自去年12月美聯(lián)儲加息之后，美國國債收益率出現(xiàn)上漲，但是在2016年1月，由于美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不佳，市場對于美聯(lián)儲再次加息的預(yù)期降溫，美國各期限國債收益率再次下行，直至2月中旬才開始企穩(wěn)回升。

而2月4日，美國財(cái)政部表示將放慢期限較長債券的發(fā)行頻率，如果2016年開年出現(xiàn)的避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步加重的話，美國國債供應(yīng)量減少可能會放大國債市場的恐慌交易，而目前市場已經(jīng)受到流動性有限以及大量動能交易的困擾，這可能會導(dǎo)致收益率進(jìn)一步下降。

一般來講，中央銀行只能影響短期利率，而長期利率由市場決定。短期利率對消費(fèi)、投資和出口影響甚微，中長期利率（1年以上）對經(jīng)濟(jì)部門如投資、消費(fèi)有著顯著的影響。由于短期利率、中長期利率是以國債收益率為基準(zhǔn)來定價(jià)的，而利率期限結(jié)構(gòu)理論中的“預(yù)期”理論和流動性溢價(jià)利率可以使中央銀行通過國債收益率期限結(jié)構(gòu)變動來影響中長期利率，傳導(dǎo)至長期資本市場，最終對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。因此，美國財(cái)政部放緩期限較長債券發(fā)行的頻率可能代表貨幣政策的一個(gè)重要信號，即壓低長端利率。

2008年金融危機(jī)以來，美國一直致力于降低發(fā)債成本，以零利率發(fā)行的美國短期國債數(shù)量在2015年三季度突破1萬億美元。從表面上看，投資者免費(fèi)借出資金并不合理，但在利率接近為零的環(huán)境下，加之美國債務(wù)上限逼近將限制債券供應(yīng)量，對那些需要安放資金的投資者而言，除了美國國債，他們的選擇少之又少。

隨著2015年美聯(lián)儲步入加息周期，短端利率即1年期以下的國債收益率出現(xiàn)了顯著的上升，從而國債收益率曲線越發(fā)變得平坦。然而，由于通脹預(yù)期回升、未來經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在，為了不讓長端利率受短端利率上升的過快傳導(dǎo)而明顯上升，避免增加企業(yè)融資成本，影響美國經(jīng)濟(jì)增長，壓低長端利率符合美聯(lián)儲回收流動性的計(jì)劃。

回到美聯(lián)儲政策上面，如果美聯(lián)儲停止加息或者政策逆轉(zhuǎn)為通過降息等再次寬松的話，美國財(cái)政部放緩期限較長債券的發(fā)行頻率是沒有意義的。最近高盛發(fā)布的一篇研究報(bào)告稱，從歷史數(shù)據(jù)來看，政策逆轉(zhuǎn)（在加息不久后降息，或降息不久后加息）是極為罕見的。根據(jù)1990年以來的G10經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)，在85個(gè)周期中僅發(fā)生5次政策逆轉(zhuǎn)，其他94%的時(shí)間內(nèi)，政策趨勢至少在半年內(nèi)得以持續(xù)。

有幾個(gè)因素可以判斷美聯(lián)儲加息周期可能不會逆轉(zhuǎn)：一是美國部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡管弱于預(yù)期，但是就業(yè)市場和通脹指標(biāo)則支持美聯(lián)儲再次加息。如美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)盡管不及預(yù)期，但是失業(yè)率降至4.9%，自2007年以來首次低于5%，而備受關(guān)注的薪資增速表現(xiàn)同樣好于預(yù)期，薪資增長一直是美聯(lián)儲對就業(yè)市場最關(guān)注的指標(biāo)。二是美國通脹指標(biāo)平穩(wěn)向好，薪資增長會扶持物價(jià)回升至2%附近，因此美聯(lián)儲加息的可能性依然存在。另外，美聯(lián)儲副主席費(fèi)希爾表示，美聯(lián)儲正在研究國外負(fù)利率的經(jīng)驗(yàn)，不過美聯(lián)儲目前沒有計(jì)劃使用負(fù)利率。

從芝商所FedWatch工具可以看出，市場似乎低估了美聯(lián)儲加息的可能性。截至2月23日，聯(lián)邦基金利率期貨市場數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲今年3月加息概率僅為6%，6月美聯(lián)儲加息的幾率僅為19%，9月幾率僅為27%，12月加息概率僅為27%。

因此，鑒于美聯(lián)儲加息的可能性，以及美國財(cái)政部放緩期限較長的國債發(fā)行頻率以便壓低長端利率的舉措，美國國債收益率可能會超預(yù)期上升，國債收益率曲線可能更加平坦化，可以通過芝商所旗下的歐洲美元期貨，2年、5年和長期美國國債期貨及期權(quán)對沖這種超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。