短期觀測4620美元/噸一線的壓制情況

春節(jié)期間，國際金融市場劇烈動蕩，歐美股市、有色金屬以及原油紛紛下跌。倫銅自4720美元/噸高點一路跌至最低4430美元/噸。目前，隨著股市止跌以及市場風險情緒不斷釋放，金融市場逐步趨于平穩(wěn)，大宗商品價格開始振蕩反彈。上周，倫銅基本圍繞在4526—4615美元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅波動，國內(nèi)外持倉均呈現(xiàn)明顯下滑，資金持續(xù)流出。

礦企減產(chǎn)意愿不強，全球銅礦產(chǎn)能繼續(xù)擴張

2015年銅價大跌，最低至4318美元/噸。為應對價格下跌，全球各大銅廠商紛紛減產(chǎn)停產(chǎn)，品位低成本高的礦被迫關(guān)停，只留下成本較低的礦繼續(xù)生產(chǎn)。此舉雖一定程度上給予銅價支撐，但同時也導致全球銅礦平均成本下移。據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4500美元/噸價格下影響現(xiàn)金成本的樣本并不多，90分位下的礦山并不會出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。近期，智利國家銅業(yè)稱將采取新的成本削減措施將成本降至3300美元/噸下方，其他一些大型銅供應商也都在努力增加低成本礦山產(chǎn)量。從最新統(tǒng)計情況來看，全球主流銅供應商成本幾乎都已降至4000美元/噸以下。從這個角度來看，當前銅價下，銅礦山仍有利可圖，沒有足夠的理由大幅減產(chǎn)。

根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2016—2018年全球銅礦產(chǎn)能將擴張至2744萬噸，2015年全球銅礦產(chǎn)能為2280萬噸，未來三年每年的擴張速率將保持在6%的水平。雖然銅價維持在底部位置可能會影響部分上游礦山的投產(chǎn)進度，但過去兩年投產(chǎn)的項目依然會形成產(chǎn)能過剩的局面。智利銅業(yè)去年因價格暴跌部分減產(chǎn)，但全年銅產(chǎn)量仍較2014年增加0.2%到579萬噸；秘魯乃全球第三大產(chǎn)銅國，其2015年銅產(chǎn)量同比大幅增長23%到170萬噸。

由此可見，銅價以及能源價格下跌、美元指數(shù)走強致使全球銅礦生產(chǎn)成本動態(tài)下移，礦企減產(chǎn)意愿并不強烈，未來兩到三年銅礦供應仍然增加，中長期將繼續(xù)對價格形成壓制。

銅進口增加，庫存持續(xù)凈流入

自2015年下半年以來，我國未鍛造銅及銅材進口量呈現(xiàn)大幅增加態(tài)勢，去年12月進口量為53萬噸，逼近歷史高位。今年1月進口量為43.7萬噸，雖然環(huán)比略有下滑，但同比仍增加5.3%，依舊高于去年的月度均值40萬噸。銅價也屢次因進口數(shù)據(jù)增加而受到支撐，市場將此解讀為中國銅需求大增所致。但我們認為，事實并未如此樂觀。去年末開啟的人民幣貶值導致滬倫銅比值大幅提高，進口商提前備貨補庫才是銅進口大增的主因，并非我國需求出現(xiàn)大幅改善。

自去年12月起，上期所銅庫存便不斷增加，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日銅庫存已升至241282噸，創(chuàng)下近半年來最高紀錄。與此同時，COMEX銅庫存也呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，從去年平均2萬余短噸的水平增至目前的6.8萬短噸。雖然LME銅庫存不斷下跌，但全球銅庫存整體表現(xiàn)為凈流入。在庫存沒有消化的情況下，我國銅進口又在持續(xù)增加，原本在2月、3月開始的補庫行為可能不會出現(xiàn)。在需求沒有明顯提振的背景下，國內(nèi)銅市供應壓力顯而易見。

綜上所述，我們認為，銅價在美聯(lián)儲加息節(jié)奏趨緩以及傳統(tǒng)消費旺季到來的背景下，獲得短暫喘息之機。但需求仍在下滑，供給側(cè)未能有效出清都將繼續(xù)拖累銅價。因此，不宜過分看高銅價的反彈空間。短期倫銅觀測4620美元/噸一線的壓制情況，若有效上破，則仍有進一步的上沖空間，預計倫銅4750—4800美元/噸區(qū)間存在較大壓制，屆時可考慮沽空機會。