盡管經(jīng)濟步入衰退，但我們判斷有色金屬板塊將會面對新一輪上漲行情。

　　首先，市盈率決定股價有上漲空間。我們認為到今年年底，有色股市盈率將從底部抬升到高點。而今年盈利下降速度將趨緩，因此，市盈率的大幅提升主要靠股價的上漲來驅(qū)動。第二，我們認為有色金屬價格也會出現(xiàn)上漲。當(dāng)經(jīng)濟從繁榮剛剛步入衰退的這一階段，各國政府必然會出臺一系列刺激經(jīng)濟的政策，從而推動包括有色金屬在內(nèi)的基礎(chǔ)材料價格的上漲。

　　我們認為，有色金屬價格的第二輪上漲行情指日可待，將始于今年年底。鋁會是下一輪上漲周期的領(lǐng)跑者。

　　估值將繼續(xù)提升

　　2009年初以來基本金屬價格止跌回升，LME指數(shù)上漲16.79%?；窘饘僮邉莶灰?，銅價上漲39%、鉛價上漲33%、鋁價和鎳價延續(xù)下跌走勢。

　　2009年以來，國內(nèi)A股有色金屬板塊的表現(xiàn)明顯“強于大市”。截至4月，有色金屬板塊漲幅高達89%，而同期上證綜指漲幅是32%，股價的漲幅也遠遠超過有色金屬價格的漲幅。

　　2008年礦業(yè)股股價暴跌，跌幅近70%，遠遠高于行業(yè)盈利水平的降幅，從而推動市盈率下降至最低點，風(fēng)險充分釋放。市盈率也呈現(xiàn)周期性變化，我們認為到今年年底，市盈率將從底部抬升到高點。我們判斷2008年底是行業(yè)最差的時期，如果不考慮金屬價格上漲的因素，今年盈利下降速度將趨緩，而市盈率的大幅提升主要靠股價的上漲來驅(qū)動。

　　各國政府推出的大規(guī)模救市計劃，必然會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。在流動性過剩的情況下，大量資金進入商品市場。由于目前中國利率要明顯高于美國及歐洲發(fā)達國家的利率，海外資金會將中國市場視為尋求高回報的理想場所。以上兩方面產(chǎn)生疊加效果，有色金屬股價出現(xiàn)強勁上揚。

　　等待第二輪行情

　　有色金屬價格的第二輪上漲行情指日可待。目前對世界經(jīng)濟增長情況的普遍預(yù)測是，美國及歐洲發(fā)達國家英國、法國、德國等2009年GDP增速是下降2%左右。2010年世界經(jīng)濟將出現(xiàn)顯著回升，平均增速在0.8%左右。

　　過去的經(jīng)驗表明，基礎(chǔ)材料回升要早于宏觀經(jīng)濟的回升。如果以上述對世界經(jīng)濟增速的預(yù)測為依據(jù)，我們認為，有色金屬價格的第二輪上漲行情將始于年底。第一輪有色金屬價格的上漲主要是政策因素推動，第二輪上漲則是由于經(jīng)濟回升，真實需求所推動。

　　三條投資主線

　　經(jīng)過以上分析，我們的行業(yè)投資邏輯是，一是選擇受益于經(jīng)濟危機的行業(yè)和品種；二是選擇在經(jīng)濟衰退的初期，受惠于政策，具備投資價值的品種；三是當(dāng)經(jīng)濟開始回升時，選擇有色金屬價格上漲領(lǐng)先于經(jīng)濟回升速度的金屬品種。

　　第一條主線：受益于經(jīng)濟危機———黃金。我們判斷2009年金價多數(shù)時間將在850-1100美元之間震蕩，我們預(yù)測2009年最高金價是1100美元/盎司、最低金價是850美元/盎司。

　　第二條主線：在經(jīng)濟衰退初期，受惠于政策，最先具備投資價值的品種，應(yīng)是銅和錫。在經(jīng)濟衰退初期，受惠于政策，這兩個品種會是最先具備投資價值的行業(yè)和品種。這條投資主線是和我們上述提出的有色金屬價格第一輪上漲行情相對應(yīng)，我們認為銅和錫行業(yè)最具有代表性。簡單來講，第一輪金屬價格的上漲是由政策因素所推動。由于銅是基本金屬的風(fēng)向標(biāo)，銅價自年初以來累計漲幅已經(jīng)較大，故不作論述。

　　二季度錫價會有比較突出的表現(xiàn)。錫作為一種相對較為“稀貴”的金屬，其收儲計劃已經(jīng)先行一步。另外，我們看到錫行業(yè)的減產(chǎn)效果也是超出市場預(yù)期?？紤]到流動性增加因素對商品價格上漲的推動作用，我們認為，錫在商品市場中規(guī)模較小，類次于股市中的小盤股，因而更容易受到資金的推動。

　　下一輪上漲周期領(lǐng)跑者———鋁。第三條主線是選擇在經(jīng)濟開始回升時價格最先上漲的有色金屬進行投資，這條主線與我們上述提出的有色金屬價格第二輪上漲行情相對應(yīng)。我們認為，鋁會是下一輪上漲周期的領(lǐng)跑者，而中國鋁業(yè)是鋁行業(yè)的領(lǐng)跑者。

　　在牛市的初期階段，鉛鋅礦和鋁礦的毛利率要高于銅礦和錫礦，而在牛市的末期，錫礦和銅礦毛利率超過鉛鋅礦和鋁礦。我們認為，當(dāng)經(jīng)濟開始回升時，最先消耗的是較為便宜的金屬，這些金屬主要應(yīng)用于基本建設(shè)等領(lǐng)域。相對較貴的金屬在經(jīng)濟復(fù)蘇的初期，消費增長比較緩慢。但由于貴金屬主要應(yīng)用在高端領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟的增長和消費的升級，其需求將加速增長。另一方面，由于其資源比較緊缺，供給難以迅速擴張，故可以保持更高的利潤率。因此我們認為，在牛市初期，應(yīng)該選擇應(yīng)用范圍廣泛，儲量大的有色金屬進行投資；在牛市的中期，相對較貴的金屬則是很好的選擇。下一個階段，當(dāng)實體經(jīng)濟開始復(fù)蘇，鋁和鋅也將先于其他金屬上漲。