利率對(duì)于商品市場(chǎng)影響幾何？筆者認(rèn)為，長(zhǎng)端利率對(duì)商品市場(chǎng)遠(yuǎn)期曲線有著重要影響。這意味著，在匯率保持穩(wěn)定的前提下，長(zhǎng)端利率相對(duì)短端利率上揚(yáng)，即利率遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)Contango形態(tài)，大部分時(shí)間也對(duì)應(yīng)商品遠(yuǎn)期曲線出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水形態(tài)；同理，當(dāng)長(zhǎng)端利率對(duì)短端利率收斂，在匯率保持穩(wěn)定的前提下，商品遠(yuǎn)期曲線也將呈現(xiàn)近月升水形態(tài)；對(duì)于高級(jí)交易者來(lái)說(shuō)，交易遠(yuǎn)期升貼水的重要性勝于單純交易價(jià)格。

那么，當(dāng)前利率市場(chǎng)情況如何？大致梳理起來(lái)，歐洲和日本央行當(dāng)前維持寬松意愿較強(qiáng)，兩大經(jīng)濟(jì)體國(guó)債市場(chǎng)利率已經(jīng)下降至極低水平，全球債券市場(chǎng)長(zhǎng)端利率下降意味著對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)低，長(zhǎng)端和短端利率收斂，利率曲線出現(xiàn)平坦化，即遠(yuǎn)端利率相對(duì)短端利率收斂。

另一方面，商品市場(chǎng)自身反彈承壓，反彈力度不夠大，滬銅3月份曾一度出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)，在4月份將會(huì)看到遠(yuǎn)月相對(duì)近月收斂，甚至出現(xiàn)近月升水結(jié)構(gòu)。那么，為何在此時(shí)會(huì)出現(xiàn)利率遠(yuǎn)期曲線和商品遠(yuǎn)期曲線脫鉤呢？奧秘在于更大的背景，即匯率因素。從2月至3月匯率市場(chǎng)出現(xiàn)顯著變化，央媽成功穩(wěn)住人民幣兌美元離岸、在岸市場(chǎng)價(jià)格，以及美元兌日元結(jié)束“死貓?zhí)狈磸?，再次一路往下。展?月，筆者認(rèn)為匯率市場(chǎng)還將維持自3月中下旬以來(lái)的走勢(shì)，那么對(duì)于大宗商品而言，回歸遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)也是顯而易見(jiàn)的。

問(wèn)題又來(lái)了，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)中，期貨價(jià)格跌不跌？供需決定價(jià)格，微觀環(huán)節(jié)看庫(kù)存分布、產(chǎn)業(yè)鏈上下游訂單、消費(fèi)情況。筆者認(rèn)為，4月中上旬還未到空銅的最好時(shí)機(jī)：一是下游中小型加工廠在春節(jié)后一直處于加工訂單旺季，同時(shí)受限于運(yùn)營(yíng)資金緊張，不少中小型加工廠縮減產(chǎn)量。經(jīng)過(guò)削減的產(chǎn)出尚不能完全滿足采購(gòu)訂單需求，加工環(huán)節(jié)處于偏多弱平衡狀態(tài)。二是交易所方面，3月份倫銅和滬銅遠(yuǎn)期升貼水結(jié)構(gòu)出現(xiàn)背離，倫敦貼水上海升水，驅(qū)動(dòng)庫(kù)存搬家流入國(guó)內(nèi)，上期所庫(kù)存接近40萬(wàn)噸天量。在4月中上旬，滬銅市場(chǎng)將轉(zhuǎn)為近月升水的背景下，空銅尚未到最好時(shí)機(jī)。

黃金、白銀短期還將承壓于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，而美股寬幅振蕩時(shí)間過(guò)久，大概率會(huì)大跌，屆時(shí)將涌現(xiàn)大量黃金買(mǎi)盤(pán)，筆者認(rèn)為這個(gè)時(shí)間最可能在下半年發(fā)生。

整體來(lái)說(shuō)，短期貴金屬市場(chǎng)存在下跌回調(diào)的可能，但拉長(zhǎng)到半年框架再看，將會(huì)支撐黃金買(mǎi)盤(pán)。至于與需求聯(lián)系更為密切的工業(yè)金屬，筆者認(rèn)為等待季節(jié)性需求轉(zhuǎn)淡，屆時(shí)尋找做空機(jī)會(huì)，而鋁和鋅是有色金屬整體中基本面受到較好支撐的品種。