自去年12月美聯儲加息之后，美國國債收益率出現上漲，但是在2016年1月，由于美國經濟指標不佳，市場對于美聯儲再次加息的預期降溫，美國各期限國債收益率再次下行，直至2月中旬才開始企穩(wěn)回升。

而2月4日，美國財政部表示將放慢期限較長債券的發(fā)行頻率，如果2016年開年出現的避險情緒進一步加重的話，美國國債供應量減少可能會放大國債市場的恐慌交易，而目前市場已經受到流動性有限以及大量動能交易的困擾，這可能會導致收益率進一步下降。

一般來講，中央銀行只能影響短期利率，而長期利率由市場決定。短期利率對消費、投資和出口影響甚微，中長期利率（1年以上）對經濟部門如投資、消費有著顯著的影響。由于短期利率、中長期利率是以國債收益率為基準來定價的，而利率期限結構理論中的“預期”理論和流動性溢價利率可以使中央銀行通過國債收益率期限結構變動來影響中長期利率，傳導至長期資本市場，最終對實體經濟產生影響。因此，美國財政部放緩期限較長債券發(fā)行的頻率可能代表貨幣政策的一個重要信號，即壓低長端利率。

2008年金融危機以來，美國一直致力于降低發(fā)債成本，以零利率發(fā)行的美國短期國債數量在2015年三季度突破1萬億美元。從表面上看，投資者免費借出資金并不合理，但在利率接近為零的環(huán)境下，加之美國債務上限逼近將限制債券供應量，對那些需要安放資金的投資者而言，除了美國國債，他們的選擇少之又少。

隨著2015年美聯儲步入加息周期，短端利率即1年期以下的國債收益率出現了顯著的上升，從而國債收益率曲線越發(fā)變得平坦。然而，由于通脹預期回升、未來經濟增長的風險溢價的存在，為了不讓長端利率受短端利率上升的過快傳導而明顯上升，避免增加企業(yè)融資成本，影響美國經濟增長，壓低長端利率符合美聯儲回收流動性的計劃。

回到美聯儲政策上面，如果美聯儲停止加息或者政策逆轉為通過降息等再次寬松的話，美國財政部放緩期限較長債券的發(fā)行頻率是沒有意義的。最近高盛發(fā)布的一篇研究報告稱，從歷史數據來看，政策逆轉（在加息不久后降息，或降息不久后加息）是極為罕見的。根據1990年以來的G10經濟體數據，在85個周期中僅發(fā)生5次政策逆轉，其他94%的時間內，政策趨勢至少在半年內得以持續(xù)。

有幾個因素可以判斷美聯儲加息周期可能不會逆轉：一是美國部分經濟指標盡管弱于預期，但是就業(yè)市場和通脹指標則支持美聯儲再次加息。如美國1月新增非農就業(yè)人數盡管不及預期，但是失業(yè)率降至4.9%，自2007年以來首次低于5%，而備受關注的薪資增速表現同樣好于預期，薪資增長一直是美聯儲對就業(yè)市場最關注的指標。二是美國通脹指標平穩(wěn)向好，薪資增長會扶持物價回升至2%附近，因此美聯儲加息的可能性依然存在。另外，美聯儲副主席費希爾表示，美聯儲正在研究國外負利率的經驗，不過美聯儲目前沒有計劃使用負利率。

從芝商所FedWatch工具可以看出，市場似乎低估了美聯儲加息的可能性。截至2月23日，聯邦基金利率期貨市場數據顯示，美聯儲今年3月加息概率僅為6%，6月美聯儲加息的幾率僅為19%，9月幾率僅為27%，12月加息概率僅為27%。

因此，鑒于美聯儲加息的可能性，以及美國財政部放緩期限較長的國債發(fā)行頻率以便壓低長端利率的舉措，美國國債收益率可能會超預期上升，國債收益率曲線可能更加平坦化，可以通過芝商所旗下的歐洲美元期貨，2年、5年和長期美國國債期貨及期權對沖這種超預期的風險。