盡管從月度累計(jì)漲幅來(lái)看，今年1、2月份白銀價(jià)格均為上漲，但自2月中旬觸及近4個(gè)月高點(diǎn)之后，銀價(jià)已連續(xù)兩周出現(xiàn)回調(diào)。這不禁讓人疑問(wèn)：銀價(jià)的這一波漲勢(shì)是不是已經(jīng)到頭？

上周，芝商所旗下紐約商品交易所 （COMEX） 3月白銀期貨跌逾4%，并使得今年前兩個(gè)月的累計(jì)漲幅收窄至不到7%。作為具有避險(xiǎn)屬性的商品，銀價(jià)漲勢(shì)受益于年初以來(lái)的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，但包括高盛等部分投行已經(jīng)指出，投資者擔(dān)憂多度，金融市場(chǎng)過(guò)分夸大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、油價(jià)走低和負(fù)利率的影響。上周五的美國(guó)第四季度GDP數(shù)據(jù)意外表現(xiàn)亮眼，似乎也證實(shí)了投資者“擔(dān)憂過(guò)度”的這一說(shuō)法。

芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland此前針對(duì)黃金價(jià)格指出，目前價(jià)格已反映了大部分美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的變化，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的需求擔(dān)憂，未來(lái)上漲的可能性實(shí)在不高。鑒于白銀和黃金的高度正相關(guān)性，這一看法也適用于銀價(jià)，銀價(jià)年初以來(lái)的漲勢(shì)或難以維系。

作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，金銀表現(xiàn)或“同進(jìn)退”

芝商所Erik Norland此前的文章指出，黃金和白銀擁有“強(qiáng)勁和持續(xù)的正相關(guān)性”。1978年以來(lái)，為期一年的滾動(dòng)相關(guān)性的范圍從低至0.35到高至0.9，并且平均為0.7。這些正相關(guān)性的根本原因是黃金和白銀在珠寶制造、牙科和投資使用中存在著顯著的重疊。

同金價(jià)一樣，推動(dòng)本輪銀價(jià)上漲的主要因素是避險(xiǎn)情緒。不過(guò)，相比于年初，近期全球金融市場(chǎng)已有所穩(wěn)定，標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)兩周上漲，這或許預(yù)示著市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒將逐步消散。

從主要央行政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，且歐洲央行、日本央行等主要央行已相繼實(shí)施負(fù)利率。來(lái)自《華爾街日?qǐng)?bào)》的一張圖表顯示，全球已有25%的GDP處于央行負(fù)利率政策下。中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川上周也表示，當(dāng)前貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松狀態(tài)。不過(guò)，央行政策短期對(duì)銀價(jià)的影響，仍取決于是否有新的寬松政策推出，因?yàn)楝F(xiàn)有政策可能已經(jīng)反映在資產(chǎn)價(jià)格中了。

正如Norland所說(shuō)，貴金屬價(jià)格之所以會(huì)上漲，很大程度上是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，以及對(duì)美國(guó)負(fù)利率的擔(dān)憂（盡管可能性并不大），但目前的上漲已經(jīng)基本上反映了這一預(yù)期的變化，如果美聯(lián)儲(chǔ)不放棄緊縮周期，那么其將會(huì)失去主要的上漲動(dòng)力。

當(dāng)然，本周一的中國(guó)股市大跌，似乎又讓投資者找到了新的避險(xiǎn)理由。周一，COMEX黃金和白銀期貨漲幅均超過(guò)1%，并使得2月份的累計(jì)漲幅擴(kuò)大。COMEX期金2月份累計(jì)漲逾10%，創(chuàng)2012年1月份來(lái)最大當(dāng)月漲幅；期銀也累計(jì)漲約4.6%，接近每盎司15美元大關(guān)。

值得一提的是，在考慮白銀避險(xiǎn)屬性的同時(shí)，同樣不可忽視其商品屬性。一般而言，在市場(chǎng)動(dòng)蕩情況下，黃金表現(xiàn)往往會(huì)好于白銀。這主要是因?yàn)辄S金具備較強(qiáng)的貨幣屬性，是天然的避險(xiǎn)品種，而白銀的工業(yè)需求占比在50%以上，商品屬性更強(qiáng)。目前的金銀價(jià)格比已經(jīng)接近83，是2008年全球金融危機(jī)以來(lái)最高水平。

銀價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，投行怎么看？

對(duì)于銀價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，華爾街分析師們看法不一。法國(guó)外貿(mào)銀行以Bernard DaHDah為首的分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍將打壓金銀價(jià)格：

美聯(lián)儲(chǔ)加息恐在2016年打壓黃金價(jià)格至970美元/盎司，金價(jià)仍然會(huì)受到預(yù)料之中的FOMC加息路徑的影響，白銀價(jià)格料為12.50美元/盎司。

瑞銀則上調(diào)了銀價(jià)預(yù)測(cè)，認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月銀價(jià)可能漲至15美元以上，這一價(jià)格較當(dāng)前仍有上漲空間：

上調(diào)銀價(jià)預(yù)期，以反應(yīng)對(duì)金價(jià)看法的變化。

把銀價(jià)3個(gè)月交易區(qū)間預(yù)期從每盎司12至16美元上調(diào)至13.5至17.5美元。

把銀價(jià)12個(gè)月價(jià)格預(yù)期從每盎司14.5美元上調(diào)至15.5美元。

匯豐下修了今明兩年的銀價(jià)預(yù)期，但仍認(rèn)為銀價(jià)將上漲：

維持2016年金價(jià)預(yù)期在1205美元/盎司不變。預(yù)計(jì)2016年大部分時(shí)間黃金價(jià)格都將在1025美元/盎司至1275美元/盎司之間。預(yù)計(jì)銀價(jià)將上漲，但將2016及2017年銀價(jià)預(yù)期下修至15.9美元/盎司和18美元/盎司。

另?yè)?jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新發(fā)布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，在截至2月23日的一周內(nèi)，COMEX的黃金期貨與期權(quán)凈多頭頭寸增加32%至123566手，且是連續(xù)第八周實(shí)現(xiàn)凈頭寸增加。COMEX的白銀投機(jī)凈多頭頭寸則增加2882手至47637手。