上一輪牛市的確是國家牛市，以資本市場的活躍來激活整個市場，這個想法也說不上什么大錯。問題在于我們忽略了一個背景，就是現(xiàn)在是一個全流通的市場，而且加杠桿這個事情是過去沒有的。兩融，就是所謂融資融券也就最近兩年提出來的。在熊市里面，沒人做股票，大家說沒錢，銀行說我借你錢，就這個意思。在過去市場低迷的時候推出兩融激活市場，但沒想到市場活躍起來之后兩融包括后來的配資，就成了催化這個市場巨大的泡沫。實話實說，這是證監(jiān)會也沒想到的，我們也沒想到。

實際上，過去我對市場的判斷就是，3500是價值中樞，圍繞3500點上下一千點的波動都非常正常，如果力量好的話，能夠走到4000點附近，5000點已經(jīng)是一個非常非常極限的位置。非常極端的情況，沖破5000點或下破2000點，都不會持久。

前段時間跟李大霄同臺的時候，大霄說3000點是地平線，我說3000點是價值中樞。我現(xiàn)在對市場的判斷是，3000點是一個價值中樞，圍繞3000點上下波動。為什么這么講呢，也是跟我們經(jīng)濟增長的態(tài)勢有關(guān)。

股市主要是炒預(yù)期，一個GDP增速破10%的環(huán)境中，大家的預(yù)期是特別看好的，我愿意把價值中樞定在3500點。那么現(xiàn)在呢，大家對增長預(yù)期是看淡的，連中央都說經(jīng)濟是L形的走勢，我們就不能那么盲目樂觀。所以我覺得，適應(yīng)GDP下行，6.5%或者6%的判斷，我們要把指數(shù)的價值中樞往下移，3000點附近是可以接受的。

其實中央風(fēng)控感挺強的，任用劉士余做證監(jiān)會主席，也因為劉士余在牛市的時候就強調(diào)風(fēng)控。肖鋼的錯誤就是沒有堅持專業(yè)性，過于講政治，所以后來局面失控，我覺得這是證監(jiān)會主席本身應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任。

現(xiàn)在這個市場受幾個方面因素的影響。

第一個因素當(dāng)然是國民經(jīng)濟，我上面也說過的L形走勢。

另外一方面是供求關(guān)系，特別以注冊制為核心的供求關(guān)系。注冊制肯定是暫緩了。注冊制本身并沒有什么好壞，注冊制的推進(jìn)實際上會極大地改善供求格局，會導(dǎo)致估值中心向均衡點靠攏。現(xiàn)在大家都知道，估值相對高，這個是回避不了的問題，大家都套牢了，所以大家反對，如果大家都沒套，我相信大家都不會反對。

但注冊制不推，現(xiàn)在需要上市的企業(yè)又這么多，問題怎么解決，現(xiàn)在在證監(jiān)會壓著，一次上七家，一年也上不了多少家，這是個問題。換句話講，指望資本市場大規(guī)模發(fā)新股IPO解決企業(yè)融資難來作為對沖經(jīng)濟下行的辦法，現(xiàn)在看來是行不通的。因為IPO都沒法大規(guī)模發(fā)行的話，那資本市場對于政府來講又有什么用呢？政府開這個市場，他的訴求是這個市場能夠融資，能夠解決企業(yè)融資難，然后能夠通過提高直接融資的比例，降低間接融資的比例，降低銀行的風(fēng)險。發(fā)不出新股對于政府來說也是沒有意義的市場。

IPO是影響市場的短期因素，那么養(yǎng)老金入市能不能解決資金方面的問題？我覺得這也要看從哪個角度講，從整體資金量上來講的話，養(yǎng)老金也就是幾千億，但是它上升性更重，養(yǎng)老金入市的點位一般來講相對會低一點，在過高的體系里再想解套很難。在市場里面套牢的人再想解套，也不會拿養(yǎng)老金來替自己解套。

另外一方面，你有沒有想過養(yǎng)老金現(xiàn)在的缺口還需要股市來幫忙解決呢，中國股市還承擔(dān)著養(yǎng)老金補缺口的任務(wù)。我們看到全國社?；鹗怯袔状笕笨冢斦窟€在牽頭做的方案還沒出來。但地方社保基金已經(jīng)先行一步了，山東是搶跑，方式是把30%的山東省屬國有企業(yè)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給社?；?0%。社保基金可以享受它的分紅，但社?；鹨部梢詼p持。

還有一點就是國際因素——美國。

美國市場在我的概念中，應(yīng)該是走了那么多年牛市之后，現(xiàn)在處在探頂?shù)倪^程。去年因為加息的緣故，摔了一下，現(xiàn)在又顫顫巍巍爬起來了，又摸到18000點附近，我覺得很有可能是在做一個復(fù)合頂。如果承認(rèn)美國經(jīng)濟不錯的話，美聯(lián)儲加息恐怕是難免的，美國股市肯定會有所調(diào)整。但如果經(jīng)濟不行，股市還往上漲，應(yīng)該是強弩之末，或者說是回光返照，因為無論從哪個角度來講，都不能支撐美國股市必須大漲。

如果美國股市進(jìn)入調(diào)整周期的話，A股當(dāng)然更應(yīng)該進(jìn)入調(diào)整周期，時間還是比較契合的，國內(nèi)國外的兩個市場，美股和A股八年大周期是一模一樣的。上一輪大周期就是同時在2007年10月份左右見頂，那么這一輪的見頂時間也差不多，也是2015年的五六月份。這個中間各自又分道揚鑣，各守半邊，但最后大都趨向于在見頂上基本是差不多的。A股跟美股大的波動，八年的大周期是一樣的。