6月15日議息會議前，美聯(lián)儲能獲得的二季度經濟數(shù)據(jù)非常有限，并且還存在著6月23日英國退歐公投這一潛在的黑天鵝事件。除非在5月非農數(shù)據(jù)異常強勁，且金融市場在英國退歐公投前未有波瀾，否則美聯(lián)儲更傾向于“塵埃落定”后穩(wěn)妥地做出決定。

美聯(lián)儲6月加息預期升溫 ，為什么我們認為其更可能在7月行動？

自3月議息會議以來，雖然市場對于美聯(lián)儲年內加息的預期一再推遲，但我們始終認為年中加息的可能性不容忽視（參見《美聯(lián)儲4月議息會議點評：欲取之，先與之——當以1998-1999年為鑒》，以及《美國4月非農就業(yè)點評：雖然就業(yè)增長放緩，但高于勞動生產率的工資增長令通脹回升可期》）。

對市場而言，上周三公布的美聯(lián)儲4月議息會議紀要可謂風云突變，因為大多數(shù)委員對6月加息持開放態(tài)度（美聯(lián)儲4月紀要的表述為“如果經濟數(shù)據(jù)顯示增長在二季度回升、就業(yè)市場持續(xù)走強，并且通脹向著2%目標改善，那么委員會在6月上調聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間很可能是合適的”）。市場隨之轉而相信美聯(lián)儲有可能在6月加息，而不再是此前預期的至少9月。

市場的預期說翻就翻，但我們的邏輯始終沒變。一直以來我們堅信，相對于預測加息結果，其背后的邏輯更為重要。而3月議息會議以來，我們理解美聯(lián)儲傾向于年中加息的邏輯如下：

一是2016年加息兩次的預期在美聯(lián)儲內部已是共識（圖2）。近期美聯(lián)儲官員的講話也證實了這一點，這也是我們一直以來反復認為年中應有一次加息的依據(jù)。試想如果美聯(lián)儲的兩次加息從9月議息會議才開始，這就意味著9月加息后給出的利率預測點陣圖顯示一個季度內還有一次加息。這種情況堪比去年首次加息后的情形（當時給出的2016年加息四次的預測也意味著每個季度將加息一次），因此很難保證9月之后金融市場不會再現(xiàn)今年初的動蕩，更何況11月還有美國大選。

二是盡管美國一季度經濟疲軟，但更多是季節(jié)性因素使然（4月紀要也指出近年來一季度GDP的低增長很明顯，可能部分反映了數(shù)據(jù)的測量問題），如圖3所示，近年來一季度往往是美國經濟增長最疲弱的時期，平均的GDP增長僅為0.75%，而其他季度的平均增長達到了2.6%。

需要說明的是，美國GDP數(shù)據(jù)公布分三次，分別是初值，修正值和終值；如果大家還記得的話，2015年一季度美國GDP的增長僅為0.2%，并今年一季度還低，但在此后經過兩次公布最終被上修為0.8。就當前而言，隨著美元前期的走弱和大宗商品價格的反彈，我們預計美國經濟二季度經濟增長將明顯提速，且一季度GDP增長也很有可能被上修。

三是我們認為當前美聯(lián)儲加息最看重的前瞻性指標——薪資增長已明顯提速。就薪資增長而言，亞特蘭大聯(lián)儲公布的薪資指標一直在美聯(lián)儲內部享有很高的權威性，主要在于其深入到個體而非行業(yè)來追蹤薪資狀況，因此在微觀上更具有可信度。如圖4所示，如果以該指標來考察，則美國的薪資增長在今年4月已創(chuàng)下08年金融危機以來的新高。

更為重要的是，從歷史經驗來看，根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲公布的薪資指標，美國的薪資增長與失業(yè)率呈現(xiàn)出明顯的“菲利普斯”曲線的經驗規(guī)律（圖5），即當失業(yè)率將至一定的區(qū)間，美國薪資增長將明顯提速，并回升通脹持續(xù)回升。當前情況也符合這一規(guī)律，即盡管失業(yè)率近兩個月已持穩(wěn)于5.0%（接近美聯(lián)儲認為的充分就業(yè)區(qū)間），但薪資增長卻在加快。由于美聯(lián)儲的貨幣政策框架一直以菲利普斯曲線為理論基礎，因此在薪資持續(xù)反彈的背景下，加息勢在必行。

讓我們回到美聯(lián)儲加息前景。雖然我們一直以來認為美聯(lián)儲很可能在年中加一次息。但對于6月是否加息，我們認為可能性并不太大。尤其是美國經濟在經歷了一季度的疲軟后，美聯(lián)儲需要更多的數(shù)據(jù)來確定經濟在二季度是否能反彈，但在6月15日議息會議前，美聯(lián)儲能獲得的二季度經濟數(shù)據(jù)非常有限，重要的數(shù)據(jù)僅剩下4月個人消費支出數(shù)據(jù)、5月的非農數(shù)據(jù)、以及5月的零售銷售數(shù)據(jù)，并且還存在著6月23日英國退歐公投這一潛在的黑天鵝事件。因此，除非在5月非農數(shù)據(jù)異常強勁，且金融市場在英國退歐公投前未有波瀾，才可以讓美聯(lián)儲官員對6月加息形成共識。但目前來看，這兩道門檻都相對較高。

有鑒于此，我們更看好美聯(lián)儲在7月行動的可能性。主要有如下幾點理由：

首先，在7月議息會議時，美聯(lián)儲已經可以獲得足夠多的二季度經濟數(shù)據(jù)（屆時美國二季度經濟增長、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)都已公布），因而可以對經濟是否反彈做出明確判斷。

其次，7月議息會議時英國的退歐公投已經過去，目前來看，留歐陣營獲勝仍是基準情形，如此則金融市場將在退歐公投后企穩(wěn)反彈，從而進一步降低美聯(lián)儲加息的門檻。

再次，7月中旬耶倫將出席國會的貨幣政策聽證會，屆時可以利用這一時機對加息給出一定的前瞻指引，在我們看來，耶倫選擇這一時點明確釋放加息信號無疑是成本最小的。

最后，雖然7月議息會議沒有新聞發(fā)布會，但臨時宣布安排一場新聞發(fā)布會的門檻并不高，并且歷史上這種情況也數(shù)次出現(xiàn)。