對(duì)于當(dāng)前的商品大漲、新興市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈,野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明并沒有看到黎明的曙光,還是一如既往地“冷峻”。 他在最新的一份名為《暴風(fēng)雨前的寧靜》的紀(jì)要中表示,非常規(guī)貨幣政策出問題,將引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩,無論決策者如何向市場(chǎng)參與者灌輸信心,這場(chǎng)動(dòng)蕩都無法避免。 美聯(lián)儲(chǔ)回歸貨幣正常化以及隨之而來的市場(chǎng)動(dòng)蕩說明了這一點(diǎn)。他認(rèn)為,雖然美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息穩(wěn)住了市場(chǎng),但擔(dān)心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)重新上路,市場(chǎng)劇烈波動(dòng)會(huì)卷土重來。 “因?yàn)闆]有清晰的出路,我認(rèn)為,想推進(jìn)政策正?;呢泿女?dāng)局會(huì)與不希望非常規(guī)政策結(jié)束的市場(chǎng)力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”,這種動(dòng)態(tài)平衡會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,中間會(huì)周期性地穿插難得的平靜時(shí)光,正如現(xiàn)在這樣?!彼麑懙健?/p> 辜朝明是日本首屈一指的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他用“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”來解釋日本失去的十年。這一概念是指當(dāng)全國性的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅后,大量的私人部門(企業(yè)和家庭)資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)隨之處于資不抵債的狀況,從而大規(guī)模地遏制經(jīng)濟(jì)活動(dòng),由此而造成的持續(xù)衰退。 以下是全文,華爾街見聞翻譯: 上世紀(jì)40年代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)變成一門獨(dú)立的學(xué)術(shù)科目之后的半個(gè)多世紀(jì)里,飛機(jī)、汽車、家用電器、計(jì)算機(jī)等產(chǎn)品都取得了突破性發(fā)展,也帶來了豐富的投資機(jī)會(huì)?;蛟S在那個(gè)時(shí)候,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們無法想象一個(gè)沒有借款人的世界。 他們關(guān)注的焦點(diǎn)是如何將有限的私人儲(chǔ)蓄進(jìn)行有效分配。而政府借款和開支并不受資本的青睞,因?yàn)檫@被認(rèn)為是低效的資源配置。 直到日本在1970年代趕上西方,經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意力才開始集中到貨幣政策。因?yàn)閲鴥?nèi)私人部門的借款人出現(xiàn)了盈余,并且沒有人預(yù)期資金會(huì)從發(fā)達(dá)國家向新興市場(chǎng)。這是世界的第一和第三階段,市場(chǎng)上有足夠多的借款人。 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)沒能趕上全球經(jīng)濟(jì)的變化 此后,全球經(jīng)濟(jì)遭遇了一系列挑戰(zhàn),制造業(yè)重心轉(zhuǎn)向亞洲,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大都沒有料到自己會(huì)經(jīng)歷資產(chǎn)泡沫,以及隨之而來的泡沫破滅,這引發(fā)了發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)負(fù)債表的衰退。這些經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入到了第二或者第四階段。 但經(jīng)濟(jì)學(xué)研究沒有跟上這些變化,經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然在構(gòu)建他們的理論和模型,這些理論和模型只在1950年代和1960年代的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有效。 這就是為什么大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家完全沒能預(yù)測(cè)2008年全球金融危機(jī)的主要原因。他們無法想象私人部門實(shí)際上是在縮小債務(wù),而不是擴(kuò)大利潤。即便是現(xiàn)在,經(jīng)濟(jì)學(xué)界依然傾向于接受“貨幣政策具有內(nèi)在的優(yōu)越性而財(cái)政政策天然就是糟糕的”這樣的偏見。 當(dāng)問題出現(xiàn)的時(shí)候,非常規(guī)貨幣政策也會(huì)制造麻煩 這種偏見是當(dāng)前“以通脹為目標(biāo)、施行量化寬松、負(fù)利率”等貨幣政策的基石。在市場(chǎng)缺乏借款人的時(shí)候,央行們?nèi)匀黄炔患按赝七M(jìn)這些政策,導(dǎo)致美國的超額準(zhǔn)備金已經(jīng)高達(dá)2.3萬億美元,是法定準(zhǔn)備金的15倍,日本超額準(zhǔn)備金達(dá)到222萬億日元,是法定準(zhǔn)備金的26倍。 我曾用“QE陷阱”來形容這些政策出問題之后我們必須面臨的問題。這將引發(fā)嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩,無論決策者如何向市場(chǎng)參與者灌輸信心,這場(chǎng)動(dòng)蕩都無法避免。 最近,當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始朝著貨幣正常化邁進(jìn)的時(shí)候,市場(chǎng)就出現(xiàn)了大跌。美聯(lián)儲(chǔ)的回應(yīng)是推遲貨幣正?;M(jìn)程,這穩(wěn)定了市場(chǎng),擔(dān)心落后于通脹曲線的美聯(lián)儲(chǔ)最終還是會(huì)重新上路。所以市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)卷土重來,甚至如此往復(fù)循環(huán)無休無止。 QE不能力挽狂瀾,一定會(huì)付出代價(jià) 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼曾認(rèn)為將通脹目標(biāo)與QE相結(jié)合可以降低實(shí)際利率,但他最近也承認(rèn),這些措施并不是令市場(chǎng)走向復(fù)蘇的根本“法寶”,不過他依然堅(jiān)持認(rèn)為這么做沒有什么實(shí)質(zhì)性的傷害。 當(dāng)市場(chǎng)沒有貸款需求的時(shí)候,這些政策一旦出問題就會(huì)帶來極大的麻煩,全球經(jīng)濟(jì)如今已經(jīng)進(jìn)入到了以不穩(wěn)定為明顯特征的階段。 因?yàn)闆]有清晰的出路,我認(rèn)為,想推進(jìn)政策正?;呢泿女?dāng)局會(huì)與不希望非常規(guī)政策結(jié)束的市場(chǎng)力量發(fā)生“拉鋸戰(zhàn)”,這種動(dòng)態(tài)平衡會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,中間會(huì)周期性地穿插難得的平靜時(shí)光,正如現(xiàn)在這樣。 責(zé)任編輯:張文慧 |
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