支撐本輪國(guó)內(nèi)油脂、油料價(jià)格集中快速拉升的因素是紛繁復(fù)雜的，其中包括：阿根廷水患導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期；美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)2016/2017年度壓榨和出口預(yù)期，大幅縮減年度期末庫(kù)存；美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣寒冷、潮濕，影響種植進(jìn)度；國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)啟動(dòng)，采購(gòu)集中度提升，其中存在生豬存欄量向好的預(yù)期等。不過，最為直接的影響還是源于美豆的走勢(shì)，通過成本因素直接傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)價(jià)格體系當(dāng)中。

油粕比回落，季節(jié)性因素使然

在油脂、油料價(jià)格上漲初期，油脂消費(fèi)相對(duì)“高漲”，而對(duì)于粕類的需求乃至未來的預(yù)期則“暗淡無光”。隨著價(jià)格的提升，市場(chǎng)的心態(tài)也在發(fā)生著改變，其中季節(jié)性因素占據(jù)重要位置。一般情況下，一季度養(yǎng)殖業(yè)均沒有啟動(dòng)，而此時(shí)春節(jié)假期“余溫”未過，油脂需求的暖度并未快速回落。加之本年度雨水豐沛，氣溫相對(duì)偏低，對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)特別是水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)影響較大，啟動(dòng)期延后。二季度養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入相對(duì)旺季，對(duì)于飼料需求向好。與此同時(shí)，二、三季度是豆油消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，特別是三季度高溫天氣對(duì)于消費(fèi)構(gòu)成明顯影響，市場(chǎng)對(duì)于這種季節(jié)性貼水在當(dāng)前價(jià)格中是存在反映的。

棕櫚油與豆油消費(fèi)存在明顯的替代關(guān)系，隨著氣溫升高，棕櫚油消費(fèi)應(yīng)該好轉(zhuǎn)，然而近期棕櫚油與豆油的價(jià)差還有所擴(kuò)大，我們認(rèn)為是以下幾個(gè)因素在影響。一是前期干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期被市場(chǎng)證明可能沒有那么嚴(yán)重，所以這種之前的價(jià)格“升水”在逐漸回歸。二是馬來西亞當(dāng)前政局不夠穩(wěn)定，對(duì)于匯率，包括國(guó)際資金的心態(tài)構(gòu)成制約，容易形成集中拋售。三是中短期棕櫚油出口相對(duì)疲弱，目前有所好轉(zhuǎn)，增量也多半來自歐洲和印度，中國(guó)因素相當(dāng)欠缺。綜合以上分析，粕類走強(qiáng)存在季節(jié)性因素、豆油相對(duì)轉(zhuǎn)弱符合季節(jié)性預(yù)期，棕櫚油旺季不旺還在受之前過分炒作的影響。

美豆短期缺乏方向，未來天氣值得期待

一般情況下，每年6月，特別是美國(guó)農(nóng)業(yè)部在6月末公布了最終的種植意向結(jié)構(gòu)后，美豆也就迎來了關(guān)鍵的天氣炒作期。由于本次厄爾尼諾現(xiàn)象影響堪比1997/1998年度，嚴(yán)重的厄爾尼諾現(xiàn)象之后多半會(huì)迎來拉尼娜現(xiàn)象，這也使得市場(chǎng)對(duì)于美豆天氣的重視程度大幅提升，畢竟天氣炒作期間美豆波動(dòng)率提升，行情參與度走高。在全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷，中國(guó)消費(fèi)增量適度放緩的情況下，穩(wěn)定的剛需雖然存在，但天氣對(duì)作物長(zhǎng)勢(shì)、產(chǎn)量及價(jià)格構(gòu)成的影響需重點(diǎn)關(guān)注。

快速拉升期結(jié)束

基本面上，厄爾尼諾正在遠(yuǎn)離，但“余威”尚存。拉尼娜未至，但預(yù)期提升。天氣因素當(dāng)下正值真空期，未來走勢(shì)將在市場(chǎng)預(yù)期與真實(shí)天氣博弈中展開，基本面的斷檔期與行情的強(qiáng)勢(shì)振蕩邏輯相符。技術(shù)走勢(shì)上，美豆已經(jīng)過了快速拉升期，未來行情走勢(shì)需要量的積累才能導(dǎo)致質(zhì)的飛躍，從市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏上看不會(huì)過于猛烈，未來1200美分/蒲式耳附近還是值得期待的。不猛烈、不過分大幅看高是由全球整體供需結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的。對(duì)于國(guó)內(nèi)油脂走勢(shì)，通過外盤的傳導(dǎo)是重要的環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)油脂演繹雪中送炭的概率較低，多半是在美豆的基礎(chǔ)上錦上添花。