橫盤還要持續(xù)多久？自5月9日最后一次大跌以來，A股持續(xù)橫盤整理，其中滬指基本在2800-2850區(qū)間波動，創(chuàng)業(yè)板指彈性略大，但就其波動區(qū)間2000-2100來講，上下點位之差也不過百點。這不僅是很多專業(yè)投資者都沒有預料到的，也令后市的走向成了更加難以捉摸的問題，而我的判斷是，A股當下的橫盤可以視為磨底行情的一部分。

具體到市場板塊來講，主板方面不排除再下臺階的可能，之后則可能走出繼續(xù)盤整、震蕩但最終企穩(wěn)向上的類“W”形行情，而從估值的角度預判滬指的下探空間，擊穿2600點的可能性不會很大；我對創(chuàng)業(yè)板的看法則比較悲觀，綜合估值以及政策面走向進行考慮，我認為創(chuàng)業(yè)板指至少應回調至1200點左右，由于回調幅度較大，相應的周期可能會拉長，且中間會出現(xiàn)弱勢反彈。需要指出的是，相比主板，創(chuàng)業(yè)板的不確定性要大很多，但深幅回調是大概率，因此可以用類“M”形走勢概括。

近期的消息面和基本面都是偏空的，尤其是“權威人士”發(fā)聲，既否定了一季度經濟開門紅的說法，也否定了對經濟實行強刺激的老套做法，不過，偏空的氛圍沒有導致市場再次出現(xiàn)大跌，說明當前點位有邏輯在支撐。首要的邏輯是主板的估值水平趨近合理，場內投資者情緒穩(wěn)定，雖然從成交量來看，上漲的動能不足，但下跌就會給空頭提供買入的機會，所以反而遲遲不跌。不過，盤久必跌的股諺很可能在橫盤過久后應驗，何況創(chuàng)業(yè)板的估值泡沫仍然異常豐厚。

估值水平也將決定滬指的未來走勢。目前上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率僅為13.87倍，而從歷史數(shù)據(jù)來看，縱觀每一次的大盤底部，還沒有低于10倍市盈率的情況出現(xiàn)，而當下的主板市場，10倍市盈率對應的滬指點位也就在2600點左右。當然，市場的底部是一個區(qū)間，而不是具體的點位，更準確的說法應該是，目前的滬指點位距離底部區(qū)間并不遠。時間節(jié)點上的判斷，我傾向于認為滬指將在最近兩個月內盤整見底。

估值邏輯之外，政策面上的邏輯同樣重要，而且，政策面對于創(chuàng)業(yè)板的影響可能更大。當下A股的監(jiān)管力度持續(xù)加大，制度建設方面也拿出了小步快跑的節(jié)奏，這對于創(chuàng)業(yè)板市場的過度投機不是福音，而主板市場的價值股則可能因此受益。從個股的角度看，好股票存在于主板也存在于創(chuàng)業(yè)板，但目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率高達近68倍，整體上與主板嚴重背離，未來創(chuàng)業(yè)板估值應該回歸至30倍左右的合理區(qū)間。

市場改革政策將是驅動創(chuàng)業(yè)板估值回歸的重要動能。如果說徹底的IPO注冊制改革還比較遠，落實退市制度則是非?，F(xiàn)實的，上交所此前曾表示，退市制度是抑制投機炒作的重要環(huán)節(jié)，而當下，隨著ST博元的退市，退市制度的完善已經邁出重要一步。嚴格的退市制度將會擠壓創(chuàng)業(yè)板市場的估值泡沫，因為嚴格來講，由于退市制度不夠健全以及連年以來過低的退市率，目前創(chuàng)業(yè)板市場已經積累了相當一批該退而未退的公司。舉個例子，以盈利標準而論，現(xiàn)有制度規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損就應該暫停上市，但是，一些已經出現(xiàn)實質性虧損（即主營業(yè)務虧損）的上市公司，完全可以通過非經常性損益補償財報利潤，從而規(guī)避懲罰。未來，一旦退市標準的盈利條件一項扣除非經常性損益，可能不低于創(chuàng)業(yè)板30%的上市公司將面臨退市。

長期以來，A股多數(shù)投資者已經習慣了頻繁交易、利用股票價差來獲利，但近期的橫盤行情對這種投機思維提出了挑戰(zhàn)，而抑制投機，正是監(jiān)管層近期向市場頻繁釋放的信號。因此，以目前的估值水平和監(jiān)管層的改革意志，創(chuàng)業(yè)板很難成為不死鳥，相比之下，主板則有較好的安全邊際，而以M形和W形分別預判兩者未來的走勢，說明創(chuàng)業(yè)板要止跌企穩(wěn)，一定需要經歷更大的調整。

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