：

面對如此亂象，中國證監(jiān)會開始關(guān)注并發(fā)話。2016年5月6日，證監(jiān)會發(fā)言人回應(yīng)稱，“證監(jiān)會注意到市場相關(guān)反應(yīng)，目前證監(jiān)會正針對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析研究”，言外之意，中概股一窩蜂地回歸肯定有問題。隨后數(shù)日市場又傳言證監(jiān)會已叫停部分涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR（虛擬現(xiàn)實）四個行業(yè)的跨界定向增發(fā)、并購重組和再融資，而且此前私募股權(quán)機構(gòu)掛牌新三板早就已經(jīng)停擺了。

其實，中概股回歸，并不只是一個簡單的市場倒退或制度套利，而且它還關(guān)聯(lián)著A股市場原本已經(jīng)亂象叢生的各類炒殼重組及并購舉牌。在中概股回歸之外，A股市場各類并購重組早已風(fēng)起云涌、亂象叢生，比方，大量PE利用互聯(lián)網(wǎng)金融平臺大規(guī)模集資，然后再到A股市場瘋狂舉牌，還有許多上市公司大規(guī)模定增，然后去并購或參股各類準(zhǔn)金融行業(yè)，以及游戲、娛樂、影視等行業(yè)，這既是跨界并購、脫實向虛，更是玩資本、玩股權(quán)，左右手對倒、空手套白狼，其結(jié)果卻是“羊毛出在羊身上”！這類并購重組并非是為了做大做強實業(yè)，相反是掏空實業(yè)，這不利于實業(yè)興邦、工業(yè)強基，也不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。

中國作為一個世界大國，企業(yè)走出去，必須要適應(yīng)國際市場，包括國際資本市場，這是培育更多中國品牌的跨國公司的重要內(nèi)容，也是中國從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國的重要一環(huán)。企業(yè)通過IPO成為上市公司或公眾公司，其主要目的不只是為了“圈錢”，更重要的是接受市場的洗禮與考驗，獲得更大的發(fā)展空間與成長進(jìn)步。公眾公司不同于私人企業(yè)，是因為公眾公司更優(yōu)秀、更自信，它更有能力接受政府監(jiān)管和民眾監(jiān)督，而且法人治理更完善，經(jīng)營管理更規(guī)范。

中概股從發(fā)達(dá)市場逃回A股市場，既是市場的倒退，也是市場的失靈，必須要有政府的干預(yù)與管控。當(dāng)然，這也從另一側(cè)面折射出A股市場的確存在重大制度缺陷。因此，我們必須有針對性地從內(nèi)部、從自身改革A股市場，一方面，加大市場化改革力度，加快實施IPO注冊制，讓IPO身價大跌，讓殼資源分文不值，讓A股估值回歸常態(tài)；另一方面，大力提升市場監(jiān)管效率及監(jiān)管水平，嚴(yán)查嚴(yán)打信息造假、內(nèi)幕交易、市場操縱等證券犯罪活動。

最后結(jié)論：我們不是禁止中概股回歸，而是反對一窩蜂地“套利”回歸，同時反對中概股以“私有化”方式從發(fā)達(dá)市場撤出、逃走，但筆者建議，我們可以鼓勵中概股以“多地掛牌”的方式回歸A股，并同時在A股市場和境外市場兩地掛牌，例如A+H股、A+N股、A+L股、A+S股等，因為多地掛牌，有利于企業(yè)走出去，有利于消除制度套利，有利于境內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)同監(jiān)管，這樣，可以大幅提升中資企業(yè)的法人治理水平及國際化經(jīng)營管理能力。此外，值得我們特別注意的是，在境外市場被強制退市的中概股，A股市場應(yīng)該拒絕這類中概股的回歸。