盛宴還是饑荒？目前精煉銅市上海期貨交易所（SHFE）注冊倉庫金屬堆積成山。場頗顯混亂，供應(yīng)過剩和供應(yīng)短缺的癥狀同時出現(xiàn)。

上周SHFE銅庫存激增45032噸至350138噸，已經(jīng)達(dá)到歷史最高水平，今年以來增加了近一倍。

而倫敦市場卻是完全相反的景象。今年以來倫敦金屬交易所注冊庫存已經(jīng)減少61625噸，目前只有174175噸，為2015年2月以來最低水平?？捎玫膰崝?shù)，也就是沒有指定實(shí)物用途達(dá)到銅庫存降至2014年9月以來最低的121425噸。

然而，令人吃驚的是，倫敦金屬交易所價差收窄，并將進(jìn)一步收窄。而上海市場銅曲線處于良好的期貨溢價形態(tài)。

所有這一切使得國際銅業(yè)研究組織（ICSG）的預(yù)測顯得非常及時。在該機(jī)構(gòu)看來，銅既不過剩，也沒出現(xiàn)短缺，而是供求大體平衡，今年和明年均是如此。

ICSG預(yù)測今年全球精煉銅短缺56，000噸，2017年過剩20，000噸。相較去年10月該機(jī)構(gòu)上一次會議預(yù)測的今年供應(yīng)短缺12.7萬噸以及明年過剩17.5萬噸均收窄。無論哪種方式，今明兩年供求基本上是平衡的。而且，在2300萬噸的市場規(guī)模下，這些數(shù)字都是非常小的，都在統(tǒng)計誤差范圍內(nèi)。

對于銅這種應(yīng)用廣泛的工業(yè)金屬來說，供求平衡的統(tǒng)計具有很大的靈活性。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性，尤其是最大的消費(fèi)國中國，統(tǒng)計變得越來越難以捉摸。

當(dāng)然，除了用嚴(yán)重過剩來形容銅市外，其它似乎都有悖常理。隨著需求增長放緩，尤其是過去10年銅需求的主要驅(qū)動力——中國，新礦山仍在不斷上線。

鑒于中國增長放緩和其它國家制造業(yè)疲軟，ICSG已經(jīng)下調(diào)銅需求預(yù)測。該機(jī)構(gòu)預(yù)測今年全球表觀需求增長只有0.5%。這反映了中國表觀需求增長近似的疲弱預(yù)期。所謂表觀就是僅統(tǒng)計了公開信息，沒有考慮未報告的庫存變化。這一增長速度顯著低于去年同期的3.1%，也低于該機(jī)構(gòu)上次會議預(yù)測的3.0%。

這也無所謂，因?yàn)楣?yīng)端預(yù)期也下調(diào)了相近的幅度，從而抵消了需求端的疲弱。2016年全球礦山產(chǎn)量預(yù)計增加1.5%，2015年4月和10月分別預(yù)測增長5.1%和4.2%。明年供應(yīng)增長預(yù)計提高到2.3%，但也低于2015年錄得的3.5%。

最有意思的是，供應(yīng)端不同部分發(fā)生背離。雖然預(yù)計今年礦山精礦產(chǎn)量增長4%，但礦山生產(chǎn)的陰極銅形式的金屬產(chǎn)量預(yù)計下跌8%。這主要是因?yàn)榧文芸芍鲃雨P(guān)停中部非洲項(xiàng)目以及Freeport McMoRan關(guān)停美國和智利項(xiàng)目。正是陰極銅產(chǎn)量的下滑導(dǎo)致ICSG下調(diào)精煉銅供應(yīng)增長預(yù)測至0.5%。

此外，銅價下跌導(dǎo)致可獲得的銅廢料減少，從而再生銅產(chǎn)量預(yù)計下跌1%。

當(dāng)然，ICSG最新預(yù)測本身是一種即時的反映，同樣重要的是，這一預(yù)測僅提供了銅供應(yīng)鏈中的精煉部分的情況。正像許多分析師所認(rèn)為的那樣，大量的過剩銅精礦正在排隊(duì)等著加工成精煉銅。同樣的，成品和半成品銅材庫存也在不斷攀升。

不可否認(rèn)的是，不管是倫敦金屬交易所，還是上海期貨交易所，交易的都是陰極銅，這才是對價格影響最大的。而陰極銅的供應(yīng)并沒有人們想像的那么多。

果真如此，上海和倫敦庫存變化趨勢的背離是不可持續(xù)的。事實(shí)上，倫敦市場已經(jīng)做出一些反應(yīng)，價差明顯的收窄。

上周，三月期主力合約每噸現(xiàn)貨升水16.5美元。周一上午溢價已經(jīng)升至23.15美元。這一價差可能會逐漸縮小到正常水平，但供應(yīng)趨緊不會消失，因庫存水平太低。

鑒于ICSG預(yù)測今年不會出現(xiàn)大規(guī)模的供應(yīng)過剩，庫存仍將保持低位，直到倫敦現(xiàn)貨溢價足以促使銅庫存轉(zhuǎn)移到倫敦。

現(xiàn)在市場對銅價存在很大的分歧，倫敦期銅價差收緊可能是唯一可以確定的事了。