G20公報有關“密切關注并溝通外匯市場”的描述令市場對于匯率操縱(無論是通過貨幣政策或是其他更加直接的方式)的話題十分感興趣。

美國財政Lew “適時”的表態(tài)則更是激發(fā)了市場的好奇心：

我認為，G20有關匯率的措辭很重要，公報中有關溝通的內容也非常重要。這意味著各國會知會對方，避免令其他國家措手不及。G20不僅在上海重申了去年在土耳其的態(tài)度，而且進一步表達了密切溝通匯率政策的決心。如果說G20之前大家還擔憂競爭性貶值的話，那么會議之后，這種擔憂就大幅減弱了。”

然而，2月份上海G20會議上是否存在匯率方面的秘密協(xié)議？答案很可能是否定的，至少以法興為代表的市場共識這么看：

央行的行動令市場相信G20之間存在秘密協(xié)議：中國央行“控制住了”人民幣對美元的下跌態(tài)勢；歐洲央行在三月選擇降息，但是暗示了不再進一步降息的信號；美聯儲則在FOMC上把著重點放在全球風險上，并重申不急于加息的態(tài)度；日本央行至今選擇按兵不動。

但是外匯市場則是另外一番景象：日元狂飆。

我們的看法是，央行之間并無秘密協(xié)議，日本方面也很難在當前水平和各國達成干預的共識。

事實上，G20是不是真的存在協(xié)定/協(xié)議可能并不重要。如果G20會議的主要議題就是匯市干預和抨擊日本的負利率，那么不難想象到其后央行對外匯干預三緘其口的態(tài)度。

在上海G20后日本媒體Nikkei曾曝出歐元區(qū)領導對日本推行負利率大為不滿的新聞。歐元集團主席Dijsselbloem 甚至表示，對于日本競爭性貶值的擔憂令G20的核心議題就是日本。

日本方面顯然對這種說法十分憤怒并做了一定的反擊：未具名的日本官員向Nikkei表示，不理解Dijsselbloem 這番話是什么意思，但Dijsselbloem 說的并不是事實；財長Taro Aso公開為負利率辯護，表示這壓低了收益率曲線和貸款利率，因此有正面效應；自民黨的 Masahiko Shibayama則向路透表示，G20聲明并未給日本央行政策帶來任何限制。

值得回味的是，日本央行行長黑田東彥一邊強調G20財長對日本的負利率政策“充分理解”，另一邊則表示負利率的目標不是匯率，并且不會進一步削減利率。

或者再換個角度來看，相較于“一紙協(xié)議”，各國之間的“默契”已經說明了一切?；ㄆ霺teven Englander就指出，G20很可能沒有達成協(xié)議，但是他們的行為看起來像有協(xié)議一樣，所以市場會得出上述的結論。之所以他們決定不通過匯率來作為武器的根本原因在于，相較于匯率戰(zhàn)獲勝所帶來的副作用，比如市場波動率過大等，操作匯率弊大于利。本質上，央行的共識是政策、至少是貨幣政策已經失效。

從外匯市場的角度出發(fā)，市場力量已經遠遠超過了央行的力量，匯率可能在一輪上躥下跳的過程中都免于央行干預。投資者并不認為央行會通過激進行動來應對短期的是匯市波動——如果真的存在某種協(xié)議，那么央行可能已經行動了。

當然了，上述的“市場共識”還要經歷一個考驗，那就是4月27日的日本央行利率決議。畢竟，日本央行有非常多不安排理出牌的經驗，包括可能的“意外”干預……